九月金股汇

东兴研 究DONGXINGSECURITIES 2023年8月30日 金股报告 东兴研究 九月金股汇 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 东兴证券股份有限公 司摘要： 证以下汇总东兴证券行业组9月推荐标的及简要推荐理由： 券 研•索菲亚（002572）：大家居战略持续演绎，未来业绩弹性可期。 究•圆通速递（600233）：顺应行业发展趋势，数字化转型大有可为。 报•伟星新材（002372）：探寻稳定高盈利和成长的秘密。 告•金诚信（603979）：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段。 •贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显。 •宁波银行（002142）：净息差环比走阔，资产质量保持优异。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 P2 东兴证券金股报告 九月金股汇 DONGXINGSECURITIES 目录 1.九月金股汇总3 2.九月金股推荐理由3 2.1索菲亚（002572）：大家居战略持续演绎，未来业绩弹性可期3 2.2圆通速递（600233）：顺应行业发展趋势，数字化转型大有可为4 2.3伟星新材（002372）：探寻稳定高盈利和成长的秘密6 2.4金诚信（603979）：矿山资源业务助推公司进入成长新阶段6 2.5贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显8 2.6宁波银行（002142）：净息差环比走阔，资产质量保持优异8 3.风险提示10 分析师简介11 表格目录 表1：9月金股汇总3 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P3 九月金股汇 1.九月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组9月推荐标的： 表1：9月金股汇总 序号 代码 简称 行业 总市值(亿元) 23PE 24PE 25PE 23EPS 24EPS 25EPS 联系人 股价 1 002572 索菲亚 轻工制造 167.2 12.0 10.2 8.7 1.53 1.79 2.11 刘田田 18.33 2 600233 圆通速递 交通运输 504.6 12.1 10.9 9.7 1.21 1.35 1.51 曹奕丰 14.66 3 002372 伟星新材 建材 321.1 20.0 16.3 13.4 1.01 1.24 1.51 赵军胜 20.17 4 603979 金诚信 有色金属 217.0 22.7 12.3 9.1 1.59 2.94 3.95 张天丰 36.04 5 600519 贵州茅台 食品饮料 23,000.0 31.7 27.3 23.9 58.39 67.8 77.44 孟斯硕 1,851.33 6 002142 宁波银行 银行 1,788.9 6.5 5.4 4.5 4.18 5.00 5.96 林瑾璐 27.09 资料来源：同花顺iFinD，东兴证券研究所 注：所有公司PE以2023年8月29日收盘价计算。 2.九月金股推荐理由 2.1索菲亚（002572）：大家居战略持续演绎，未来业绩弹性可期 四大品牌体系梳理清晰，大家居战略推动客单价提升。2022年四大品牌均开始以独立事业部运作，定位明晰。其中索菲亚定位中高端市场；米兰纳成立于2021年，定位互联网轻时尚品牌，价格低于索菲亚品牌； 司米和华鹤定位高精人群，价格定位高于索菲亚品牌，司米2022年基本完成与索菲亚品牌的切割，开始独立发展。公司推进大家居战略，各品牌均在增加品类。品类的拓展以及新品牌米兰纳的高速开拓助力公司收 入逆势增长，未来空间依然广阔。分品牌看，1）索菲亚：2022年推出橱柜、门窗产品，品类布局更加完善。 整家套餐进一步推进品类协同销售，工厂端平均客单价同比增长28%至18498元。门店净增长99家至2829家。2022年省会城市平均开业时间仅9个月，收入占比由33%下降至24%，对索菲亚品牌短期有所冲击。整体来看，索菲亚品牌2022年收入95.1亿元，品牌零售业务增长稳健，未来店效恢复及品类拓展带来弹性。 2）米兰纳：收入3.2亿元，同比+242.6%，增势迅猛。2022年米兰纳门店338家，净开126家，预计仍将保 持高速拓店态势。品牌持续拓品类，平均客单价同比提升17%至13023元，目前仍以衣柜为主，未来拓展空间大。品类与门店同步拓展下，收入持续高增长可期。3）司米：2022年原有的部分经销商转入索菲亚品牌内，基本完成与索菲亚品牌的切割，当前经销商重叠率较低，未来将在体系外招商。收入10.4亿元，依然 承压。少量门店实现多品类销售，橱柜产品平均客单价12197元，而全屋产品平均客单价32067元，成长空间大。司米预计今年仍承压，明年起随切割影响消除及品类拓展落地，重回高增可期。4）华鹤：品牌从木 门向墙柜类产品拓展，稳步推进；门店净增54家至319家，同时全品类门店数量提高至148家。收入1.69亿元，同比增14.1%。多品牌、全品类的大家居体系已梳理清晰，而今年消费环境已转好，品类以及品牌的拓展未来将助推公司零售业务持续增长。 从品类视角看，衣柜为核心的整家产品逆势增长，多品类共振可期。衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现收入91.8、12.7、4.34亿元，同比+11.0%、-10.4%、-5.3%。衣柜及配件品类包含衣柜及配套家具家品，客单价的提升及米兰纳品牌的高速成长是品类逆势增长的原因。公司2022年成立家具家品事业部，赋 P4 东兴证券金股报告 九月金股汇 DONGXINGSECURITIES 能各品牌提升客单价，预计公司平均客单价仍将持续提升。随着各品牌均发力橱柜及木门业务，两品类有望快速增长。 从渠道视角看，零售渠道稳步增长，整装渠道处高速拓展期。收入分渠道看，1）零售渠道：收入95.0亿元，同比+9.2%。各品牌品类的拓展以及米兰纳品牌的快速增长，助力零售业务逆势增长。2）整装渠道： 收入约5亿元，同比+115.1%，持续高速拓展。公司仍在模式优化阶段，2022年仅覆盖93个城市及区域，未 来空白市场覆盖空间大，预计持续保持高增速。3）大宗渠道：收入15.3亿元，同比-4.9%。公司强化风险控制，重点拓展国企及优质私企，2022年优质客户收入占比已达55%。保交楼政策对2022年大宗业务有提振，使得业务收入在高基数下实现微降。公司推动大宗业务稳健发展，预计未来业务收入稳中有降。大宗收 入占比13.6%，毛利占比7.0%，对公司整体业绩影响有限。 毛利率受原材料+新品推出短期压制，费用率有望降低，利润率弹性可期。公司毛利率32.99%，同比 -0.2pct，尽两年毛利率处于低位。低毛利配套品占比提升是主因，同时原材料价格上涨压制毛利率。原材料价格自去年下半年起已有回落。近两年公司发力大家居，推出新品较多，公司加大利润考核，减少低销量 新品，同时配套品规模提升也将提振毛利率。负面影响均有改善，毛利率自22Q3起已有改善，预计毛利率 今年同比提升，长期将维稳。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别+0.2、-0.3、+0.4pct，整体费用率稍有承压，主要因费用投放在年初确定，而收入因消费环境承压。今年消费环境恢复，费用率降低可期。长期来看，客单价提升有望使费用率持续下降。2022全年计提资产减值准备1.6亿元，包括应收减值、存货 减值等，推测主要因部分地产客户风险暴露及低销量新品被优化而产生，均为短期影响。总体来看，2022年净利率9.5%，还原减值后10.9%，同比约+1pct（还原21及22年减值准备）。我们认为今年利润弹性可期，未来随整家产品规模提升，盈利能力将稳步提升。 投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，大家居布局行业领先，品类、渠道及品牌的拓展将推动公司持续提升份额，实现长期成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、16.0、18.8亿元人民币，增速分别为27.0%、18.1%、18.0%，目前股价对应PE分别为13.6、 11.6、9.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动。 详情参见：《索菲亚（002572）：大家居战略持续演绎，未来业绩弹性可期》，刘田田，2023年4月12日。 2.2圆通速递（600233）：顺应行业发展趋势，数字化转型大有可为 圆通速递是国内领先的集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。公司以加盟制为主要经营模式，采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，搭建了完善的与合作伙伴和谐共生的快递业务平台。 2022年随着行业走出价格战阴影，圆通盈利能力快速恢复，归母净利润创新高。此外，可以观察到2022年公司盈利提升的幅度明显超越其他快递公司。我们认为公司推动的面向加盟商的数字化转型顺应了行业发展的大趋势，是公司业绩提升幅度高于可比公司的主要内在因素。 行业展望：由价格竞争为主转为多元化竞争，服务质量决定产品溢价 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P5 九月金股汇 经过多年的竞争，快递行业的产品层次逐渐清晰。电商件领域通达系本身足够便宜，继续降价的空间逐渐缩小，客户对于服务质量的要求则在持续提升，这意味着依靠价格工具来获取增量客户的经营策略面临边际收益递减，依靠优质的服务获取产品溢价的经营策略边际收益递增。 随着行业逐步从增量市场向存量市场转变，真正决定企业盈利能力的是定价的话语权。为此，企业需要提升服务品质，通过深度介入客户的供应链体系加强客户粘性。而将数字化转型从总部全面推向加盟商，就是圆通在面临行业转折时的竞争策略。 公司变革：数字化转型领跑者，打造“非直营的直营体系” 公司在2020年年报中提出深化全面数字化转型，打造“非直营的直营体系”，并将其作为公司未来几年的核心目标。由于公司直营中转体系的数字化程度已经较高，转型的主要目标在于加盟商体系的数字化改造。 数字化改造的推进离不开加盟商对总部的信任。全面数字化意味着加盟商需要将大量客户与业务信息录入总部信息系统。而这些信息是加盟商的立身之本。如果总部与加盟商无法建立良好的互信，数字化转型就会卡在获取数据这一初始环节上。因此，数字化转型并不完全是技术问题，而更多是信任问题或者利益分配问题。 具体到执行层面，圆通通过“网点管家”和“客户管家”两大系统工具对行业目前的痛点进行了针对性的优化： 流程优化方面，管家软件将大量原本需要人工完成的流程类工作转为线上自动处理，使用者只需要在重要的节点环节提供具体信息或做出判断指示，这样不但显著降低了软件使用者的负担，也大大压缩了退款、理赔等复杂业务的全流程处理时间。 降本增效方面，管家系统能够帮助加盟商在短时间内完成较精准的成本估算，为加盟商业务报价提供依据，从源头上避免亏损业务。此外，采用网点管家后，加盟商账单制作效率显著提升，客户回款周期明显压缩，加盟商资金周转压力得以缓解。 长期来看，加盟商的数字化转型可以帮助快递企业实现经营层面的正向循环，其本质是总部和加盟商通过数字化这一桥梁打通信