业绩再创历史新高，天然气推动长期增长

业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。2023年公司实现营收30110亿元（同比-7.0%），归母净利润1611.5亿元（同比+8.3%），实现自由现金流1761.2亿元（同比+17.1%），营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致，此外公司计提减值准备289.9亿元，并新增缴纳矿业权出让收益236.9亿元。其中单四季度实现营收7289亿元（同比-7.0%，环比-9.1%），归母净利润295.0亿元（同比+1.3%，环比-36.4%）。公司2023年资本开支2753.4亿元（同比+0.4%），预计2024年资本开支2580亿元； 公司2023年合计分红805.3亿元，分红率为50.0%，A股股息率为4.7%。 勘探开发板块：持续推动增储上产，降本增效效果显著。2023年公司实现油气产量17.59亿桶油当量（同比+4.4%），其中原油产量9.37亿桶（同比+3.4%），可销售天然气产量4.93万亿立方英尺（同比+5.5%）。2023年公司原油平均实现价格为76.6美元/桶（同比-16.8%），单位油气操作成本为11.95美元/桶（同比-3.8%），上游板块实现经营利润1487.0亿元（同比-10.3%），降本增效成果显著。 炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023年公司实现原油加工量14.0亿桶（同比+15.3%），生产成品油1.23亿吨（同比+16.5%），化工产品商品量3430.8万吨（同比+8.7%）。2023年公司炼化板块经营利润369.4亿元（同比-9.0%），其中炼油业务经营利润362.5亿元（同比-11.9%），化工业务扭亏实现经营利润6.8亿元。 销售板块：成品油市场需求恢复，全年业绩大幅提升。2023年公司实现成品油销售1.66亿吨（同比+10.1%），其中国内销量1.23亿吨（同比+17.2%），零售市场份额达到36.6%，同比提升2.2个百分点。2023年公司销售板块实现经营利润239.6亿元（同比+66.7%）。 天然气销售板块：持续提升销售量效，业绩弹性逐步显现。2023年公司销售天然气2735.5亿立方米（同比+5.1%），其中国内销售天然气2197.6亿立方米（同比+6.1%）。2023年公司天然气销售板块实现经营利润430.4亿元（同比+232.2%）。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：我们将2024-2025年布伦特原油均价的预测由88、90美元/桶下调至85、85美元/桶，并预计2026年布伦特原油均价为85美元/桶，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元（原值为2050/2390亿元），2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，当前A股PE为9.8/9.1/8.4x，对于H股PE为6.8/6.3/5.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。2023年公司实现营收30110亿元（同比-7.0%），归母净利润1611.5亿元（同比+8.3%），实现自由现金流1761.2亿元（同比+17.1%），营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致，此外公司计提减值准备289.9亿元，并新增缴纳矿业权出让收益236.9亿元。其中单四季度实现营收7289亿元（同比-7.0%，环比-9.1%），归母净利润295.0亿元（同比+1.3%，环比-36.4%）。 图1：中国石油营业收入及增速 图2：中国石油归母净利润及增速 公司2023年资本开支2753.4亿元（同比+0.4%），其中油气和新能源分部资本开支2483.8亿元，占比达到90.2%，预计2024年公司资本开支2580亿元。 公司此次拟派发现金红利人民币420.95亿元（含税），2023年中期已派发现金红利人民币384.34亿元（含税），2023年合计分红805.3亿元，分红率为50.0%，对应A股股息率为4.7%。 表1：中国石油资本开支 勘探开发板块：持续推动增储上产，降本增效效果显著。2023年，世界石油需求渐进复苏，市场供需总体宽松，地缘政治影响逐渐减弱，国际油价同比下降。全年布伦特原油现货平均价格为82.64美元/桶（同比-18.4%）；WTI原油现货平均价格为77.67美元/桶（同比-17.8%）。 2023年公司实现油气产量17.59亿桶油当量（同比+4.4%），其中原油产量9.37亿桶（同比+3.4%），可销售天然气产量4.93万亿立方英尺（同比+5.5%）。2023年公司原油平均实现价格为76.6美元/桶（同比-16.8%），单位油气操作成本为11.95美元/桶（同比-3.8%），上游板块实现营收8923.4亿元（同比-4.0%），实现经营利润1487.0亿元（同比-10.3%），降本增效成果显著。 2023年，公司在鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地取得一批重大突破和重要发现，顺利实施深地塔科1井、川科1井两口万米科探井。2024年公司计划油气产量17.66亿桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量9.09亿桶（同比-3.0%），可销售天然气产量5.14万亿立方英尺（同比+4.3%）。 图3：中国石油原油产量及增速 图4：中国石油天然气产量及增速 炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023年，化工产品市场需求恢复缓慢，供应侧保持高速增长，化工行业仍处于景气周期低谷，国内化工市场主要产品价格同比下跌，大多数化工产品生产利润依然位于历史低位。 2023年公司实现原油加工量14.0亿桶（同比+15.3%），生产成品油1.23亿吨（同比+16.5%），化工产品商品量3430.8万吨（同比+8.7%）。2023年公司炼化板块营收1.22万亿元（同比+4.9%），经营利润369.4亿元（同比-9.0%），其中炼油业务经营利润362.5亿元（同比-11.9%），化工业务扭亏实现经营利润6.8亿元。 2023年广东石化炼化一体化项目一次投产成功并投入商业运营，2024年吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目、独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目稳步推进。2024年公司计划原油加工量14.0亿桶（同比+0.4%）。 图5：中国石油原油加工量（百万桶） 销售板块：成品油市场需求恢复，全年业绩大幅提升。2023年，受益于中国经济稳步回升，国内成品油市场明显恢复，供需总体呈现宽松格局，行业监管持续发力，成品油市场竞争秩序不断规范。 2023年公司实现成品油销售1.66亿吨（同比+10.1%），其中国内销量1.23亿吨（同比+17.2%），零售市场份额达到36.6%，同比提升2.2个百分点。2023年公司销售板块营收2.53万亿元（同比-8.8%），主要由于成品油价格下降及国际贸易收入减少，实现经营利润239.6亿元（同比+66.7%）。 图6：中国石油成品油销量（百万吨） 天然气销售板块：持续提升销售量效，业绩弹性逐步显现。2023年，全球天然气市场缓慢复苏，供需基本面趋于宽松，主要市场气价大幅回落，但受到地缘政治和供应链风险扰动，气价宽幅高频波动。受益于中国经济稳步回升等因素，全国天然气消费恢复向好。 2023年公司销售天然气2735.5亿立方米（同比+5.1%），其中国内销售天然气2197.6亿立方米（同比+6.1%）。2023年公司天然气销售实现营收5611.9亿元（同比+2.3%），实现经营利润430.4亿元（同比+232.2%）。 图7：中国石油天然气销量及增速 3月15日，2024-2025年中石油管道气价格政策正式出台，本次管道气合同量中居民气量与非居民气量并轨为管制气量。 其中非采暖季中，管制气占比合同总量65%，较上一合同年下调5个百分点，价格较上一合同年基准门站价格基础上上浮15%-20%，折中偏上为18.5%；非管制气占比合同总量32%，价格在门站基础上上浮70%。另外3%现与上海石油天然气交易中心发布的月度进口现货LNG到岸均价联动（原与JKM挂钩）。 采暖季中，管制气占比合同总量55%，价格在门站基础上上浮18.5%，非管制气占比合同总量42%，价格在门站价格基础上上浮70%。 投资建议：我们将2024-2025年布伦特原油均价的预测由88、90美元/桶下调至85、85美元/桶，并预计2026年布伦特原油均价为85美元/桶，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元（原值为2050/2390亿元），2024-2026年摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，当前A股PE为9.8/9.1/8.4x，对于H股PE为6.8/6.3/5.8x，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）