业务量持续恢复，H1实现扭亏为盈

业绩简评 2023年8月30日，上海机场发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入48.7亿元，同比增长92.69%；实现归母净利润 1.3亿元，扭亏为盈；其中Q2实现营业收入27.1亿元，同比增长281%；实现归母净利润2.3亿元，扭亏为盈。 经营分析 2023H1业务量加速恢复，推动营收大幅增长。2023年“乙类乙管” 以来，航空市场快速复苏，2023H1浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+103%、+283%，虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+190%、+292%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长93%，其中航空性收入为19.1亿元，同比增长146%；非航收入为29.6亿元，同比增长69%，包括免税合同收入7.8亿元。 2023H1毛利率大幅改善，整体实现扭亏为盈。随着2023年起业务 量迅速回升，2023H1公司毛利率同比增长77pct至10.1%。费用 人民币(元)成交金额(百万元) 率方面，2023H1公司期间费用率为7.7%，其中管理费用率为5.1%， 同比-2.1pct，财务费用率为2.6%，同比-9.3pct。2023H1公司录得投资收益2.2亿元，同比大增7倍，主要系部分控股参股公司 经营效益同比增长，其中油料公司净利润2亿元。毛利率增长叠 加费用率下降，2023H1公司归母净利率为2.7%，同比增长63pct，实现扭亏为盈。 国际航线持续恢复，盈利规模恢复可期。国际航线持续恢复，最 近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司已 66.0059.0052.0045.0038.00 220830 成交金额上海机场沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 -13.38% 47.02% 133.86% 34.14% 9.26% 资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。 归母净利润(百万元) -1,711 -2,995 2,234 5,253 6,315 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 35.08% 75.05% N/A 135.10% 20.22% 于4月完成对Uni-Champion32%股份以及日上互联12.48%股权的收购。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,7285,48012,81717,19218,784 每股经营性现金流净额 0.16 -0.05 1.44 3.25 3.97 入”评级。 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.22% -7.56% 5.46% 11.91% 13.19% 风险提示 P/E NA NA 43.87 18.66 15.52 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，P/B 3.27 3.63 2.39 2.22 2.05 维持2023-2025年净利预测22亿元、53亿元、63亿元。维持“买 摊薄每股收益(元)-0.888-1.2040.8982.1112.538 收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,303 3,728 5,480 12,817 17,192 18,784 货币资金 7,656 9,941 13,877 13,035 17,661 23,825 增长率 -13.4% 47.0% 133.9% 34.1% 9.3% 应收款项 1,757 1,237 2,268 3,815 4,175 3,533 主营业务成本 -6,601 -6,077 -8,901 -9,336 -9,657 -10,002 存货 17 25 48 39 40 41 %销售收入 153.4% 163.0% 162.4% 72.8% 56.2% 53.2% 其他流动资产 395 389 139 14 15 15 毛利 -2,297 -2,349 -3,421 3,481 7,535 8,782 流动资产 9,824 11,593 16,331 16,903 21,891 27,414 %销售收入 n.a n.a n.a 27.2% 43.8% 46.8% %总资产 29.6% 22.5% 24.1% 25.0% 31.0% 37.0% 营业税金及附加 -4 -6 -105 -256 -258 -263 长期投资 2,966 3,081 2,756 4,114 4,114 4,114 %销售收入 0.1% 0.2% 1.9% 2.0% 1.5% 1.4% 固定资产 19,493 19,281 26,606 25,428 24,264 23,117 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 58.7% 37.5% 39.3% 37.6% 34.4% 31.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 510 458 596 621 652 689 管理费用 -233 -258 -484 -513 -567 -620 非流动资产 23,378 39,833 51,444 50,724 48,672 46,688 %销售收入 5.4% 6.9% 8.8% 4.0% 3.3% 3.3% %总资产 70.4% 77.5% 75.9% 75.0% 69.0% 63.0% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 33,202 51,426 67,775 67,627 70,563 74,102 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 800 2,081 1,568 1,568 1,568 息税前利润（EBIT） -2,535 -2,614 -4,010 2,712 6,710 7,899 应付款项 3,229 2,687 3,341 3,216 3,202 3,187 %销售收入 n.a n.a n.a 21.2% 39.0% 42.1% 其他流动负债 391 4,480 3,407 3,210 3,496 3,609 财务费用 276 -435 -466 -449 -377 -266 流动负债 3,620 7,967 8,829 7,994 8,266 8,363 %销售收入 -6.4% 11.7% 8.5% 3.5% 2.2% 1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -18 -5 0 0 0 其他长期负债 23 15,753 18,243 17,339 16,501 15,704 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,643 23,720 27,072 25,333 24,767 24,067 投资收益 590 777 177 500 750 900 普通股股东权益 29,215 27,505 39,608 40,948 44,100 47,889 %税前利润 -38.9% -34.1% -4.6% 17.7% 10.4% 10.4% 其中：股本 1,927 1,927 2,488 2,488 2,488 2,488 营业利润营业利润率营业外收支 -1,514n.a-2 -2,275n.a-5 -3,894 n.a69 2,82322.0%0 7,18341.8%0 8,67346.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 23,403343 33,202 21,692201 51,426 19,111 1,096 67,775 20,452 1,346 67,627 23,603 1,696 70,563 27,392 2,146 74,102 税前利润利润率 -1,516n.a -2,280n.a -3,825n.a 2,82322.0% 7,18341.8% 8,67346.2% 比率分析 所得税 347 658 1,035 -339 -1,580 -1,908 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 12.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 -1,169 -1,622 -2,790 2,484 5,603 6,765 每股收益 -0.657 -0.888 -1.204 0.898 2.111 2.538 少数股东损益 98 89 205 250 350 450 每股净资产 15.161 14.274 15.916 16.455 17.722 19.244 归属于母公司的净利润 -1,267 -1,711 -2,995 2,234 5,253 6,315 每股经营现金净流 -0.632 0.161 -0.047 1.438 3.248 3.975 净利率 n.a n.a n.a 17.4% 30.6% 33.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.359 0.844 1.015 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -4.3% -6.2% -7.6% 5.5% 11.9% 13.2% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.8% -3.3% -4.4% 3.3% 7.4% 8.5% 净利润 -1,169 -1,622 -2,790 2,484 5,603 6,765 投入资本收益率 -6.6% -6.5% -6.8% 5.4% 11.0% 11.9% 少数股东损益 98 89 205 250 350 450 增长率 非现金支出 1,327 2,113 2,763 2,722 2,713 2,710 主营业务收入增长率 -60.7% -13.4% 47.0% 133.9% 34.1% 9.3% 非经营收益 -967 -730 -517 107 -143 -322 EBIT增长率 N/A 3.1% 53.4% -167.6% 147.4% 17.7% 营运资金变动 -409 550 428 -1,735 -90 738 净利润增长率 -125.2% 35.1% 75.0% N/A 135.1% 20.2% 经营活动现金净流 -1,218 311 -117 3,577 8,082 9,891 总资产增长率 -10.7% 54.9% 31.8% -0.2% 4.3% 5.0% 资本开支 -1,325 -1,503 -1,241 -600 -660 -726 资产管理能力 投资 242 115 69 -1,358 0 0 应收账款周转天数 140.4 136.7 108.1 100.0 80.0 60.0 其他 1,299 530 868 500 750 900 存货周转天数 0.9 1.3 1.5 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 216 -858 -304 -1,458 90 174 应付账款周转天数 33.0 40.1 37.9 40.0 35.0 30.0 股权募资 0 0 4,946 0 0 0 固定资产周转天数 1,614.8 1,764.4 1,636.6 666.3 472.0 409.7 债权募资 0 4,000 -1,251 -535 0 0 偿债能力 其他 -1,702 -1,167 -2,036 -1,545 -2,708 -3,104 净负债/股东权益 -25.9% -33.0% -29.0% -27.1% -35.1% -44.5% 筹资活动现金净流 -1,7