电动车与储能2023年二季度投资策略：行业竞争加剧，关注需求复苏
行业评级：推荐 行业竞争加剧，关注需求复苏 ——电动车与储能2023年二季度投资策略 研究员张儒成 投资咨询证书号S0620522070002 联系方式025-58519169 邮箱rczhang@njzq.com.cn 电动车 储能 投资策略 风险提示 国内 激励政策退出，车市整体承压：随着22年下半年推出的购置税减免政策（5%）到期退出，需求透支效应较为显著，整体车市相对低迷。根据中汽协统计，1-2月国内汽车产销分别实现362.6万辆和362.5万辆，同比分别下滑14.6%和15.2%。新能源车方面，同样存在持续10余年的国补退出压力，销量端相对承压，1-2月产销分别达到97.7万辆和93.3万辆，同比分别增长18.1%和20.8%。渗透率方面来看，1-2月达到25.7%，较22年同期的17.9%显著提升。 国内汽车销量（万辆）国内新能源车销量（万辆） 300 250 200 150 100 50 0 50%90 40%80 30%70 20%60 10%50 0% 40 -10% -20%30 -30%20 -40%10 -50%0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023渗透率（2022）渗透率（2023） 资料来源：中汽协，南京证券研究所 国内 23年初特斯拉率先降价，带动电动车大面积降价，挤压燃油车空间。叠加购置税减免退出，以及国六B切换，燃油车销售压力陡增。3月初湖北出台针对“东风系”相关车型的政企联合补贴，降价幅度最高达9万元。后续其他车企陆续跟进，形成降价连锁反应。 3月降价车型（不完全统计） 车企 车型 范围 降价幅度(万元） 截止日期 东风雪铁龙 C6、C3-XR 湖北 4-9 3.31 东风标致 508L、408、2008THEONE 湖北 2-4 3.31 东风本田 CR-V、M-NV、ELYSION、UR-V、INSPIRE、CIVIC等 湖北、云南、安徽 1-8.5 3.31 上汽荣威 RX5、RX5ePLUS、RX5MAX、RX5PLUS 湖北 最高6万 3.31 广汽丰田 凯美瑞、威兰达、威飒、锋兰达等 全国 0.5 3.31 奇瑞 艾瑞泽8、瑞虎8PLUS/PRO/鲲鹏版、艾瑞泽5PLUS/PRO等 全国 1-3.1 3.31 上汽大众 全系车型 全国 1.5-5 4.30 宝马 1系、X1、3系、ix3 全国 最高10万 雪佛兰 开拓者、探界者、迈锐宝XL、星迈罗、科鲁泽、创酷RS 全国 2-7 3.31 凯迪拉克 XT4、XT5、XT6、CT4、CT5、CT6 全国 5-13 3.31 资料来源：汽车之家，乘联会，南京证券研究所 海外 欧洲年末抢装下显著回落：根据EVSales统计，2023年1-2月欧洲新能源车销量达34.11万辆，同比增长8%，主要系年末抢装影响下销量显著回落。后续来看，3月英国/法国/意大利/挪威/瑞典/西班牙分别实现新能源车销量6.46万辆/4.64万辆/1.55万辆/1.76万辆/1.81万辆/1.03万辆，同比增长17%/47%/47%/18%/14%/61%，呈现出较强的复苏态势。 美国强政策驱动下销量高增：在IRA法案的强力补贴驱动下，美国新能源车市场呈现低渗透率下的高速增长。2023年 1-2月实现销量21万辆，同比增长63%。 欧洲新能源车销量（万辆）美国新能源车销量（万辆） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 资料来源：同花顺iFinD，EVSales，南京证券研究所 全球 23年美国在强力政策驱动下，有望实现高速增长，国内在渗透率达到较高水平后，增速相对放缓，预计全年全球新能源汽车销量有望达到1410万辆，同比增长31%。到2025年预计全球新能源汽车销量有望达到2270万辆，2022-2025年复合增速达到28%。 全球新能源汽车销量预测（万辆） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 121 132 351 687 850 1050 1200 YOY 9.53% 165.50% 95.95% 23.69% 23.53% 14.29% 欧洲 54 127 216 251 310 390 530 YOY 134.81% 70.27% 16.44% 23.31% 25.81% 35.90% 美国 32 32 65 100 180 280 380 YOY 0.62% 101.85% 53.06% 79.82% 55.56% 35.71% 其他 10 11 21 42 70 110 160 YOY 3.96% 102.86% 96.24% 67.46% 57.14% 45.45% 合计 217 302 653 1081 1410 1830 2270 YOY 39.14% 116.48% 65.39% 30.50% 29.79% 24.04% 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 原材料价格回落 受下游新能源车需求疲软，叠加产业链企业去库存，碳酸锂价格在22Q4价格上涨到约60万元/吨的顶部以后，呈现持续回落态势。近期碳酸锂价格已进一步跌至20万元/吨以下，预计后续需求逐渐回暖后，价格有望企稳。 六氟磷酸锂则是经历了2022年供给释放推动价格回落后，23年随着成本端锂价大跌带动价格进一步下降。 钴镍价格仍呈现长期下降趋势，但降幅逐渐趋缓。硫酸镍和硫酸钴价格今年以来分别下降5.8%和21.4%。 原材料价格显著回落（万元/吨） 70 60 50 40 30 20 10 2020-01-01 2020-01-30 2020-02-28 2020-03-30 2020-04-28 2020-05-27 2020-06-25 2020-07-24 2020-08-24 2020-09-22 2020-10-21 2020-11-19 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-14 2021-05-13 2021-06-11 2021-07-12 2021-08-10 2021-09-08 2021-10-07 2021-11-05 2021-12-06 2022-01-04 2022-02-02 2022-03-03 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-26 2022-08-24 2022-09-22 2022-10-19 2022-11-17 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-13 0 碳酸锂硫酸镍硫酸钴六氟磷酸锂 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 电池成本下降 原材料价格回落带动成本下降：随着核心原材料碳酸锂价格持续走低，电芯成本占比较高的正极和电解液等环节，价格均有所回落，预计23Q1磷酸铁锂电芯成本较22Q4环比下降约13%。 磷酸铁锂电芯成本 22Q423Q1 成本构成用量单位单价成本 单价成本 （万元） （元/Wh） （万元） （元/Wh） 降幅 磷酸铁锂 1980 吨 16.7 0.33 14.1 0.28 -15.57% 石墨 1000 吨 3.8 0.04 3.3 0.03 -13.16% 电解液 1383 吨 6.7 0.09 4.7 0.07 -29.85% 隔膜 1844 万平 1.4 0.03 1.4 0.03 0.00% 铝箔 360 吨 2.9 0.01 2.7 0.01 -6.90% 铜箔 750 吨 9.2 0.07 9.1 0.07 -1.09% 辅料 0.03 0.02 壳体 0.04 0.04 BMS、高压线束和箱体 0.09 0.08 折旧 0.03 0.03 电费及人工费 0.05 0.05 合计 0.81 0.71 -12.64% 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 盈利能力寻底 综合来看，在需求疲软和供给持续释放的背景下，自2022年下半年开始，各材料环节普遍呈现单位盈利向下趋势。尤其是22年受益锂价高速上涨带来显著库存收益的正极环节（磷酸铁锂+三元正极），随着锂价持续走低，盈利能力或面临较大幅度下滑。而三元前驱体环节，随着上游资源自给率持续提升，盈利能力有望稳中有升。 各环节单位盈利变化 单位盈利单位 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 磷酸铁锂万元/吨 0.02 -0.42 -0.25 -0.16 0.25 0.41 0.48 -1.00 2.29 1.43 1.16 0.87 三元正极万元/吨 0.46 0.44 0.51 0.66 1.06 1.40 1.36 1.91 1.65 2.37 0.78 1.30 三元前驱体万元/吨 0.23 0.33 0.53 0.53 0.50 0.22 0.41 0.54 0.50 0.50 负极万元/吨 0.58 0.72 0.91 1.14 1.15 1.12 1.07 1.09 1.26 1.26 1.25 1.14 隔膜元/平 0.79 0.93 0.79 0.73 0.78 0.85 0.84 0.88 0.80 0.92 0.94 0.61 电解液万元/吨 0.42 0.50 0.53 0.42 0.90 1.26 1.50 1.00 1.65 1.70 1.15 0.87 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 电解液有望率先见底 自2020年下半年随六氟磷酸锂紧缺推动价格飙涨，带动电解液价差持续扩大。在2022年初见顶后，电解液（六氟磷酸锂）成为本轮电池材料环节率先洗牌的行业。根据价差分析来看，目前电解液环节盈利已接近2018-2019年行业低谷期水平，我们认为电解液有望成为盈利率先见底的环节。 电解液价差分析（元/吨） 700,00060,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2016-08-11 2016-10-19 2016-12-21 2017-02-22 2017-04-26 2017-06-29 2017-08-31 2017-11-08 2018-01-10 2018-03-19 2018-05-21 2018-07-23 2018-09-24 2018-12-03 2019-01-31 2019-04-11 2019-06-14 2019-08-16 2019-10-25 2019-12-27 2020-03-09 2020-05-14 2020-07-16 2020-09-17 2020-11-19 2021-01-21 2021-03-31 2021-06-03 2021-08-05 2021-10-14 2021-12-16 2022-02-25 2022-04-28 2022-07-04 2022-09-05 2022-11-11 2023-01-13 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 价差（右轴）磷酸铁锂电解液六氟磷酸锂碳酸二甲酯(DMC) 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 电动车 储能 投资策略 风险提示 电化学储能爆发 电化学储能装机高速增长：根据CNESA不完全统计，截至2022
