2023年半年度报告点评：常规业务持续高增长，海外需求具备延续性

百普赛斯（301080） 证券研究报告·公司点评报告·生物制品 2023年半年度报告点评：常规业务持续高增长，海外需求具备延续性 买入（维持） 2023年08月31日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 474 560 694 895 同比 23% 18% 24% 29% 归属母公司净利润（百万元） 204 202 254 332 同比 17% -1% 26% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.70 1.68 2.12 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.99 38.30 30.43 23.32 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 百普赛斯沪深300 事件：2023年8月28日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收2.68亿元（+17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润9163万元（-15.84%），扣非归母净利润9019万元（-17.39%）；2023Q2营收1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658万元（-15.88%），扣非归母净利润 4557万元（-17.15%）。 常规业务持续高增长，利润短期承压：2023H1常规业务营收2.4亿元 （+33.43%），其中海外常规业务同比增速超过40%，单Q2常规业务营 收1.2亿元（+34.5%）。新冠业务2023H1营收2873万元（-41.37%）， Q1/Q2分别营收1752/1121万元。分业务来看，重组蛋白2023H1营收 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(元)64.50 一年最低/最高价56.66/165.66 市净率(倍)3.04 2.28亿元（+20.66%），抗体、试剂盒及其他试剂营收2885万元（+2.32%），检测服务营收666万元（-15.43%）。公司归母净利润下滑主要系� 流通A股市值(百万元) 4,053.51 2022H1汇兑损益及高利润率的新冠业务导致利润基数高，归母净利率 达47.6%，不可持续；②公司自2022H2起加速人员扩张与费用投入，2022年底人员数量同比增长50%，2023H1销售与研发人员均有进一步增加，2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长70%/41%/20%，均高于收入增速。随着2023H2公司收入体量的进一步提升以及费用逐步得到控制，公司归母净利率有望进一步提升。 海外市场具备延续性，公司业绩可靠性高：在需求不景气的大环境下公司表现稳健，我们看好公司后续表现：�公司海外业务占比逐步提升，2022年已提至60%以上，我们预计2023Q2有进一步提升，海外市场连续4个季度维持高增长，海外市场空间大、公司产品竞争力强，且MNC 为公司海外市场的重要收入来源，海外业务成长性可延续，公司业绩也更为可靠；②公司抓住CGT、ADC等蓬勃发展领域的需求机会，相关产品具备较强竞争力与稀缺性，随着GMP级细胞因子未来投产，有望为公司成长持续注入新动力。公司工业端客户占比高，若出现投融资回暖有望领涨。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求有所下行，我们将公司2023-2025年营收预期由5.78/7.22/9.25亿元调整为5.60/6.94/8.95亿元，归母净利润由2.21/2.84/3.66亿元调整为2.02/2.54/3.32亿元。当前股价对应PE分别为38/30/23×，公司为重组蛋白行业细分龙头，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。 总市值(百万元)7,740.00 基础数据 每股净资产(元,LF)21.24 资产负债率(%,LF)6.50 总股本(百万股)120.00 流通A股(百万股)62.85 相关研究 《百普赛斯(301080)：2022年报&2023年一季报点评：常规业务持续高增长，海外市场空间广阔》 2023-04-26 《百普赛斯(301080)：2022年三季报点评：四季度业绩有望修复，高成长逻辑不变》 2022-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 百普赛斯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,244 2,461 2,711 2,964 营业总收入 474 560 694 895 货币资金及交易性金融资产 2,074 2,302 2,463 2,705 营业成本(含金融类) 36 47 56 67 经营性应收款项 67 69 103 118 税金及附加 1 1 1 2 存货 93 83 132 130 销售费用 112 140 167 206 合同资产 0 0 0 0 管理费用 71 73 87 113 其他流动资产 10 7 13 11 研发费用 114 129 160 197 非流动资产 492 467 560 638 财务费用 (53) (31) (33) (32) 长期股权投资 12 18 25 32 加:其他收益 25 12 11 11 固定资产及使用权资产 141 184 223 256 投资净收益 21 11 11 12 在建工程 16 20 23 25 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 12 17 23 29 减值损失 (24) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 46 64 86 107 营业利润 216 225 279 366 其他非流动资产 266 163 180 189 营业外净收支 (1) (1) (1) (2) 资产总计 2,736 2,928 3,271 3,602 利润总额 215 224 278 364 流动负债 105 77 144 122 减:所得税 16 25 28 37 短期借款及一年内到期的非流动负债 19 17 18 18 净利润 199 199 251 327 经营性应付款项 31 0 52 11 减:少数股东损益 (5) (3) (4) (5) 合同负债 3 4 4 5 归属母公司净利润 204 202 254 332 其他流动负债 52 56 70 88 非流动负债 62 85 110 136 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.70 1.68 2.12 2.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 141 182 235 321 租赁负债 53 75 101 127 EBITDA 185 216 279 372 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 167 162 254 258 毛利率(%) 92.51 91.60 92.00 92.50 归属母公司股东权益 2,563 2,763 3,018 3,350 归母净利率(%) 42.94 36.09 36.64 37.07 少数股东权益 6 3 (1) (6) 所有者权益合计 2,569 2,766 3,017 3,344 收入增长率(%) 23.23 18.06 23.95 28.97 负债和股东权益 2,736 2,928 3,271 3,602 归母净利润增长率(%) 16.94 (0.80) 25.85 30.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 202 213 268 344 每股净资产(元) 32.04 23.03 25.15 27.92 投资活动现金流 (1,176) (74) (200) (177) 最新发行在外股份（百万股 120 120 120 120 筹资活动现金流 (124) 14 19 17 ROIC(%) 5.09 5.89 7.07 8.72 现金净增加额 (1,092) 153 87 184 ROE-摊薄(%) 7.95 7.31 8.43 9.91 折旧和摊销 44 34 44 50 资产负债率(%) 6.11 5.52 7.76 7.16 资本开支 (284) (87) (92) (93) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.99 38.30 30.43 23.32 营运资本变动 (25) (16) (23) (33) P/B（现价） 2.01 2.80 2.56 2.31 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证