销量稳中有增，单位盈利逐季反弹

2023H1公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1实现营收126.4亿元（-18.3%），归母净利润8.03亿元（-26.4%），扣非归母净利润6.40亿元（-31.5%），经营性净现金流10.64亿元（+42.04%）。其中2023Q2营业收入65.46亿元（-18.1%），归母净利润4.49亿元（-10.1%），扣非归母净利润3.63亿元（-19.0%）。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数，以及下游需求尤其是出口订单偏弱。 明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6万吨，同比增速0.9%，7月份销量11.38万吨，同比增速5.18%。产品认证方面，上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。 新建产能方面，义瑞新材年产70万吨项目继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高、成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作，1+4热连轧精轧项目也力争早日投产。 单位盈利方面，以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，二季度反弹到了近1500元/吨，自去年三季度以来，一直呈反弹趋势。 二季度公司财务费用为-0.67亿元，而一季度为0.25亿元，主因上半年汇兑收益4541万元及利息收入2875万元。 风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，我们小幅下调了公司出货量及加工费假设，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为284/316/349亿元，同比增速2.1/11.5/10.4%，归母净利润分别为17.60/19.86/22.28亿元（前值19.14/22.60/26.38亿元），同比增速10.1/12.8/12.2%，EPS分别为1.81/2.05/2.30元，当前股价对应PE倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压，但明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1实现营收126.4亿元（-18.3%），归母净利润8.03亿元（-26.4%），扣非归母净利润6.40亿元（-31.5%），经营性净现金流10.64亿元（+42.04%）。其中2023Q2营业收入65.46亿元（-18.1%），归母净利润4.49亿元（-10.1%），扣非归母净利润3.63亿元（-19.0%）。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数，以及下游需求尤其是出口订单偏弱。 图1：明泰铝业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：明泰铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：明泰铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元） 明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6万吨，同比增速0.9%，7月份销量11.38万吨，同比增速5.18%。产品认证方面，上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。新建产能方面，义瑞新材年产70万吨项目继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高、成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作，1+4热连轧精轧项目也力争早日投产。 单位盈利方面，以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，二季度反弹到了近1500元/吨，自去年三季度以来，一直呈反弹趋势。二季度公司财务费用为-0.67亿元，而一季度为0.25亿元，主因上半年汇兑收益4541万元及利息收入2875万元。 图5：明泰铝业板带箔销量（吨/天） 图6：明泰铝业板带箔单吨净利润（元/吨） 图7：明泰铝业毛利率、净利率变化情况 图8：明泰铝业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图9：明泰铝业ROE、ROIC变化情况（%） 图10：明泰铝业期间费用率变化（%） 资产负债表，对比一季度末，应收票据及应收账款、预付款、存货都没有明显变 图11：明泰铝业资产负债率 图12：明泰铝业经营性净现金流（亿元） 欧洲碳边境税政策将提升公司低碳铝竞争优势 生产1吨再生铝的能耗仅为原铝的5%，可节约3.4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨。公司于2017年前瞻性布局再生铝领域，开发再生铝保级利用技术。提高再生铝对原铝的替代使用，降低碳排放量，实现资源循环利用。 同时公司开展碳足迹认证工作，目前3003铝带产品、3004铝板产品、3004铝箔产品、3104铝板产品、5083铝带产品、5182铝带产品、6061中厚板产品顺利获得SGS碳足迹认证证书。 今年8月17日，欧盟委员会对外公布了碳边境调节机制过渡期实施细则，该细则从10月1日起生效，一直持续到2025年底。并于2026年正式起征，将成为世界上第一个征收“碳关税”的经济体。 我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主，我国电解铝行业中煤电占比高达88%，远高于全球平均水平，导致我国电解铝单位排放量偏高，具有更大的减排压力，如图13所示。明泰铝业产品中的再生铝含量超过1/3，碳排放比煤电铝产品减少约5吨二氧化碳当量。欧洲最新二氧化碳交易价格突破100欧元/吨。因此产品的低碳优势助力明泰铝业开拓国外市场。 图13：2019年全球主要地区铝电解环节碳排放对比（t-CO2） 图14：再生铝比例越高，铝材碳足迹越低 投资建议：参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，我们小幅下调了公司出货量及加工费假设，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为284/316/349亿元 ， 同比增速2.1/11.5/10.4%， 归母净利润分别为17.60/19.86/22.28亿元 （ 前值19.14/22.60/26.38亿元 ） ， 同比增速10.1/12.8/12.2%，EPS分别为1.81/2.05/2.30元，当前股价对应PE倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压，但明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明