23Q2环比持续改善，新产品助力业绩提升

必易微（688045） 公司研究/公司点评 23Q2环比持续改善，新产品助力业绩提升 2023-08-30 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）47.06 总股本（百万股） 69 扣非归母净利润-0.18亿元，同比下滑137.42%；毛利率23.88%，净 流通股本（百万股） 34 利率-1.75%。 流通股比例（%） 49.81 23Q2，公司实现单季度收入1.69亿元，同比增长16.14%，环比增长 总市值（亿元） 32 27.95%；实现单季度归母净利润0.04亿元，同比下滑84.12%，环比 流通市值（亿元） 16 增长257.12%；实现单季度扣非归母净利润-0.06亿元，环比亏损额度 近12个月最高/最低（元）83.63/43.75 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入3.02亿元，同比下滑3.85%；实现归母净利润0.01亿元，同比下滑97.46%；实现 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 45% 24% 3% -18% -39% 收窄；毛利率25.00%，环比增长2.56pct，净利率0.01%。 产品结构持续优化，LED驱动、AC/DC、DC/DC稳定基本盘 23H1，公司延续了22Q4以来的营收增长态势，产品结构不断优化。LED驱动领域，“PFC+LLC/LED驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，同时推出高精度深度调光的QRBuckLED背光驱动芯片并成功量产；AC/DC领域，以AC-DC芯片为切入点，持续导入DC-DC、线性电源、栅极驱动等芯片品类形成整体解决方案， 必易微沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电 源转换及储能等多个应用领域不断放量，其中家用电器领域销量同比增长超40%；DC/DC领域，22年推出的4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片获得了头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步快速放量阶段，并持续开发8A以上大电流、60V以上高压产品，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已处于送样阶段。我们预计，随着下游需求修复，LED驱动及AC/DC有望逐渐复苏，叠加DC/DC持续放量，三大业务将带动公司收入增长。 持续加大研发投入，BMSAFE、电机驱动等新品未来可期 23H1，公司研发费用同比增长56.65%，营收占比达22.92%，坚持高研发投入，积极开拓新领域。公司推出了可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMSAFE芯片，同时积极研发针对200-800V高电压段应用的支持菊花链级联式BMSAFE芯片，推进ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。此外，公司完成了对动芯微成都的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局，将加快在服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度。同时公司还推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，加强业务协同。我们预计，随着BMSAFE、电机驱动等产品研发稳步推进并逐步起量，有望为公司打开增量空间。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.49/1.08/1.67亿元，对应 PE为68.83/31.44/20.34倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 526 682 963 1299 收入同比（%） -40.7% 29.7% 41.2% 35.0% 归属母公司净利润 38 49 108 167 净利润同比（%） -84.2% 29.9% 118.9% 54.6% 毛利率（%） 28.0% 31.5% 34.5% 36.7% ROE（%） 2.8% 3.5% 7.0% 9.8% 每股收益（元） 0.61 0.71 1.56 2.42 P/E 89.67 68.83 31.44 20.34 P/B 2.76 2.38 2.21 1.99 EV/EBITDA 2162.19 68.31 30.49 19.47 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1323 1371 1486 1659 营业收入 526 682 963 1299 现金 452 438 415 424 营业成本 379 467 630 823 应收账款 59 72 102 137 营业税金及附加 1 1 2 2 其他应收款 55 70 99 134 销售费用 14 16 21 29 预付账款 27 33 44 58 管理费用 33 38 53 71 存货 157 182 245 320 财务费用 -3 -7 -6 -6 其他流动资产 574 576 581 588 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 144 164 178 191 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 7 7 7 7 投资净收益 6 20 29 39 固定资产 56 71 85 98 营业利润 1 45 99 153 无形资产 3 3 3 3 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 77 83 83 83 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1467 1536 1664 1851 利润总额 1 45 99 153 流动负债 96 107 142 184 所得税 -28 2 5 8 短期借款 0 0 0 0 净利润 29 43 94 145 应付账款 59 65 88 114 少数股东损益 -9 -6 -14 -22 其他流动负债 36 42 55 70 归属母公司净利润 38 49 108 167 非流动负债 16 18 18 18 EBITDA 2 44 99 154 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.61 0.71 1.56 2.42 其他非流动负债 16 18 18 18 负债合计 112 125 160 201 主要财务比率 少数股东权益 -11 -18 -32 -54 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 69 69 69 69 成长能力 资本公积 1006 1019 1019 1019 营业收入 -40.7% 29.7% 41.2% 35.0% 留存收益 291 341 449 615 营业利润 -99.5% 3426.4% 118.9% 54.6% 归属母公司股东权益 1367 1428 1536 1703 归属于母公司净利润 -84.2% 29.9% 118.9% 54.6% 负债和股东权益 1467 1536 1664 1851 获利能力毛利率（%） 28.0% 31.5% 34.5% 36.7% 现金流量表 净利率（%） 7.2% 7.2% 11.2% 12.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.8% 3.5% 7.0% 9.8% 经营活动现金流 -51 -22 -32 -10 ROIC（%） -16.9% 2.6% 5.7% 8.3% 净利润 29 43 94 145 偿债能力 折旧摊销 12 5 6 7 资产负债率（%） 7.6% 8.1% 9.6% 10.9% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 8.2% 8.9% 10.6% 12.2% 投资损失 -6 -20 -29 -39 流动比率 13.83 12.77 10.43 9.03 营运资金变动 -90 -51 -104 -123 速动比率 11.80 10.67 8.33 6.92 其他经营现金流 122 96 197 268 营运能力 投资活动现金流 -623 -5 9 19 总资产周转率 0.52 0.45 0.60 0.74 资本支出 -59 -20 -20 -20 应收账款周转率 8.30 10.40 11.09 10.88 长期投资 -570 0 0 0 应付账款周转率 6.53 7.53 8.27 8.15 其他投资现金流 6 15 29 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 851 13 0 0 每股收益 0.61 0.71 1.56 2.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） -0.74 -0.32 -0.47 -0.14 长期借款 -3 0 0 0 每股净资产 19.79 20.69 22.25 24.67 普通股增加 17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 857 13 0 0 P/E 89.67 68.83 31.44 20.34 其他筹资现金流 -21 1 0 0 P/B 2.76 2.38 2.21 1.99 现金净增加额 177 -14 -24 9 EV/EBITDA 2162.19 68.31 30.49 19.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收