中证2000指数发布，如何构建微盘股指数增强策略？
近期，随着中证2000指数的发布，投资者对于小微盘股的关注度逐渐提升。我们将国证2000指数与其进行对比，发 现中证2000指数平均市值仅为45.17亿元，相比国证2000指数的77.38亿元明显更低。从净值走势来看，国证2000 指数与中证2000指数长期来看均有相对于沪深300指数这类大市值宽基指数拥有明显的超额收益，中证2000指数由 于其小盘属性更强，超额收益略微更高。从行业分布来看，中证2000指数在机械、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业暴露更多。且其创业板成分股占比明显更高，充分体现了该指数在小微盘股、科技创新类企业上的倾向性。 对于想要投资小微盘股的投资者来说，如何获取超越指数的Alpha收益是大家比较关心的问题。由于国证2000指数与中证2000指数成分股有一半左右的重合度，因此因子的表现特征应与中证2000指数中类似。本篇报告中我们结合 小微盘股的主要特征，结合过往研究经验中发现的小微盘股有效因子。选取了包括技术类因子、反转类因子、价值类 因子、特异波动率类等因子进行构建与测试，发现上述因子在国证2000指数成分股上表现优异。这与大家的“小微 盘股价量类因子更有效，大盘股基本面因子更有效”的经验保持一致。我们针对其中有效的细分因子进行合成后，合成的大类因子效果得到进一步提升。其中反转因子的IC均值为9.81%，多头年化超额收益率为11.92%，技术因子12.60%，多头年化超额收益率为12.60%，特异波动率因子IC均值10.55%，多头8.12%。价值因子IC均值为7.02%，多头9.09%，且因子的多空夏普均在1以上。 我们将波动率因子对技术和反转因子正交后，针对所有大类因子进行等权合成并行业市值中性化，构建出国证2000增强因子。该因子的多头年化超额收益率达到18.06%，多空夏普比率3.24，IC均值为12.97%。相较于单个大类因子的提升效果明显，因子的收益和稳定性均达到较高水平。为了考察手续费对策略收益产生的影响，我们构建了国证2000指数增强策略，在单边千分之二的手续费率下，策略年化超额收益率达到15.59%，信息比率为2.18。分年度看，策略每一年均获取了正的超额收益，近两年表现也十分稳定。 1.以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2.策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 内容目录 一、国证2000与中证2000指数对比4 1.1国证2000与中证2000指数市值对比4 1.2国证2000与中证2000指数净值走势表现4 1.3国证2000与中证2000指数成分股行业与板块分布5 二、国证2000成分股因子构建6 2.1成长类因子6 2.2价值类因子7 2.3技术类因子8 2.4反转类因子8 2.5一致预期类因子9 2.6特异波动率类因子9 三、大类合成因子与国证2000指数增强策略10 3.1大类因子合成10 3.2国证2000指数增强策略11 总结13 附录一：国证2000增强策略细分因子各项指标13 附录二：国证2000增强策略本月持仓列表14 风险提示16 图表目录 图表1：各大宽基指数市值分布对比4 图表2：各大宽基指数平均市值对比4 图表3：各大宽基指数净值走势对比5 图表4：微盘股指数VS沪深300相对净值5 图表5：微盘股指数VS沪深300年度收益率5 图表6：国证2000与中证2000指数行业分布对比6 图表7：国证2000与中证2000指数板块占比对比6 图表8：成长因子IC及多空组合指标7 图表9：成长因子多空组合净值7 图表10：成长因子分位数组合净值7 图表11：价值因子IC及多空组合指标7 图表12：价值因子多空组合净值8 图表13：价值因子分位数组合净值8 图表14：技术因子IC及多空组合指标8 图表15：技术因子多空组合净值8 图表16：技术因子分位数组合净值8 图表17：反转因子IC及多空组合指标9 图表18：反转因子多空组合净值9 图表19：反转因子分位数组合净值9 图表20：一致预期因子IC及多空组合指标9 图表21：一致预期因子多空组合净值9 图表22：一致预期因子分位数组合净值9 图表23：特异波动率因子IC及多空组合指标10 图表24：特异波动率因子多空净值表现10 图表25：特异波动率因子分位数组合净值10 图表26：大类合成因子与国证2000增强因子IC指标10 图表27：GZ2000_AdjCI因子分位数组合指标11 图表28：GZ2000_AdjCI因子多空净值表现11 图表29：GZ2000_AdjCI因子分位数组合净值11 图表30：国证2000指数增强策略表现12 图表31：国证2000指数增强策略指标12 图表32：国证2000指数增强策略分年度收益率13 图表33：国证2000增强策略细分因子IC及多空组合指标14 图表34：国证2000增强策略本月持仓列表14 A股长期存在着大小盘轮动的现象，近两年来，小盘股明显走势占优。随着中证2000指数的发布，如何在小微盘股中进行有效选股，增厚收益，是投资者比较关心的问题。本篇报告作为微盘股系列研究第一篇，基于大小盘选股逻辑差异，筛选出更适合微盘股的选股因子，针对国证2000指数成分股构建指数增强策略。 1.1国证2000与中证2000指数市值对比 国证2000指数（399303.SZ）是由国证公司编制，于2014年3月28日发布，反映A股市场小盘股票的价格变动趋势，按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数样本股（排名在1001至3000的股票）构成的指数。 而中证2000指数是有中证指数有限公司与2023年8月11日发布，该指数在选样时剔除 了属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除了样本空间中过去一年日均总市 值排名前1500名的证券，从剩余待选股票中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本。 我们经过统计发现，截至2023年8月10日，国证2000指数成分股的平均市值77.38亿 元，中位数为65.69亿元。中证2000指数成分股的平均市值为45.17亿元，中位数为 40.52亿元。 图表1：各大宽基指数市值分布对比 总市值 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 中证2000 平均数 1,599.63 255.56 119.97 77.38 45.17 中位数 885.36 238.89 105.64 65.69 40.52 来源：Wind，国金证券研究所 两个微盘指数相较于传统宽基指数而言市值明显偏小，是跟踪小市值股票表现的绝佳标的。 图表2：各大宽基指数平均市值对比 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 - 沪深300中证500中证1000国证2000中证2000 来源：Wind，国金证券研究所 1.2国证2000与中证2000指数净值走势表现 长期以来，A股存在着比较明显的小市值效应。自2014年以来国证2000和中证2000指数相对沪深300的累计超额收益分别为15.49%和33.01%。 图表3：各大宽基指数净值走势对比 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中证2000国证2000中证1000中证500沪深300 来源：Wind，国金证券研究所 但自2017、2018年开始，小市值因子出现风格化的倾向。从下图中可以明显看出，小盘股在2014、2015展现出来极强的超额收益。彼时正值降准降息政策出台，流动性足够宽松、并购重组的浪潮兴起导致了小市值一骑绝尘的表现。但自2016年开始，机构投资者 开始报团白马股，大盘股表现持续占优。自2021年开始，疫后经济逐步恢复，企业盈利水平不断提升，小市值风格借助其高弹性特点开始走强。 0.5 0 20.00%0.00%-20.00% 20.00%0.00%-20.00% 2.5 120.00% 120.00% 2 100.00% 100.00% 1.5 1 80.00%60.00%40.00% 80.00%60.00%40.00% 图表4：微盘股指数VS沪深300相对净值图表5：微盘股指数VS沪深300年度收益率 -40.00% -40.00% -60.00% -60.00% 国证2000 中证2000 国证2000相对净值中证2000相对净值 沪深300 中证2000超额收益率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3国证2000与中证2000指数成分股行业与板块分布 我们对比两个微盘指数的中信一级行业分布，发现两个指数的行业分布都较分散。国证2000指数相较于中证2000指数在医药、计算机、有色金属等行业有更高占比。而中证 2000指数在机械、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业暴露更多。 图表6：国证2000与中证2000指数行业分布对比 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 医药 机械基础化工计算机电子 电力设备及新能源 汽车传媒 电力及公用事业 有色金属 通信建筑房地产 食品饮料轻工制造商贸零售农林牧渔交通运输国防军工 家电建材钢铁 纺织服装 煤炭消费者服务石油石化 银行综合 非银行金融 综合金融 0.00% 国证2000行业占比中证2000行业占比 来源：Wind，国金证券研究所 从成分股所属板块来看，国证2000成分股中主板的市值占比达到65.90%，较中证2000指数略高。而中证2000指数创业板比例明显更高，达到32.06%，相较于国证2000指数的 23.26%高出接近十个百分点，可见中证2000指数在中小市值企业的占比明显更高。 图表7：国证2000与中证2000指数板块占比对比 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 主板 创业板 科创板 国证2000板块占比中证2000板块占比 来源：Wind，国金证券研究所 而对于想要投资国证2000或中证2000等小微盘股票的投资者来说，如何获取超越指数的回报，构建指数增强策略，是本篇报告所要研究的重点。 由于中证2000指数刚发布不久，我们无法获取其历史成分股及权重。但鉴于国证2000与 中证2000指数的成分股有约一半左右股票重合，且均能有效代表小市值股票的特点。因 此在国证2000指数上表现较好的因子大概率在中证2000成分股上也会有不错的表现。 我们在过往的A股量化研究中发现，不同股票域上因子的预测效果会有较大的区别。一般而言，价量类及成长类因子在小微盘股上表现较好。但与基本面相关的质量因子等表现较差，这是由于，一般大市值公司经营业绩相对稳定，市场对于确定性比较强的盈利部分比较关注。而小市值公司由于不确定性较高、投资者普遍风险偏好更大，因此股票收益率受到基本面影响也更小。同时小市值公司的投资者覆盖程度、关注度相对较低，非理性定价的情况往往会更严重，因此量价类因子的表现理应也会更好。 我们分别选取以下几个大类因子进行国证2000指数增强策略的构建： 2.1成长类因子 一般而言，小市值公司风险更大但增长潜力同样也更大，若能在小市值股票中找到真正的 潜力股，在公司还未成长为行业龙头时提前布局，有机会能充分享受到公司成长的红利。因此我们认为成长类因子应该作为国证2000选股的重要依据，从而更好利用公司基本面的有效信息。 在对具体指标进行选取时，由于一般小市值公司的盈利状况通常不够稳定，较高的营业收入并不一定能真正转化为净利润，因此我们仅选取利润相关的指标进行构建。通常净利润能够真实反映公司的实际盈利能力，而营业利润可以把排除掉一些非经常性
