行业竞争加剧影响二季度业绩，关注新一轮新品周期

长安汽车(000625.SZ) 汽车 2023年08月31日 行业竞争加剧影响二季度业绩，关注新一轮新品周期 推荐（维持） 股价：13.36元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人 总股本(百万股)9,919 流通A股(百万股)7,648 流通B/H股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,162 流通A股市值(亿元)1,022 每股净资产(元)6.85 资产负债率(%)58.9 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司披露2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入654.9亿 元（同比+15.8%），实现归母净利润76.5亿元（同比+30.6%），实现扣非净利 润15.1亿元（同比-51.3%）。单二季度公司实现营业收入309.4亿元，同环比分别增长40.6%/-10.5%，实现归母净利润6.83亿元，同环比分别增长 -48.3%/-90.2%。 平安观点： 自主新能源实现较快增长，合资销量下滑较大。2023年上半年长安汽车实现整车销量121.6万台，同比增加8.0%，其中自主品牌乘用车销量76.8 万台，同比增加22.1%，自主品牌海外销量11.6万台，同比增加14.3%。新能源车方面，上半年自主品牌新能源车销量达到17.6万台，同比增加107.2%。合资板块方面，长安福特和长安马自达上半年销量分别为9.8万/3.2万台，同比分别下降12.6%/49.4%。 多重因素导致公司二季度业绩出现下滑。单二季度，公司实现扣非自主净利润（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）为1.5亿元，环比下滑较大，主要是由于价格战影响公司二季度毛利率（二季度毛利为16.4%，同环比 分别下滑5.9/2.1个百分点）、二季度研发费用环比增加2.4亿元、资产减值损失增加4.0亿元所致。根据公司上半年财报数据以及我们测算，公司 上半年扣非自主净利润（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）为16.9 亿元，其中深蓝汽车自2月起纳入公司合并报表范围，至6月末净亏损为 10.6亿元（归属于公司的净亏损为5.4亿元），若剔除深蓝汽车的影响，上半年公司传统自主业务扣非净利润为22.3亿元。主要联合营企业方面，阿维塔目前仍然处于投入期，上半年净亏损17.6亿元（归属公司投资收益为-7.2亿元），长安福特和长安马自达销量有所下滑，上半年归属于公司的投资收益为4.0亿/-1.0亿元。 王跟海 投资咨询资格编号S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 168122 205663 242607 YOY(%) 24.3 15.3 38.7 22.3 18.0 净利润(百万元) 3552 7798 9360 6031 9388 YOY(%) 6.9 119.5 20.0 -35.6 55.7 毛利率(%) 16.6 20.5 17.2 17.1 17.3 净利率(%) 3.4 6.4 5.6 2.9 3.9 ROE(%) 6.4 12.4 13.8 8.5 12.3 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 0.94 0.61 0.95 P/E(倍) 37.3 17.0 14.2 22.0 14.1 P/B(倍) 2.4 2.1 2.0 1.9 1.7 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 长安汽车·公司半年报点评 下半年新品周期较强，多款新能源车型齐发。深蓝S7已于6月份正式上市，我们认为深蓝目前在渠道方面具备领先优势，S7具备月销过万的实力。长安启源在23年底之前将推出4款车型，其中包含3款P13架构的插混车型。阿维塔方面，阿维塔第二款车型也将于下半年上市交付，此外阿维塔已确定新一轮增资扩股，此次共募集资金30亿元，其中长安汽车增资12.3 亿元，增资完成后，长安汽车仍然持有阿维塔40.99%的股权，投后阿维塔估值近200亿元。 盈利预测与投资建议：公司受行业价格战、并表深蓝汽车、研发费用增加、联合营企业亏损（包括阿维塔、长安马自达）等因素的影响，二季度盈利出现下滑，但上半年公司传统的自主业务依然实现了稳健的盈利。公司在新能源领域转型坚决，形成长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵，下半年将迎来新的产品周期。结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2023~2025 年净利润预测为93.6亿/60.3亿/93.9亿元（原净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元），目前汽车行业处于大变革中，市场竞争的激烈程度短期内可能不会缓解，对于整车企业的盈利可能会产生负面影响，我们认为长安汽车在新能源转型过程中动作较快，看好新能源转型带给公司的估值提升，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临 下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 长安汽车·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076143095175213204009 现金535307282389295102752 应收票据及应收账款39376538226584077667 其他应收款1261140017122020 预付账款750237929113433 存货5823102531255814770 其他流动资产1335241928973367 非流动资产43973455314289344494 长期投资14407156071260714407 固定资产19448208132220123035 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049188626218106248503 流动负债79949118558145069170599 短期借款29000 应付票据及应付账款515227624193388109837 其他流动负债28397423175168160762 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100121709148221173750 少数股东权益91-760-1207-1654 股本9922991999199919 资本公积8533805580558055 留存收益44403497035311858433 归属母公司股东权益62858676787109276408 负债和股东权益146049188626218106248503 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636245012133124557 净利润7745850955858941 折旧摊销3887464256386699 财务费用-1017-841-1028-1213 投资损失769-5000260-131 营运资金变动-7209169121086610190 其他经营现金流14622791171 投资活动现金流-2954-1479-3271-8240 资本支出2143500060006500 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-2002-5279-12271-12940 筹资活动现金流224-3729-1588-2860 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-3700-1588-2860 现金净增加额2943192931647213457 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 168122 205663 242607 营业成本 96410 139220 170532 200569 税金及附加 4102 5548 6787 7763 营业费用 5138 7397 9049 10432 管理费用 3532 5884 6993 8006 研发费用 4315 6725 7198 8249 财务费用 -1017 -841 -1028 -1213 资产减值损失 -946 -800 -800 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 5000 -260 131 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 8888 5673 9632 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 8958 5743 9702 所得税 -36 449 158 761 净利润 7745 8509 5585 8941 少数股东损益 -54 -851 -447 -447 归属母公司净利润 7798 9360 6031 9388 EBITDA 10577 12759 10353 15189 EPS（元） 0.79 0.94 0.61 0.95 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 38.7 22.3 18.0 营业利润(%) 104.6 16.4 -36.2 69.8 归属于母公司净利润(%) 119.5 20.0 -35.6 55.7 获利能力毛利率(%) 20.5 17.2 17.1 17.3 净利率(%) 6.4 5.6 2.9 3.9 ROE(%) 12.4 13.8 8.5 12.3 ROIC(%) 46.4 34.9 40.2 523.4 偿债能力资产负债率(%) 56.9 64.5 68.0 69.9 净负债比率(%) -83.3 -107.2 -126.2 -136.0 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 0.94 0.61 0.95 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.47 2.15 2.48 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.82 7.17 7.70 估值比率P/E 17.0 14.2 22.0 14.1 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 7.7 6.0 6.1 3.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表