半年报业绩略超预期，综合眼病业务增速强劲

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月31日 半年报业绩略超预期，综合眼病业务增速强劲 普瑞眼科 沪深300 115% 87% 59% 31% 3% -25% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】普瑞眼科(301239)年报&一季报点评：23Q1业绩超预期，看好全年业绩稳增长 2023.05.04 2.【华西医药】普瑞眼科(301239)深度报告：核 心布局省会直辖优质城市，扩张步伐持续推进 评级及分析师信息 普瑞眼科(301239) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 106.4 股票代码： 301239 52周最高价/最低价： 144.88/47.42 总市值(亿) 159.19 自由流通市值(亿) 75.32 自由流通股数(百万) 70.79 事件概述 23H1收入13.78亿元（+55%），毛利率45.4%（+1.5pct），归母净利润2.35亿元（+358%），扣非归母净利润1.49亿元（+205%），扣非归母净利率10.8%（+5.3pct）。 23Q2收入7.28亿元（+73%），毛利率46.0%（+3.6pct），归母净利润7243万元（+420%），扣非归母0.77亿元（+563%）。随着公司经营规模的扩大，公司采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，各项费用均有所下降，整体上拉动公司毛利率和净利率水平的提升; 相对股价% 23H1公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.8%、11.9%、2.1%，分别同比减少2.2、2.5、1.3pct。 屈光视光稳步增长，白内障等基础眼病疫后增速强劲 23H1分板块看，屈光收入7.1亿元（+33%），毛利率53.0% （+0.7pct）；视光收入1.9亿元（+53%），毛利率45.7% （+2.9pct），受益于整体消费复苏；白内障收入2.7亿元 （+137%），毛利率43.4%（+8.1pct），系公司品牌知名度和美誉度提升，白内障业务作为以往的传统优势项目再度发力；综合眼病收入2.0亿元（+71%），毛利率19.8%（+4.6pct）； 稳步推进扩张计划，确保收入增长潜力。23H1上海奉贤普瑞、湖北普瑞医院陆续开诊，完成对东莞光明眼科的收购工作（23H1实现收入1.0亿，净利润0.27亿），目前公司已设立27家连锁眼科专科医院，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年新开诊的医院将成为普瑞眼科未来新的内生增长引擎。 业绩预测及投资建议 因公司上半年业绩表现亮眼，且向好趋势确定性高，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为28.0、33.4、 41.0亿元（原值为25.7、32.2、40.1亿元），对应增速分别为62%、20%、23%；归母净利润为3.1、3.2、4.1亿元（原值为2.4、2.1、2.8亿元），对应增速分别为1418%、2%、30%，EPS为2.1、2.1、2.8元（原值为1.6、1.4、1.9元）；对应2023年8月31日106.4元/股收盘价，PE分别为51/50/39X；维持“增持”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争 加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,710 1,726 2,795 3,340 4,105 YoY（%） 25.5% 0.9% 62.0% 19.5% 22.9% 归母净利润(百万元) 94 21 312 317 411 YoY（%） -13.8% -78.1% 1418.2% 1.6% 29.6% 毛利率（%） 43.4% 41.7% 44.6% 45.3% 45.9% 每股收益（元） 0.84 0.16 2.09 2.12 2.75 ROE 9.9% 1.0% 13.2% 11.9% 13.5% 市盈率 128.51 674.69 51.72 50.89 39.26 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,726 2,795 3,340 4,105 净利润 21 312 317 411 YoY(%) 0.9% 62.0% 19.5% 22.9% 折旧和摊销 267 190 224 199 营业成本 1,007 1,550 1,828 2,220 营运资金变动 -14 43 70 53 营业税金及附加 3 5 6 7 经营活动现金流 319 520 663 713 销售费用 344 363 418 489 资本开支 -327 -849 -749 -590 管理费用 270 321 408 493 投资 -294 -80 -60 -73 财务费用 48 50 60 66 投资活动现金流 -602 -834 -786 -633 研发费用 7 11 11 15 股权募资 1,152 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 89 100 66 65 投资收益 15 95 24 29 筹资活动现金流 1,038 20 -23 -32 营业利润 68 610 658 875 现金净流量 755 -294 -145 48 营业外收支 -8 -7 -7 -7 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 59 603 651 868 成长能力 所得税 39 291 334 456 营业收入增长率 0.9% 62.0% 19.5% 22.9% 净利润 21 312 317 411 净利润增长率 -78.1% 1418.2% 1.6% 29.6% 归属于母公司净利润 21 312 317 411 盈利能力 YoY(%) -78.1% 1418.2% 1.6% 29.6% 毛利率 41.7% 44.6% 45.3% 45.9% 每股收益 0.16 2.09 2.12 2.75 净利润率 1.2% 11.2% 9.5% 10.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.6% 7.3% 6.8% 7.7% 货币资金 926 633 487 535 净资产收益率ROE 1.0% 13.2% 11.9% 13.5% 预付款项 10 20 22 27 偿债能力 存货 108 168 147 223 流动比率 2.04 1.19 0.88 0.85 其他流动资产 144 238 191 282 速动比率 1.80 0.96 0.69 0.64 流动资产合计 1,188 1,059 848 1,067 现金比率 1.59 0.71 0.51 0.43 长期股权投资 267 347 407 481 资产负债率 43.8% 44.8% 42.7% 42.7% 固定资产 392 551 642 681 经营效率 无形资产 10 14 17 19 总资产周转率 0.57 0.70 0.75 0.82 非流动资产合计 2,489 3,223 3,802 4,261 每股指标（元） 资产合计 3,677 4,282 4,650 5,328 每股收益 0.16 2.09 2.12 2.75 短期借款 103 203 268 333 每股净资产 13.82 15.81 17.80 20.40 应付账款及票据 190 313 279 444 每股经营现金流 2.13 3.48 4.43 4.76 其他流动负债 289 375 412 472 每股股利 0.10 0.10 0.13 0.16 流动负债合计 582 890 960 1,249 估值分析 长期借款 89 89 89 89 PE 674.69 51.72 50.89 39.26 其他长期负债 939 939 939 939 PB 5.11 6.83 6.06 5.29 非流动负债合计 1,027 1,027 1,027 1,027 负债合计 1,609 1,917 1,987 2,276 股本 150 150 150 150 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,068 2,365 2,663 3,052 负债和股东权益合计 3,677 4,282 4,650 5,328 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投