2023H1公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1实现营收126.4亿元(-18.3%),归母净利润8.03亿元(-26.4%),扣非归母净利润6.40亿元(-31.5%),经营性净现金流10.64亿元(+42.04%)。其中2023Q2营业收入65.46亿元(-18.1%),归母净利润4.49亿元(-10.1%),扣非归母净利润3.63亿元(-19.0%)。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数,以及下游需求尤其是出口订单偏弱。 明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6万吨,同比增速0.9%,7月份销量11.38万吨,同比增速5.18%。产品认证方面,上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。 新建产能方面,义瑞新材年产70万吨项目继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后,秉承效率最高、成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作,1+4热连轧精轧项目也力争早日投产。 单位盈利方面,以季度归母净利润除以季度板带箔销量,简单测算板带箔吨盈利,二季度反弹到了近1500元/吨,自去年三季度以来,一直呈反弹趋势。 二季度公司财务费用为-0.67亿元,而一季度为0.25亿元,主因上半年汇兑收益4541万元及利息收入2875万元。 风险提示:市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费,我们小幅下调了公司出货量及加工费假设,预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为284/316/349亿元,同比增速2.1/11.5/10.4%,归母净利润分别为17.60/19.86/22.28亿元(前值19.14/22.60/26.38亿元),同比增速10.1/12.8/12.2%,EPS分别为1.81/2.05/2.30元,当前股价对应PE倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压,但明泰铝业成本控制能力强,能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势,在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显,市场空间广阔,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1实现营收126.4亿元(-18.3%),归母净利润8.03亿元(-26.4%),扣非归母净利润6.40亿元(-31.5%),经营性净现金流10.64亿元(+42.04%)。其中2023Q2营业收入65.46亿元(-18.1%),归母净利润4.49亿元(-10.1%),扣非归母净利润3.63亿元(-19.0%)。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数,以及下游需求尤其是出口订单偏弱。 图1:明泰铝业营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:明泰铝业单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:明泰铝业归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:明泰铝业单季归母净利润(单位:亿元) 明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6万吨,同比增速0.9%,7月份销量11.38万吨,同比增速5.18%。产品认证方面,上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。新建产能方面,义瑞新材年产70万吨项目继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后,秉承效率最高、成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作,1+4热连轧精轧项目也力争早日投产。 单位盈利方面,以季度归母净利润除以季度板带箔销量,简单测算板带箔吨盈利,二季度反弹到了近1500元/吨,自去年三季度以来,一直呈反弹趋势。二季度公司财务费用为-0.67亿元,而一季度为0.25亿元,主因上半年汇兑收益4541万元及利息收入2875万元。 图5:明泰铝业板带箔销量(吨/天) 图6:明泰铝业板带箔单吨净利润(元/吨) 图7:明泰铝业毛利率、净利率变化情况 图8:明泰铝业单季度毛利率、净利率变化情况(%) 图9:明泰铝业ROE、ROIC变化情况(%) 图10:明泰铝业期间费用率变化(%) 资产负债表,对比一季度末,应收票据及应收账款、预付款、存货都没有明显变 图11:明泰铝业资产负债率 图12:明泰铝业经营性净现金流(亿元) 欧洲碳边境税政策将提升公司低碳铝竞争优势 生产1吨再生铝的能耗仅为原铝的5%,可节约3.4吨标准煤,节水14立方米,减少固体废物排放20吨。公司于2017年前瞻性布局再生铝领域,开发再生铝保级利用技术。提高再生铝对原铝的替代使用,降低碳排放量,实现资源循环利用。 同时公司开展碳足迹认证工作,目前3003铝带产品、3004铝板产品、3004铝箔产品、3104铝板产品、5083铝带产品、5182铝带产品、6061中厚板产品顺利获得SGS碳足迹认证证书。 今年8月17日,欧盟委员会对外公布了碳边境调节机制过渡期实施细则,该细则从10月1日起生效,一直持续到2025年底。并于2026年正式起征,将成为世界上第一个征收“碳关税”的经济体。 我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主,我国电解铝行业中煤电占比高达88%,远高于全球平均水平,导致我国电解铝单位排放量偏高,具有更大的减排压力,如图13所示。明泰铝业产品中的再生铝含量超过1/3,碳排放比煤电铝产品减少约5吨二氧化碳当量。欧洲最新二氧化碳交易价格突破100欧元/吨。因此产品的低碳优势助力明泰铝业开拓国外市场。 图13:2019年全球主要地区铝电解环节碳排放对比(t-CO2) 图14:再生铝比例越高,铝材碳足迹越低 投资建议:参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费,我们小幅下调了公司出货量及加工费假设,预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为284/316/349亿元 , 同比增速2.1/11.5/10.4%, 归母净利润分别为17.60/19.86/22.28亿元 ( 前值19.14/22.60/26.38亿元 ) , 同比增速10.1/12.8/12.2%,EPS分别为1.81/2.05/2.30元,当前股价对应PE倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压,但明泰铝业成本控制能力强,能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势,在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显,市场空间广阔,维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明