中报点评：业绩短期仍承压，盈利环比改善

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩短期仍承压，盈利环比改善 ——多氟多(002407)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-03) 收盘价(元)9.98 一年内最高/最低(元)17.20/9.48 沪深300指数3,273.43 事件：公司公布2024年半年度报告。 投资要点： 发布日期：2024年09月04日 市净率(倍)1.33 流通市值(亿元)107.82 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)7.49 每股经营现金流(元)-0.72 毛利率(%)9.11 净资产收益率_摊薄(%)0.79 资产负债率(%)49.56 总股本/流通股(万股)119,043.26/108,031.4 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 多氟多沪深300 1% -6% -12% -18% -252%023.09 -31% -37% -43% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券 相关报告 《多氟多(002407)年报点评：业绩短期承压，氟化工多元布局》2024-05-09 《多氟多(002407)公司点评报告：点评报告》 2013-08-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收46.09亿 元，同比下降12.46%；净利润7033万元，同比下降73.78%；扣非后净利润1528万元，同比下降93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降179.49%；基本每股收益0.06元，加权平均净资产收益率0.76%。其中，公司第二季度实现营收24.80亿元，同比下降11.21%，环比增长16.49%；净利润3076万元，同比下降80.60%，但环比下降22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。 我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-7 月，我国新能源汽车销售593.40万辆，同比增长31.14%，合计占比36.39%；其中出口70.8万辆，同比增长11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-7月，我国动力和其他电池合计产量521.8GWh，同增长36.2%；其中出口89.20GWh，同比增长28.9%。2023年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能业源绩材持料续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料 主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收 13.39亿元，同比下降46.59%，在公司营收中占比29.04%，较2023年回落11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约1.9万吨，预计全年出货超4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。 公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量1.4GWh左右，实现营收6.24亿元，同比下降23.21%，在公司营收中占比13.54%，较2023年回落8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场：一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司60系列大圆柱产品已占据三轮车市场30%的份额，占比还在逐步扩大，同时40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销 车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量0.84GWh，占比0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升0.10个百分点，但环比2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计2024年营收总体承压。 公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收5.88亿元，同比增长11.40%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2024 年上半年的12.75%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产6 万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。 公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产 品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收11.55亿元，同比增长6.27%，在公司营收中占比25.06%，较2023年提升6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。 公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率9.11%，同比回落8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升2.85个百分点，主要系锂电产业链产能 持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料 14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。截止2024年6月底，公司申报专利1490项，授权专利925项， 其中发明专利243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.14元与0.28元，按9月3日9.98元收盘价计算，对应的PE分别为70.48倍与35.99倍。目前估值相对行业水平偏高， 结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,358 11,937 9,674 11,067 13,313 增长比率（%） 58.26 -3.41 -18.96 14.41 20.29 净利润（百万元） 1,948 510 169 330 613 增长比率（%） 54.64 -73.83 -66.94 95.86 85.60 每股收益(元) 1.64 0.43 0.14 0.28 0.51 市盈率(倍) 6.10 23.30 70.48 35.99 19.39 资料来源：中原证券研究所，Wind 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润 资料来源：中原证券研究所，Wind资料来源：中原证券研究所，Wind 图3：公司主营产品营收组成(%)图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，中汽协 图5：我国动力和其他电池产量及增速图6：2024年上半年我国动力电池企业装车量Top15 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券研究所 (注：2024年1月统计口径变为动力和其他电池，增速为联盟公布值) 资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 图7：我国电解液出货量及增速图8：六氟磷酸锂价格曲线 资料来源：中原证券研究所，高工锂电资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 表1：公司主要产品产能概况(截止2023年底) 主要产品设计产能产能利用率在建产能投资建设情况无水氟化铝33万吨/年60%左右 六氟磷酸锂6.5万吨/年70%左右4万吨/年 目前在建项目：年产10万吨超净高纯晶体六氟磷酸锂 项目、年产2万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目 电子级氢氟酸6万吨/年90%左右2万吨/年目前在建项目：年产3万吨高级电子氢氟酸项目新能源电池8.5GWH/年35%左右5GWH/年目前在建项目：20GWH锂电池项目 资料来源：中原证券研究所，公司公告 表2：电解液产业链相关材料价格(万元/吨)概况 2022年 2023年 同比增 2024年以来 较2023年均 均价 均价 速(%) (至8.31)均价 价增速(%) 2024.8.31. 电池级碳酸锂(万元/吨) 49.17 26.12 -46.89 9.84 -62.32 7.50 六氟磷酸锂(万元/吨) 35.41 13.04 -63.18 6.47 -50.38 5.40 电解液(万元/吨) 8.36 3.40 -59.31 2.05 -39.65 1.8 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚(注：均价根据百川盈孚高频报价计算得出，非实际成交均价) 图9：公司单季度盈利能力图10：公司主营产品盈利