2023中报点评：煤炭成本增长利润降低，电力量价齐升毛利率增长

——2023中报点评 事件：中国神华公司发布2023年半年报：公司实现营业收入1694.42亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润332.79亿元，同比减少19.15%；营业利润利润为481.04亿元，同比减少11.30%；基本每股收益1.68元，同比下降19.20%。 公司简介： 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，成立于2004年11月8日，主要经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力、煤化工和新能源产业，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式。 煤炭分部：产销齐升，成本增长导致利润有所降低。2023年上半年公司煤炭分部实现营业收入1352.44亿元，同比减少0.7%；营业成本为921.83亿元，同比增长6.3%。公司上半年商品煤产量为160.7百万吨，同比增长2.0%，煤炭销售量为217.9百万吨，同比增加3.7%。其中自产煤销量159.3百万吨，占销售量合计比例73.1%。上半年自产煤单位生产成本为188.0元/吨，同比增长13.9%，主要原因是社保缴费政策性增长，按进度计提的员工薪酬增加以及安全生产费、外委剥离费等增长；由于成本增加导致公司煤炭分部毛利率为31.8%，同比下降4.5个百分点；利润总额为317.93亿元，同比下降16.6%。按照合同定价机制来看，2023年上半年公司年度长协煤销售量为124.3百万吨，占销售量合计比例94.5%，同比增长3.5%。月度长协煤销售量为63.7百万吨，同比下降至29.2%。现货煤销售量为18.0百万吨，销量占比由9.7%下降至8.3%。在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为500元/吨和693元/吨，分别同比下降2.5%和11.2%；月度长协煤销售价格为821元/吨，同比增长1.6%。 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍: 无资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 发电分部：量价齐升，毛利率增长。2023年上半年公司实现总发电量100.2十亿千瓦时，同比增加18.2%；售电价为418元/兆瓦时，同比增长1.5%。发电分部实现营收441.9亿元，得益于售电量及平均售电价格增长，营业收入同比增加18.9%；营业成本367.7亿元，同比增加15.3%，主要原因是售电量，燃煤采购成本增加；毛利率16.8%，同比上升2.6个百分点。公司上半年单位售电成本为367.7元/兆瓦时，同比下降3.4%，主要原因是燃煤采购价格下降。 运输分部及煤化工分部：成本上升导致各业务毛利率均有所下降。2023年上半年公司铁路分部实现营收221.23亿元，同比增长5.3%，营业成本为137.48亿元，同比增长21.8%，主要受朔黄、神朔、大准等铁路修理费增长以及人工成本增长的影响；毛利率同比下降8.4个百分点。港口分部因为福建能源所属国能（福州）码头发展有限公司及黄骅港务的构筑物及设备增加导致折旧及摊销和人工成本等增长，上半年毛利率下降4.2个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降8.6个百分点；由于聚烯烃产品销售量及平均销售价格下降，煤化工分部毛利率为7.2%，同比下降12.8个百分点。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 研究助理：莫文娟010-66555574mwj882004@163.com执 业 证书编号:S1480122080006 收购计划启动顺利。2023年上半年，公司启动了收购国家能源集团公司所持内蒙古大雁矿业集团有限责任公司100%股权和国家能源集团杭锦能源有限 责任公司100%股权，相关工作还在进行中。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司煤炭以长协煤业务为主，和铁路板块均业绩稳健，盈利能力有保障，抗风险能力强。电力板块受装机不断增长，同时公司在售电业务加速发展，盈利有望显著改善。预计公司23~25年归母净利润有望达690/708.06/738.74亿元，对应EPS为3.47/3.56/3.72元，并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化能源央企，有望享受中国特色估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 研究助理简介 莫文娟 能源行业研究助理，博士，2019-2020年美国康奈尔大学访问学者，从事生物质能源工作。2022年加入东兴证券，主要覆盖能源开采与转型、有色金属、碳中和等领域的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881