2023年中报点评：需求不振业绩短期承压，Q2环比修复

深南电路（002916）2023年中报点评 / 需求不振业绩短期承压，Q2环比修复 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 / 【投资要点】 上半年需求不振业绩承压，二季度有所改善。2023H1公司实现营业收入60.34亿元，同比减少13.45%，单二季度实现营业收入32.49亿元，同比减少11.13%，环比增加16.67%，分业务来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入38.82/8.21/8.50亿元，同比分别-12.43%/-39.90%/+20.33%，①PCB不同应用板块出现分化，海外通信市场需求受到5G建设项目放缓影响，国内通信市场需求没有明显改善；数据中心市场服务器新平台切换推迟，总体需求承压；汽车电子依然维持较高增速，订单同比增长近40%；②封装基板业务占比下滑较多，上半年半导体景气度低迷，下游厂商持续去库存，各类产品订单下滑较多，带动公司整个基板业务营收和占比均显著下降；③电子装联业务方面公司加大在医疗、数据中心、汽车领域的拓展。2023H1公司实现归母净利润4.74亿元，同比下降37.02%，单二季度实现归母净利润2.68亿元，同比下降33.83%，环比增长29.60%，上半年需求疲软叠加公司新项目建设、新产能爬坡等因素的共同影响，业绩承压，但是二季度环比改善显著。 封装基板毛利率受需求影响波动较大。2023H1公司毛利率为22.93%，同比下降3.56pct，净利率为7.85%，同比下降2.94pct，分产品来看，印制电路板/封装基板/电子装联毛利率分别为25.85%/18.80%/15.80%，分别同比-1.49pct/-11.47pct/-1.84pct，封装基板业务上半年受需求不足的影响毛利率下滑较多，PCB和电子装联变化幅度相对较小。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为7.07%，同比增加0.37pct，基本保持稳定，研发费用率同比增长0.49pct达到6.24%，公司持续进行FCBGA、FCCSP等高端产品的研发投入。 持续关注公司新领域、新产品、新项目的突破。2023H1行业整体承压，但从中长期来看，公司增长潜力巨大。PCB业务方面，深耕通信、数据中心和汽车领域，把握数据中心EagleStream平台切换、汽车ADAS和新能源带来的增长机遇，持续推进南通三期产能的爬坡进程；封装基板业务方面，FCBGA中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段，高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段，现已初步建成高阶产品样品试产能力，无锡基板二期处于产能爬坡阶段，广州封装基板项目一期厂房及配套设施建设和机电安装工程已基本完工，生产设备已陆续进厂安装，预计将于2023Q4连线投产。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 15.64% 7.24% -1.16% -9.56% -17.96% -26.37%8/3110/3112/312/284/306/30 深南电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)33793.50 流通市值（百万元)33646.06 52周最高/最低（元）99.91/61.19 52周最高/最低（PE）30.92/21.27 52周最高/最低（PB）5.16/2.60 52周涨幅（%）-22.15 52周换手率（%）169.53 相关研究 《业绩稳定增长，高端产能释放在即》 2023.03.17 《PCB卡位高增长赛道，高端封装基板国产突破》 2022.12.16 《业绩保持高增，产品结构优化升级》 2022.08.25 《Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善》 2021.11.04 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 目前下游需求恢复低于预期，因此我们小幅下调公司未来三年的营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为148.25/172.76/193.40亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为14.43/19.05/23.47亿元，对应EPS分别为2.81/3.71/4.46元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13992.45 14824.70 17276.49 19339.87 增长率(%) 0.36% 5.95% 16.54% 11.94% EBITDA（百万元） 2774.00 2999.21 3634.00 4249.15 归属母公司净利润（百万元） 1639.73 1443.29 1904.68 2346.80 增长率(%) 10.74% -11.98% 31.97% 23.21% EPS(元/股) 3.22 2.81 3.71 4.58 市盈率（P/E） 22.41 22.35 16.94 13.75 市净率（P/B） 3.02 2.41 2.09 1.80 EV/EBITDA 13.62 10.93 8.87 7.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1913.472279.772630.865003.97 存货 2340.892693.283071.813307.68 流动资产应收及预付 非流动资产 12148.5713284.7814260.9915077.20 固定资产 9138.029890.4310482.8410915.24 无形资产 557.46645.46733.46821.46 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 20726.5522848.3025241.2928753.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3774.633930.624285.824584.40 长期借款 1174.621274.621074.621174.62 其他非流动负债 590.57600.57610.57620.57 实收资本 512.88512.88512.88512.88 留存收益 5547.466657.878742.5511269.34 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8577.97 3186.17 1137.44 3.89 1517.26 931.95 6708.47 2933.84 1765.20 0.00 8473.67 6189.28 12249.41 9563.52 3337.54 1252.93 3.69 1817.26 927.95 7609.67 3679.05 1875.20 0.00 9484.87 6189.28 13359.82 10980.30 3970.34 1307.29 3.49 2117.26 923.95 8107.80 3821.98 1685.20 0.00 9793.00 6189.28 15444.49 13676.66 3888.57 1476.43 3.29 2417.26 919.95 8983.33 4398.93 1795.20 0.00 10778.53 6189.28 17971.29 少数股东权益 3.47 3.61 3.80 4.04 负债和股东权益20726.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 22848.30 25241.29 28753.85 营业成本 10421.7511326.8812971.4414353.85 销售费用 253.12266.84328.25367.46 研发费用 819.58874.661019.311121.71 资产减值损失 -161.77-147.00-147.00-147.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.58 14.82 17.28 19.34 其他收益 141.79148.25172.76193.40 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.03 5.00 5.00 5.00 利润总额 1720.461519.402005.122470.56 净利润 1639.981443.431904.872347.03 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1639.731443.291904.682346.80 少数股东损益 EBITDA 13992.45 87.09 672.63 -6.12 3.67 -0.73 1723.15 6.71 80.49 0.25 2774.00 14824.70 96.36 711.59 12.56 0.00 -1.48 1520.40 6.00 75.97 0.14 2999.21 17276.49 112.30 846.55 3.83 0.00 -1.73 2006.12 6.00 100.26 0.19 3634.00 19339.87 116.04 947.65 -4.59 0.00 -1.93 2471.56 6.00 123.53 0.23 4249.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3179.83 3313.46 2931.77 4800.53 净利润 1639.98 1443.43 1904.87 2347.03 折旧摊销 1079.11 1272.59 1432.59 1592.59 营运资金变动 142.54 381.95 -617.57 652.29 其它 318.20 215.48 211.88 208.62 投资活动现金流 -3614.41 -2493.46 -2341.25 -2489.39 资本支出 -3372.00 -2407.48 -2407.73 -2407.93 投资变动 0.00 -100.80 49.20 -100.80 其他 -242.41 14.82 17.28 19.34 筹资活动现金流 1697.16 -453.70 -239.43 61.97 银行借款 678.71 100.00 -200.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2530.20 0.00 0.00 0.00 其他 -1511.75 -553.70 -39.43 -38.03 现金净增加额 1292.49 366.30 351.09 2373.11 期初现金余额 619.60 1912.08 2278.38 2629.47 期末现金余额主要财务比率 1912.08 2278.38 2629.47 5002.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.36% 5.95% 16.54% 11.94% 营业利润增长 6.56% -11.77% 31.95% 23.20% 归属母公司净利润增长 10.74% -11.98% 31.97% 23.21% 获利能力（%）毛利率 25.52% 23.59% 24.92% 25.78% 净利率 11.72% 9.74% 11.03% 12.14% ROE 13.39% 10.80% 12.33% 13.06% ROIC 10.82% 10.16% 11.59% 12.20% 偿债能力资产负债率（%） 40.88% 41.51% 38.80% 37.49% 净负债比率 6.24% 3.80% - - 流动比率 1.28 1.26 1.35 1.52 速