上半年业绩再创历史新高，天然气价格弹性可观

2023年上半年业绩再创历史新高。2023年上半年公司实现营收14799亿元，同比-8.35%；归母净利润853亿元，同比+4.47%。其中二季度单季度实现营收7474亿元，环比+2.04%；归母净利润416亿元，环比-4.55%。公司经营效果优异，上半年实现净经营现金流2217亿元，自由现金流首次突破千亿元，中期拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21元（含税），创历史同期最好水平。 勘探开发板块：降本增效效果显著。2023年上半年公司实现原油产量4.74亿桶，同比增长5.0%；可销售天然气产量2.52万亿立方英尺，同比增长6.7%。 成本端公司单位油气操作成本为10.82美元/桶，同比下降6.8%。虽然上半年公司平均实现原油价格为74.15美元/桶，同比下降21.7%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块经营利润同比增长3.7%。 炼化板块：承压较大。2023年上半年公司实现原油加工量6.73亿桶，同比增长12.6%；生产成品油5,885.6万吨，同比增长14.3%；化工产品商品量1,728.6万吨，同比增长8.4%。公司炼油单位现金加工成本为人民币220.71元/吨，同比增长5.3%。由于油品利润收窄以及化工市场低迷，公司炼化板块经营利润同比下降23.7%。 销售板块：大幅提升。2023年上半年公司实现成品油销量8,066.8万吨，同比增长12.9%，其中国内销量同比增长17.9%。公司努力提升成品油市场份额和销售价格到位率，积极推进非油品销售业务盈利能力，销售板块效益持续改善，经营利润同比增长28.4%。 天然气销售板块：弹性逐步显现。2023年上半年公司销售天然气1,303.52亿立方米，同比基本持平，其中国内销售天然气1,086.46亿立方米，同比增长4.8%。在海外天然气价格下行的背景下，公司天然气销售和经营利润同比增长，国内气价弹性逐步显现。未来随着天然气顺价机制的不断推动，公司国内天然气售价有望持续提升，带动公司业绩增长。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持2023-2025年归母净利润预测1707/2050/2390亿元 ， 摊薄EPS=0.93/1.12/1.31元，当前股价对应PE=8.3/6.9/5.9x，下半年随着国际油价的走高以及国内气价的上涨，公司油气板块利润弹性可观，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年上半年业绩再创历史新高。2023年上半年公司实现营收14799亿元，同比-8.35%；归母净利润853亿元，同比+4.47%。其中二季度单季度实现营收7474亿元，环比+2.04%；归母净利润416亿元，环比-4.55%。公司经营效果优异，上半年实现净经营现金流2217亿元，自由现金流首次突破千亿元，中期拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21元（含税），创历史同期最好水平。 图1：中国石油营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国石油归母净利润及增速（单位：亿元、%） 勘探开发板块：降本增效效果显著。2023年上半年公司实现原油产量4.74亿桶，同比增长5.0%；可销售天然气产量2.52万亿立方英尺，同比增长6.7%。成本端公司单位油气操作成本为10.82美元/桶，同比下降6.8%。虽然上半年公司平均实现原油价格为74.15美元/桶，同比下降21.7%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块经营利润同比增长3.7%。 图3：布伦特油价（美元/桶） 炼化板块：承压较大。2023年上半年公司实现原油加工量6.73亿桶，同比增长12.6%；生产成品油5,885.6万吨，同比增长14.3%；化工产品商品量1,728.6万吨，同比增长8.4%。公司炼油单位现金加工成本为人民币220.71元/吨，同比增长5.3%。由于油品利润收窄以及化工市场低迷，公司炼化板块经营利润同比下降23.7%。 图4：中国石油原油加工量（百万桶） 销售板块：大幅提升。2023年上半年公司实现成品油销量8,066.8万吨，同比增长12.9%，其中国内销量同比增长17.9%。公司努力提升成品油市场份额和销售价格到位率，积极推进非油品销售业务盈利能力，销售板块效益持续改善，经营利润同比增长28.4%。 图5：中国石油成品油销量（百万吨） 天然气销售板块：弹性逐步显现。2023年上半年公司销售天然气1,303.52亿立方米，同比基本持平，其中国内销售天然气1,086.46亿立方米，同比增长4.8%。 在海外天然气价格下行的背景下，公司天然气销售和经营利润同比增长，国内气价弹性逐步显现。未来随着天然气顺价机制的不断推动，公司天然气售价有望持续提升，带动公司业绩增长。 图6：中国石油天然气销量（亿方） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明