业绩略超预期，白内障眼病业务快速恢复

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 业绩略超预期，白内障眼病业务快速恢复 华厦眼科 沪深300 35% 24% 12% 0% -11% -23% 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】华厦眼科(301267)年报&一季报点评：消费医疗占比稳步提升，看好全年复苏态势 2023.04.25 2.【华西医药】华厦眼科(301267)深度报告：深 耕福建辐射全国，消费眼科助力长期发展 评级及分析师信息 华厦眼科(301267) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 42.84 股票代码： 301267 52周最高价/最低价： 94.88/35.56 总市值(亿) 359.86 自由流通市值(亿) 38.56 自由流通股数(百万) 90.00 事件概述 23H1收入19.9亿元（+26.3%），毛利率50.3%（+2.9pct），归母净利润3.5亿元（+50%），扣非归母净利润3.6亿元（+41%）。 23Q2收入10.6亿元（+38%），毛利率52.2%（+3.4pct），归母净利润2.0亿元（+64.6%）。其中23H1投资收益3122万元，公允价值变动损益853万元； 23Q1扣非净利率15.8%，23Q2扣非净利率20.3%。1H23销售/管理/研发费用率为12.3%/10.8%/2.0%，分别 +0.05/+0.2/+0.7pct，公司进一步加强临床科研投入，并积极推动成果转化。1H23经营性现金流量净额为4.4亿元 相对股价% （yoy+6.8%），现金流水平良好。 屈光视光增长稳健，白内障眼病业务快速恢复 分板块看，23H1屈光收入6.51亿元（+13.9%），毛利率56.9% （+0.9pct）；视光收入4.75亿元（+17.8%），毛利率50.0%（-0.7pct）；白内障收入4.97亿元（+45%），毛利率44.2% （+8.1pct），主因疫后相关诊疗需求反弹明显，看好板块23年实现较快增长；眼后段收入2.8亿元（+36%），毛利率44.7% （+4.8pct）；其他收入0.94亿元（+67%），毛利率55.3% （+22.0pct）； 标杆医院稳健增长，其他医院积极贡献增量 公司持续拓展诊疗服务网络布局，截至1H23公司已在国内拥有眼科专科医院57家、视光中心52家（较22年底增加29家），经营整体向好，其中：1）标杆医院：1H23厦门眼科中心中心收入 5.1亿元（+24%），净利润1.3亿元（+23%）；上海和平收入1.1亿元（+103%），净利润602万元（去年同期-456万）；郑州视光收入6403万元（+37%），净利润1350万元（去年同期-41万 元）；福州眼科收入8712万元（+11%），净利润1256万元 （+83%）；2）其他医院：1H23收入11.9亿元（yoy+22.0%）。展望23全年，医院地区品牌力持续增强且诊疗水平高，叠加疫后诊疗复苏，看好其收入保持较快增长。 盈利预测与投资建议 未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行 全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为 39.7、48.3、58.3亿元，对应增速分别为23%、22%、21%；归母净利润为6.8、8.8、11.4亿元，对应增速分别为33%、29%、29%，由于23H1分红派股后股本增多，EPS由1.22、1.58、2.03元调整为0.81、1.05、1.35元，对应2023年8月30日收盘价 42.84元/股，PE为53/41/32X。维持公司“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,064 3,233 3,972 4,833 5,832 YoY（%） 21.9% 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 归母净利润(百万元) 455 512 682 883 1,136 YoY（%） 36.0% 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 毛利率（%） 46.0% 48.0% 48.4% 49.1% 49.8% 每股收益（元） 0.91 1.00 0.81 1.05 1.35 ROE 24.8% 10.0% 12.1% 14.0% 15.7% 市盈率 47.08 42.84 52.75 40.75 31.68 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,233 3,972 4,833 5,832 净利润 508 674 875 1,125 YoY(%) 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 折旧和摊销 323 235 252 256 营业成本 1,680 2,048 2,459 2,927 营运资金变动 -96 188 -71 200 营业税金及附加 13 16 19 23 经营活动现金流 770 1,176 1,136 1,657 销售费用 402 508 613 718 资本开支 -232 -476 -502 -469 管理费用 363 457 542 639 投资 -15 -25 -21 -21 财务费用 32 5 -2 -8 投资活动现金流 -3,037 -492 -511 -476 研发费用 49 46 59 77 股权募资 2,771 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 26 0 0 0 投资收益 8 9 12 14 筹资活动现金流 2,651 -182 -221 -270 营业利润 727 946 1,203 1,529 现金净流量 384 503 403 911 营业外收支 -74 -64 -68 -68 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 654 882 1,135 1,461 成长能力 所得税 146 208 260 336 营业收入增长率 5.5% 22.8% 21.7% 20.7% 净利润 508 674 875 1,125 净利润增长率 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 归属于母公司净利润 512 682 883 1,136 盈利能力 YoY(%) 12.5% 33.3% 29.4% 28.7% 毛利率 48.0% 48.4% 49.1% 49.8% 每股收益 1.00 0.81 1.05 1.35 净利润率 15.8% 17.2% 18.3% 19.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.8% 9.3% 10.9% 12.2% 货币资金 1,345 1,848 2,251 3,162 净资产收益率ROE 10.0% 12.1% 14.0% 15.7% 预付款项 74 69 85 105 偿债能力 存货 157 157 228 233 流动比率 5.85 4.97 5.19 4.74 其他流动资产 3,040 3,112 3,154 3,250 速动比率 5.29 4.55 4.71 4.36 流动资产合计 4,617 5,185 5,718 6,750 现金比率 1.70 1.77 2.04 2.22 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.1% 23.2% 21.9% 22.5% 固定资产 688 626 562 491 经营效率 无形资产 112 134 160 189 总资产周转率 0.66 0.57 0.63 0.67 非流动资产合计 1,968 2,171 2,376 2,545 每股指标（元） 资产合计 6,584 7,355 8,094 9,294 每股收益 1.00 0.81 1.05 1.35 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.13 6.71 7.53 8.59 应付账款及票据 208 358 297 482 每股经营现金流 1.37 1.40 1.35 1.97 其他流动负债 581 685 805 941 每股股利 0.28 0.19 0.23 0.29 流动负债合计 790 1,043 1,102 1,423 估值分析 长期借款 26 26 26 26 PE 42.84 52.75 40.75 31.68 其他长期负债 641 641 641 641 PB 8.01 6.38 5.69 4.99 非流动负债合计 667 667 667 667 负债合计 1,457 1,710 1,769 2,089 股本 560 840 840 840 少数股东权益 14 6 -2 -13 股东权益合计 5,128 5,645 6,325 7,205 负债和股东权益合计 6,584 7,355 8,094 9,294 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通