门店持续扩张，公司业绩稳步增长

益丰药房(603939.SH) 门店持续扩张，公司业绩稳步增长 医药 2023年08月31日 推荐(维持) 股价:36.61元 主要数据 行业医药 公司网址www.yfdyf.cn 大股东/持股宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙 企业(有限合伙)/21.65% 实际控制人高毅 总股本(百万股) 1,010 流通A股(百万股) 1,006 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 370 流通A股市值(亿元) 368 每股净资产(元)9.06 资产负债率(%)53.5 事项： 公司发布2023年中报：实现收入107.07亿元（+22.36%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。二季度单季，实现收入54.41亿元（+18.23%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非净利润3.57亿元（+21.86%）。 平安观点： 门店持续稳步扩张：报告期内，公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。报告期内迁址门店30家，关闭门店81家。截至报告期末，公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。2023H1公司继续展开并购工作，报告期内，公司共发生了9起同并购投资业务，其中，完成并购交割项目5起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，带来公司上半年的业绩增长。 证券分析师 叶寅 行情走势图 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2023年6月30日，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.46%。比去年同期83.15%的医保门店占比，增长了3.31个百分点，占比持续提升，公司承接处方的能力进一步加强。 加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，报告期内，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 李颖睿 投资咨询资格编号S1060520090002LIYINGRUI328@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,326 19,886 24,490 29,905 35,901 YOY(%) 16.6 29.8 23.2 22.1 20.1 净利润(百万元) 888 1,266 1,528 1,885 2,319 YOY(%) 15.6 42.5 20.8 23.3 23.0 毛利率(%) 40.3 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 5.8 6.4 6.2 6.3 6.5 ROE(%) 11.9 14.8 15.5 16.4 17.2 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.51 1.87 2.30 P/E(倍) 41.8 29.3 24.3 19.7 16.0 P/B(倍) 5.0 4.3 3.8 3.2 2.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 益丰药房公司半年报点评 维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司的并购进度，我们调整2023-2025年盈利预测（原预测净利润为为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元）公司净利润为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10,578 13,187 17,739 22,843 现金 4,113 5,476 8,288 11,457 应收票据及应收账款 1,846 1,853 2,263 2,716 其他应收款 419 468 571 686 预付账款 225 268 328 394 存货 3,615 4,443 5,471 6,618 其他流动资产 360 679 818 972 非流动资产 10,461 9,435 8,402 7,575 长期投资 5 6 7 7 固定资产 4,652 3,957 3,256 2,548 无形资产 478 400 321 242 其他非流动资产 5,325 5,072 4,819 4,778 资产总计 21,039 22,622 26,141 30,418 流动负债 9,659 10,485 12,900 15,588 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 6,761 7,688 9,467 11,451 其他流动负债 2,899 2,797 3,433 4,138 非流动负债 2,258 1,520 781 101 长期借款 2,180 1,442 702 23 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 11,917 12,006 13,681 15,690 少数股东权益 565 755 988 1,276 股本 722 1,010 1,010 1,010 资本公积 4,077 3,788 3,788 3,788 留存收益 3,758 5,063 6,673 8,654 归属母公司股东权益 8,556 9,861 11,471 13,452 负债和股东权益 21,039 22,622 26,141 30,418 单位:百万元 益丰药房公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 19,886 24,490 29,905 35,901 营业成本 12,026 14,817 18,245 22,068 税金及附加 70 93 113 136 营业费用 4,878 6,123 7,357 8,616 管理费用 904 1,078 1,295 1,555 研发费用 25 24 29 35 财务费用 105 71 28 -17 资产减值损失 -56 -64 -78 -94 信用减值损失 -10 -11 -13 -15 其他收益 44 55 55 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 24 24 24 资产处置收益 23 10 10 10 营业利润 1,886 2,300 2,835 3,487 营业外收入 12 10 10 10 营业外支出 20 15 15 15 利润总额 1,877 2,295 2,830 3,482 所得税 450 577 712 876 净利润 1,427 1,718 2,119 2,606 少数股东损益 162 189 234 287 归属母公司净利润 1,266 1,528 1,885 2,319 EBITDA 2,315 3,393 3,892 4,293 EPS（元） 1.25 1.51 1.87 2.30 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 29.8 23.2 22.1 20.1 营业利润(%) 40.8 22.0 23.3 23.0 归属于母公司净利润(%) 42.5 20.8 23.3 23.0 获利能力毛利率(%) 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 6.4 6.2 6.3 6.5 ROE(%) 14.8 15.5 16.4 17.2 ROIC(%) 17.2 20.1 24.7 34.6 偿债能力资产负债率(%) 56.6 53.1 52.3 51.6 净负债比率(%) -21.2 -38.0 -60.9 -77.6 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 10.8 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 7.2 7.3 7.3 7.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 1.51 1.87 2.30 每股经营现金流(最新摊薄) 2.64 2.36 3.80 4.12 每股净资产(最新摊薄) 8.47 9.76 11.35 13.32 估值比率P/E 29.3 24.3 19.7 16.0 P/B 4.3 3.8 3.2 2.8 EV/EBITDA 20.0 10.6 8.5 7.0 单位:百万元 经营活动现金流 2,666 2,383 3,842 4,158 净利润 1,427 1,718 2,119 2,606 折旧摊销 332 1,027 1,033 828 财务费用 105 71 28 -17 投资损失 -7 -24 -24 -24 营运资金变动 667 -420 675 754 其他经营现金流 141 11 11 11 投资活动现金流 -1,274 12 12 12 资本支出 562 0 0 0 长期投资 -801 0 0 0 其他投资现金流 -1,035 12 12 12 筹资活动现金流 -1,655 -1,032 -1,043 -1,001 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -210 -738 -740 -679 其他筹资现金流 -1,445 -294 -303 -321 现金净增加额 -263 1,363 2,812 3,170 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发