服务能力有效提升，国际业务持续开拓

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩公告。2023年H1公司实现收入13.3亿元（+17.2%）；实现归母净利润2.2亿元（+17.6%）。 经营分析 境内不断扩大服务范围，各区域业务稳步恢复。成都板块，2023年4月，成都西囡妇科医院与四川锦欣妇女儿童医院两证合一，更名为四川锦欣西囡妇女儿童医院。继四川锦欣西囡妇女儿童医院（静秀院区）在1月获得分子诊断资质后，7月，毕昇院区获得PGT试运行资质，服务范围不断扩大。深圳及大湾区板块，上半年聚焦业务复苏及新院区成立。23年H1，深圳中山泌尿外科医院辅助生殖医疗服务初诊次数同比+32.7%，收入同比+13.8%，近5万平方米的新大楼预计于24年Q2正式搬迁。武汉及昆明方面，23年H1，武汉锦欣医院业务持续恢复，收入同比+152%，利润减亏约1700万元，且于5月获得产前筛查资质。昆明业务进行的IVF治疗周期 数量同比+39%，在西南地区的影响力逐步提升。 继续开拓国际业务，提升品牌影响力。23年H1，公司的美国HRC业务复苏，收入同比+21%，利润同比增长超过200%，新诊所自建和医生招募稳步开展，为国际业务复苏提高产能和医生储备。香港方面推动大湾区战略，23年H1，两间诊所积极推广‘冻卵’医疗服务，冻卵数量同比+76%，收入同比+16%。此外，公司业务亦向东南亚拓展，2020年3月在老挝建立的锦瑞医疗中心，于2023年8月试运营。 科研水平持续提升，提高临床研究质量。23年H1，公司旗下医院已刊发SCI期刊论文20篇、核心期刊论文8篇，获得市级及以上科学研究项目19项，并获得发明专利2项及实用新型专利3项。同时，公司与多所知名大学合作，进一步深化科研水平，23年H1，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）与香港中文大学合作，提供辅助生殖医学及管理培训课程；深圳中山医院与广东药科大学合作，为研究生提供联合培养设施。 盈利预测、估值与评级 辅助生殖行业空间广阔，渗透率提升潜力大，公司作为行业龙头，业务持续复苏可期。预计23-25年归母净利润为3.84/5.16/6.97亿元，同比增长217%、34%、35%，EPS分别为0.14/0.19/0.26元，现价对应PE为28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策性风险；并购整合不及预期风险；海外扩张不及预期风险；行业渗透率提升不及预期风险；医疗事故风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 1,839 2,364 2,919 3,588 4,437 营业收入增长率 28.94% 28.59% 23.44% 22.94% 23.64% 归母净利润(百万元) 340 121 384 516 697 归母净利润增长率 35.08% -64.36% 217.43% 34.31% 35.03% 摊薄每股收益(元) 0.125 0.045 0.141 0.190 0.256 每股经营性现金流净额 0.13 0.20 0.24 0.25 0.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.98% 1.40% 4.26% 5.42% 6.81% P/E 31.14 87.38 27.53 20.50 15.18 P/B 1.24 1.23 1.17 1.11 1.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5003.0 04 .005.006.007.008.009.00220830港币(元)成交金额(百万元)成交金额锦欣生殖恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,426 1 ,839 2 ,364 2 ,919 3 ,588 4 ,437 货币资金 682 1,689 1,330 106 529 942 增长率 -13.5% 28.9% 28.6% 23.4% 22.9% 23.6% 应收款项 157 545 420 705 903 1,490 主营业务成本 860 1,067 1,490 1,693 2,074 2,569 存货 25 47 63 74 86 105 %销售收入 60.3% 58.0% 63.0% 58.0% 57.8% 57.9% 其他流动资产 1,788 262 92 112 132 152 毛利 566 771 874 1,226 1,514 1,868 流动资产 2,652 2,543 1,904 996 1,650 2,688 %销售收入 39.7% 42.0% 37.0% 42.0% 42.2% 42.1% %总资产 28.9% 19.8% 12.5% 6.8% 10.6% 15.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 171 0 25 25 25 25 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,056 1,092 2,530 2,630 2,780 2,880 销售费用 41 62 151 189 226 244 %总资产 11.5% 8.5% 16.6% 18.0% 17.8% 17.0% %销售收入 2.9% 3.4% 6.4% 6.5% 6.3% 5.5% 无形资产 3,154 6,510 8,101 8,281 8,461 8,641 管理费用 275 328 459 572 680 793 非流动资产 6,511 10,282 13,328 13,608 13,938 14,219 %销售收入 19.3% 17.8% 19.4% 19.6% 18.9% 17.9% %总资产 71.1% 80.2% 87.5% 93.2% 89.4% 84.1% 研发费用 11 11 17 20 32 34 资产总计 9 ,163 1 2,825 1 5,232 1 4,605 1 5,589 1 6,907 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 0.8% 短期借款 18 38 1,655 0 0 0 息税前利润（EBIT） 255 385 259 465 593 812 应付款项 133 157 237 260 305 367 %销售收入 17.9% 21.0% 10.9% 15.9% 16.5% 18.3% 其他流动负债 405 877 872 1,424 1,787 2,258 财务费用 -35 -13 44 1 -49 -69 流动负债 555 1,072 2,764 1,685 2,092 2,625 %销售收入 -2.5% -0.7% 1.8% 0.0% -1.4% -1.6% 长期贷款 145 1,619 2,171 2,221 2,271 2,321 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,001 1,382 1,562 1,562 1,562 1,562 - 0 0 0 0 0 0 负债 1,701 4,073 6,497 5,468 5,925 6,508 投资收益 0 -10 -4 0 0 0 普通股股东权益 7,283 8,545 8,640 9,026 9,533 10,240 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 255 385 259 465 593 812 未分配利润 7,585 9,000 8,769 9,156 9,662 10,369 营业利润率 17.9% 21.0% 10.9% 15.9% 16.5% 18.3% 少数股东权益 179 207 95 111 131 159 营业外收支 58 69 -57 55 56 60 负债股东权益合计 9 ,163 1 2,825 1 5,232 1 4,605 1 5,589 1 6,907 税前利润 349 458 154 519 697 941 利润率 24.5% 24.9% 6.5% 17.8% 19.4% 21.2% 比率分析 所得税 89 104 36 119 160 217 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.4% 22.8% 23.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 260 354 118 400 537 725 每股收益 0.092 0.125 0.045 0.141 0.190 0.256 少数股东损益 9 14 -3 15 20 28 每股净资产 2.677 3.141 3.175 3.317 3.503 3.763 归属于母公司的净利润 2 52 3 40 1 21 3 84 5 16 6 97 每股经营现金净流 0.113 0.126 0.199 0.241 0.249 0.218 净利率 17.6% 18.5% 5.1% 13.2% 14.4% 15.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 3.45% 3.98% 1.40% 4.26% 5.42% 6.81% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.75% 2.65% 0.80% 2.63% 3.31% 4.12% 净利润 252 340 121 384 516 697 投入资本收益率 2.21% 2.52% 1.40% 2.77% 3.38% 4.38% 少数股东损益 9 14 -3 15 20 28 增长率 非现金支出 34 80 48 -7 -36 -32 主营业务收入增长率 -13.49% 28.94% 28.59% 23.44% 22.94% 23.64% 非经营收益 EBIT增长率 -52.97% 50.91% -32.86% 79.58% 27.52% 37.02% 营运资金变动 -108 -246 111 279 197 -72 净利润增长率 -38.57% 35.08% -64.36% 217.43% 34.31% 35.03% 经营活动现金净流 3 08 3 43 5 42 6 57 6 78 5 93 总资产增长率 2.48% 39.97% 18.76% -4.12% 6.74% 8.46% 资本开支 -266 -80 -959 -280 -330 -280 资产管理能力 投资 652 93 272 -20 -20 -20 应收账款周转天数 2.9 12.8 40.9 24.3 25.7 27.7 其他 -516 -1,580 -690 55 56 60 存货周转天数 10.8 16.0 15.3 15.9 15.2 14.9 投资活动现金净流 -131 -1,566 -1,378 -245 -294 -240 应付账款周转天数 56.2 53.5 58.0 56.2 53.7 52.1 股权募资 -60 1,002 83 0 0 0 固定资产周转天数 266.9 215.1 388.1 326.6 281.5 236.1 债权募资 135 -33 1,316 50 50 50 偿债能力 其他 -131 -14 -939 -1,688 0 0 净负债/股东权益 5.62% 12.92% 45.64% 39