Q2经营企稳，外销逐步修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 苏泊尔(002032.SZ) 投资评级上次评级 Q2经营企稳，外销逐步修复 2023年08月31日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入99.83亿元，同 比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%。 国内市占率进一步提升，外销逐渐企稳。Q2单季度实现营业收入50.20 亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%。 23年上半年炊具及厨房小家电行业普遍承压，根据奥维数据，主要品类炊具在主流电商平台零售额同比-11%，在线下渠道持续低迷；主要品类厨房小家电整体零售额同比-8.5%。公司表现优于行业，炊具及厨房小家电市占率进一步提升，继续保持行业领先。分业务来看，上半年公司炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器、其他家用电器分别实现营收25.16、44.95、16.91、12.80亿元，同比-17.95%、-2.04%、+7.86%、 +16.33%。 分销售地区来看，内销、外销分别实现营收75.02、24.81亿元，同比 +0.59%、-13.45%，外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响，公司外销经历下滑，Q2随着SEB库存进一步消化，对公司的订单数量逐步增加，Q2外销整体同比增长7.18%。 Q2内销毛利率小幅下滑。2023H1公司毛利率为25.42%，同比-0.28pct，净利率为8.81%，同比-0.24pct。Q2单季度公司毛利率为25.62%，同比-0.49pct，净利率为8.80%，同比+0.44pct。分品类来看，上半年公司炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器、其他家用电器毛利率分别为27.54%、24.76%、20.95%、29.50%，同比+0.48、-0.84、 +0.32、-0.09pct。分内外销来看，上半年公司内销、外销业务毛利率分别为28.40%、16.43%，同比-0.95、+0.21pct。我们认为内销毛利率有所下滑可能因行业竞争加剧及公司产品结构变化所致。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为11.00%、1.89%、1.75%，分别同比+0.55、+0.06、-0.13pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%，分别同比-0.61、-0.16、 -0.40pct，单季度各项费用率有所下降。 存货同比下降，经营性现金流有所承压。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计21.63亿元，同比-47.75%，主要由于分红支出增加所致；应收票据和应收账款合计22.74亿元，同比+3.98%；公司存货为19.37亿元，同比-15.04%；应付票据和账款合计38.92亿元，同比 -5.83%。2）23年H1公司经营性现金流净额为5.55亿元，同比-57.60%， 23年Q2经营性现金流净额为-1.98亿元，同比-120.97%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为209.54/230.31/253.37亿元，分别同比+3.9%/+9.9%/+10.0%；归母净利润21.39/23.52/26.26亿元，分别同比+3.4%/+9.9%/+11.7%,对应PE为18.10/16.46/14.74倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A21,585 2022A20,171 2023E20,954 2024E23,031 2025E25,327 增长率YoY% 16.1% -6.6% 3.9% 9.9% 10.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,139 2,352 2,626 增长率YoY% 5.3% 6.4% 3.4% 9.9% 11.7% 毛利率% 23.0% 25.8% 25.2% 25.3% 25.4% 净资产收益率ROE% 25.5% 29.4% 31.6% 35.5% 39.4% EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.65 2.92 3.26 市盈率P/E(倍) 25.93 19.28 18.10 16.46 14.74 市净率P/B(倍) 6.60 5.68 5.72 5.84 5.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 11,159 9,518 9,069 9,64010,342 营业总收入 21,585 20,171 20,954 23,03125,327 货币资金 2,654 3,563 2,663 2,6592,773 营业成本 16,622 14,969 15,669 17,20618,892 应收票据 55 27 37 3742 营业税金及 93 131 121 138150 附加 应收账款 2,717 1,927 2,213 2,355 2,618 销售费用 1,910 2,156 2,137 2,326 2,533 预付账款 385 340 358 392 431 管理费用 401 374 377 392 443 存货 3,097 2,495 2,704 3,054 3,324 研发费用 450 416 377 415 443 其他 2,251 1,167 1,094 1,142 1,154 财务费用 -6 -97 -89 -42 -37 非流动资 减值损失合 产 2,741 3,434 3,308 3,181 3,055 计 -14 -11 -10 -10 -10 长期股权 66 62 62 62 62 投资净收益 91 54 73 81 89 固定资产 1,292 1,303 1,180 1,056 931 其他 193 271 209 229 252 无形资产 452 440 440 440 440 营业利润 2,385 2,535 2,633 2,895 3,233 其他 931 1,629 1,625 1,623 1,621 营业外收支 1 10 0 0 0 资产总计 13,899 12,953 12,377 12,821 13,396 利润总额 2,386 2,545 2,633 2,895 3,233 流动负债 6,069 5,715 5,415 5,996 6,534 所得税 444 479 494 544 607 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,941 2,066 2,139 2,352 2,626 应付票据 500 1,058 1,030 1,159 1,263 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 应付账款 归属母公司 3,770 2,636 2,404 2,640 2,899 净利润 1,944 2,068 2,139 2,352 2,626 其他 1,799 2,022 1,980 2,197 2,373 EBITDA 2,485 2,583 2,399 2,681 2,992 非流动负 EPS(当 债 172 165 165 165 165 年)(元) 2.40 2.57 2.65 2.92 3.26 长期借款 0 0 0 0 0 其他 172 165 165 165 165 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,241 5,880 5,579 6,161 6,699 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 36 37 37 37 37 金流 2,050 3,160 1,450 2,415 2,624 归属母公司股东权 7,623 7,036 6,761 6,624 6,661 净利润 1,941 2,066 2,139 2,352 2,626 负债和股东权益 13,899 12,953 12,377 12,821 13,396 折旧摊销 197 199 126 127 127 财务费用 15 -12 9 9 9 重要财务单位:百 投资损失-91-54-73-81-89 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 8 974 -762 -3 -60 营业总收21,585 20,171 20,954 23,031 25,327 其它 -21 -13 11 11 11 同比 投资活动现 （%）16.1% -6.6% 3.9% 9.9% 10.0% 金流 339 -472 72 79 87 归属母公1,944 2,068 2,139 2,352 2,626 资本支出 -225 -160 -1 -1 -1 同比5.3% 6.4% 3.4% 9.9% 11.7% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率23.0% 25.8% 25.2% 25.3% 25.4% 其他 565 -312 73 81 89 入 司净利润 （%） ROE%25.5%29.4%31.6%35.5%39.4% 筹资活动现 金流-1,594-2,766-2,423-2,448-2,448 EPS(摊 薄)(元) 2.40 2.57 2.65 2.92 3.26 吸收投资332500 P/E25.9319.2818.1016.4614.74借款46000 支付利息或 股息 -1,049 -2,568-2,448-2,448-2,448 P/B6.60 5.68 5.72 5.84 5.81 EV/EBITD19.27A 14.18 15.11 13.52 12.07 现金流净增 加额 788-48-900-4114 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意