对公贷款投放力度加大，资产质量进一步优化

2023年08月31日兴业银行(601166.SH) 对公贷款投放力度加大，资产质量进一步优化 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.44元股价(2023-08-30)15.79元 ——兴业银行2023年中报点评 事件：兴业银行披露2023年中报，2023年上半年兴业银行实现营收增速-4.15%，拨备前利润增速为-6.47%，归母净利润增速为-4.92%，我们点评如下： 兴业银行2023年第二季度归母净利润增速为1.48%，从业绩贡献因子来看，兴业银行业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻，而净息差收窄、非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向拖累。 1、量：对公强势、零售不足 ①资产端：今年二季度末兴业银行资产增速为10.08%，较Q1下降1.31pc。其中，Q2贷款增速为9.35%，较Q1下降1.69pc，而剔除票据贴现后的有效信贷增速为12.8%，较Q1反而提升0.86pc，兴业银行上半年大幅压降低收益的票据规模，实际信贷投放力度依然较为强劲。 Q2对公贷款增速为21.63%，较Q1提升2.56pc，今年上半年兴业银行主动加大对基建、制造业、战略新兴产业等领域的支持力度，同时积极把握城市更新、住房租赁、绿色建筑、园区开发等房地产与政信业务领域的新机遇，广义基建、制造业、房地产业对新投放公司贷款的贡献比达49.0%、23.6%、13.9%。 Q2零售贷款增速为1.58%，较Q1继续下降1.36pc，主要由于兴业银行持续推动信用卡客户结构优化和资产质量提升，同时受提前还贷影响，上半年信用卡、住房及商用房贷款余额均出现净减少，同时兴业银行加大普惠小微主体的信贷支持力度，上半年个人经营贷款同比增长26.45%。 ②负债端：二季度末存款在负债中的占比为57.0%，从趋势上看，受企业部门及居民部门投资及消费意愿下降影响，行业存款定期化趋势仍在延续，今年二季度末兴业银行定期存款占比环比一季度末继续提升1.03pc至56.2%。 2、价：资产端收益率承压，人民币存款付息率改善明显 今年上半年兴业银行净息差为1.95%，较去年全年下降15bp。根据资负两端利率表现来看，①2023H1生息资产收益率较去年全年下降9bp，资产收益率降幅较大，一方面源于贷款重定价影响，另一方面受信用卡贷款等高收益资产占比下降影响。②2023H1计息负债成本率较去年全年提升4bp，主要源于同业负债成本上行。得益于兴业银行加强对高成本存款管控，通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，推动人民币存款付息率较去年全年下降8bp，同时外币存款付息率有所提升，最终使得全部存款付息率与去年持平。 交易数据总市值(百万元) 328,025.89 流通市值(百万元) 328,025.89 总股本(百万股) 20,774.28 流通股本(百万股) 20,774.28 12个月价格区间 15.03/18.23元 兴业银行 沪深300 16% 6% -4% -14% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 -4.1 0.9 绝对收益 -4.2 -5.4 -6.1 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴分析师 SAC执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 相关报告资产质量保持平稳—兴业银 2023-05-05 行2023年一季报点评净息差环比提升，重点领域 2023-03-31 资产质量明显改善——兴业银行2022年报点评资产质量保持平稳，信贷投 2023-01-31 放环比改善——兴业银行2022年业绩快报点评 净息差环比降幅收窄，资产2022-10-30 质量稳健——兴业银行 2022年三季报点评 3、非息收入同比减少。Q2兴业银行非息收入增速为-11.82%，增速较Q1进一步下降4.15个百分点。其中：①以投资收益为主的其他非息收入同比下降11.10%，②手续费及佣金净收入同比下降12.77%，较Q1降幅收窄29.78pc，主要原因为资本新规下存量理财老产品的权益类资产需要在2025年以前完成整改清退，为避免集中兑现收益造成经营业绩波动较大而进行分批兑现，今年一季度考虑到资本市场表现较弱未计提存量收益，预计二季度进行部分计提，收入降幅有所收敛。 4、资产质量进一步优化。二季度末兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.35%，较上季度末分别下降1bp、下降9bp，逾期率为1.43%，较年初下降24bp，资产质量进一步改善。结构上看，对公贷款不良率整体保持平稳，零售贷款不良率较年初下降8bp。具体来看，①对公房地产融资业务整体不良率为2.96%，其中对公房地产贷款不良率为0.81%，房地产债券及非标等不良率为6.82%，分别同比下降49bp、9bp。②信用卡、住房及商用房贷款不良实现双降，主要得益于兴业银行持续加大客户置换和结构优化，同时加强不良资产的现金清收和核销力度。 投资建议：展望2023年，随着消费复苏、信贷新投放利率企稳，兴业银行净息差有望保持相对平稳，预计兴业银行后续业绩增长压力将有所放缓。我们预计公司2023年营收增速为3.67%，利润增速为9.19%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.44元，相当于2023年0.6XPB。 风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 10,083 11,675 13,572 营收增速 16.31% 15.07% 14.47% 15.79% 16.25% 拨备前利润 4433.51 5363.72 6244.51 7207.49 8448.55 拨备前利润增速 19.07% 20.98% 16.42% 15.42% 17.22% 归母净利润 2,188 2,744 3,427 4,259 5,219 归母净利润增速 21.34% 25.39% 24.90% 24.29% 22.53% 每股净收益（元） 0.80 1.00 1.18 1.47 1.80 每股净资产（元） 7.71 8.54 9.17 10.45 12.01 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 10.87% 12.13% 13.26% 14.48% 15.57% 总资产收益率 0.96% 1.03% 1.10% 1.17% 1.22% 风险加权资产收益率 1.22% 1.31% 1.42% 1.51% 1.57% 市盈率 9.82 7.83 9.02 7.25 5.92 市净率 1.02 0.92 1.12 0.99 0.86 股息率 2.55% 2.55% 2.22% 2.75% 3.37% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1.兴业银行2023年二季度业绩增长拆分 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图2.兴业银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图3.兴业银行各项存款单季度净新增情况（亿元） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图4.兴业银行生息资产收益率 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图5.兴业银行计息负债成本率 19A 20H 20A 21H 21A 22H 22A 23H 计息负债 2.66% 2.46% 2.36% 2.35% 2.34% 2.32% 2.31% 2.35% 向央行借款 3.31% 3.28% 3.20% 3.00% 2.99% 2.90% 2.76% 2.45% 同业负债 2.83% 2.34% 2.17% 2.21% 2.18% 2.15% 2.12% 2.39% 存款 2.39% 2.32% 2.26% 2.21% 2.22% 2.25% 2.26% 2.26% 对公活期存款 0.95% 1.00% 0.98% 1.04% 1.10% 1.28% 1.31% 1.25% 对公定期存款 3.33% 3.18% 3.10% 3.03% 3.03% 3.01% 3.00% 3.02% 零售活期存款 0.31% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.28% 0.25% 零售定期存款 3.79% 3.82% 3.77% 3.72% 3.68% 3.47% 3.38% 3.15% 应付债券 3.40% 3.14% 2.99% 2.97% 2.95% 2.85% 2.79% 2.63% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图6.兴业银行业绩图表 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 财务预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表净利息收入 6,691 7,611 8,434 9,657 11,350 净手续费收入 238 188 226 282 366 其他非息收入 726 1,009 1,409 1,709 1,829 营业收入 7,655 8,809 10,069 11,648 13,546 税金及附加 44 47 59 69 82 财务报表预测和估值数据汇总 财务预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业绩增长净利息收入增速 12.15% 13.75% 10.81% 14.50% 17.53% 净手续费增速 60.99% -20.91% 20.00% 25.00% 30.00% 净非息收入增速 56.59% 24.19% 36.55% 21.80% 10.27% 拨备前利润增速 19.07% 20.98% 16.25% 15.32% 17.26% 归属母公司净利润增速21.34%25.39%24.63%24.16%22.60% 业务及管理费 3,169 3,398 3,776 4,391 5,039 盈利能力 其他业务成本 ROAE 10.87%12.13% 13.51%14.98% 16.04% 营业外净收入 -9 0 2 3 7 ROAA 0.96%1.03% 1.10%1.17% 1.22% 拨备前利润 4,434 5,364 6,235 7,191 8,432 RORWA 1.22%1.31% 1.42%1.51% 1.57% 资产减值损失 1,711 1,973 2,011 1,953 2,018 生息率 5.03%4.93% 4.90%4.90% 4.92% 税前利润 2,696 3,364 4,198 5,211 6,387 付息率 2.34%2.34% 2.45%2.48% 2.48% 所得税 354 437 550 681 834 净利差 2.69%2.60% 2.45%2.42% 2.44% 税后利润 2,341 2,927 3,648 4,529 5,553 净息差 2.94%2.85% 2.71%2.66% 2.66% 归属母公司净利润 2,188 2,744 3,420 4,246 5,205 成本收入比 41.40%38.58% 37.50%37.70% 37.20% 资产负债表资本状况 存放央行 17,075 16,954 19,804 23,045 26,888 资本充足率 11.95% 13.87% 13.13% 12.40% 11.83% 同业资产 7,049 6,311 9,631 17,743 25,216 核心资本充足率 10.26% 10.27% 10.04% 9.77% 9.59% 贷款总额 162,797 193,433 229,834 276,742 330,287 风险加权系数 79.39% 77.49% 77.49% 77.4