拨备释放驱动H123归母净利润+9.12%

全国性股份制银行Ⅲ 招商银行（600036.SH） 买入-A(维持) 拨备释放驱动H123归母净利润+9.12% 2023年8月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）：31.66 年内最高/最低（元）：42.63/26.30流通A股/总股本（亿）：206.29/252.20流通A股市值（亿）：6,531.12 总市值（亿）：7,984.60 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：2.93 摊薄每股收益：2.93 每股净资产(元)：39.09 净资产收益率：7.75 资料来源：最闻 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件：公司发布中报，H123营收1785亿元、同比-0.35%，PPOP1221亿元、同比-2.40%，归母净利润757.52亿元、同比+9.12%。加权平均ROE17.55%、同比-0.52pct。Q223营收878.24亿元、同比+0.83%，PPOP586.41亿元、同比-0.96%，归母净利润369.13亿元、同比+10.52%。 拨备释放驱动利润增长。H123利息净收入1090亿元、同比+1.21%，生息资产平均余额9.87万亿元、同比+10.90%，净息差2.23%、同比-21BP。净息差承压原因：1）LPR下降致贷款平均利率下降；2）市场利率下降致投资资产收益率下降；3）企业资金活化不足、居民存款定期化致成本增加。对公贷款增速高于零售，对公贷款平均余额2.51万亿、同比+13.54%，零售贷款平均余额3.24万亿元、同比+6.86%。当期计提信用减值损失310.59亿元、同比少计提104.18亿元，降幅达25.12%。非息净收入694.64亿元、同比 -2.71%，其中手续费净收入470.91亿元、同比-11.82%。 资产质量稳健，资本充足率保持较高水平。H123末不良贷款率0.95%、较年初-1BP，其中对公不良贷款率1.27%、较年初+1BP，主要受部分高负债房企客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响。不良贷款生成率1.04%、同比-9BP，年化信用成本0.88%、同比+9BP。拨备覆盖率447.63%、较年初 -3.16pct。高级法下核心一级/一级/资本充足率13.09%、14.99%、17.09%。 投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司中收增速，并将2023-25年盈利预测下调1.34%、2.44%和2.87%。2023EP/B0.80x，处近5年绝对低位。考虑到公司盈利能力强、资产质量稳健且估值较低，维持“买入-A”。 风险提示：非息收入增速不及预期，盈利能力下降，资产质量恶化等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 331,253 344,783 354,794 371,611 398,269 YoY(%) 14.04 4.08 2.90 4.74 7.17 归母净利润(百万元)119,922138,012153,608171,060191,080 YoY( %)23.20 15.08 11.30 11.36 11.70 ROE(%) 16.96 17.06 14.85 14.05 13.45 EPS(元) 4.61 5.26 6.14 6.83 7.63 BVPS(元) 29.01 32.71 39.67 47.33 55.91 P/E(倍) 6.85 6.00 5.14 4.62 4.13 P/B(倍) 1.09 0.96 0.80 0.67 0.56 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 营业收入 331,253 344,783 354,794 371,611 398,269 现金及存放央行款项 567,208 603,027 711,659 841,440 969,704 手续费及佣金净收入 94,447 94,275 87,290 91,704 102,876 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 5,335,391 5,807,154 6,395,705 6,685,290 6,998,843 证券承销业务净收入 存放同业款项 80,350 91,346 118,610 140,240 161,617 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 203,919 218,235 224,237 231,456 242,160 交易性金融资产 348,123 423,467 533,744 631,080 727,278 投资净收益 21,852 20,538 26,304 30,935 35,200 衍生金融资产 23,390 18,671 23,722 28,048 32,323 营业支出 183,234 179,627 161,484 165,351 174,555 买入返售金融资产 524,601 276,676 237,220 280,480 323,235 税金及附加 2,772 3,005 3,016 3,159 3,385 存出保证金 管理费用 109,727 113,375 112,624 112,625 113,680 长期股权投资 23,654 23,844 26,296 26,296 26,296 营业利润 148,019 165,156 193,311 206,260 223,715 固定资产 79,021 94,998 100,000 105,000 110,000 加：营业外收入 318 170 300 300 300 无形资产 8,802 7,968 8,500 8,500 8,500 减：营业外支出 164 213 150 150 150 资产总计 9,249,02110,138,91211,860,98114,024,00016,161,732 利润总额 148,173 165,113 193,461 206,410 223,865 向中央银行借款 159,987 129,745 214,627 254,020 292,450 减：所得税 27,339 25,819 38,692 34,058 31,341 同业及其他金融机构存放款 753,018 645,674 804,852 952,574 1,096,689 净利润 120,834 139,294 154,769 172,353 192,524 应付短期融资款 减：少数股东损益 912 1,282 1,161 1,293 1,444 吸收存款 6,385,154 7,590,579 8,644,852 9,835,173 11,201,159 归属于母公司所有者的净利润 119,922 138,012 153,608 171,060 191,080 拆入资金 170,650 192,857 214,627 254,020 292,450 交易性金融负债 63,761 63,314 75,120 88,907 102,358 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 27,282 18,636 32,194 38,103 43,868 净利润率 36.48 40.40 43.62 46.38 48.34 卖出回购金融资产款 157,660 107,093 160,970 190,515 219,338 ROA 1.37 1.44 1.41 1.33 1.28 代理买卖证券款 ROE 16.96 17.06 14.85 14.05 13.45 应付债券 446,645 223,821 429,255 508,039 584,901 EPS(元) 4.79 5.52 6.14 6.83 7.63 长期借款 BVPS(元) 34.33 37.84 44.79 52.46 61.03 负债总计 8,383,340 9,184,67410,731,36412,700,98214,622,520 PE(X) 6.59 5.71 5.14 4.62 4.13 所有者权益合计 865,681 954,238 1,129,617 1,323,019 1,539,213 PB(X) 0.92 0.83 0.70 0.60 0.52 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 25,220 DPS(元) 1.25 1.52 1.64 1.83 2.03 少数股东权益 6,936 8,735 8,787 8,787 8,787 分红比率 32.01 -- 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 858,745 945,503 1,120,830 1,314,232 1,530,426 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 5,563,724 5,841,685 7,204,255 7,921,855 8,649,665 不良贷款率 0.91 0.96 0.90 0.88 0.88 资本充足率 17.48 17.77 13.70 14.90 16.14 正常类 98.25 98.25 98.10 98.10 98.10 一级资本充足率 14.94 15.75 13.70 14.90 16.14 关注类 0.84 0.84 1.00 1.02 1.02 核心一级资本充足率 12.66 13.68 13.70 14.90 16.14 次级类 0.31 0.31 0.35 0.35 0.35 资产负债率 90.64 90.59 90.48 90.57 90.48 拨备覆盖率 483.87 450.79 450.00 440.00 430.00 负债权益比 9.68 9.63 9.50 9.60 9.50 生息资产 3.98 3.89 3.75 3.68 3.63 计息负债 1.59 1.61 1.61 1.52 1.50 净息差 2.48 2.40 2.19 2.08 1.99 资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以