跟踪报告之十二：23H1业绩稳健增长，多元发展注入增长新动能

2023年8月30日 公司研究 23H1业绩稳健增长，多元发展注入增长新动能 ——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之十二 买入（维持） 当前价：32.39元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)71.32 总市值(亿元)：2310.14 一年最低/最高(元)：24.89/39.43近3月换手率：65.01% 股价相对走势 25% 13% 1% -10% -22% 07/2209/2212/2204/23 立讯精密沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 5.81 19.57 -8.83 绝对 0.22 18.97 -15.77 资料来源：Wind 相关研报23Q1业绩逆势增长，发展长期向好——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之十一 （2023-05-01） 股权激励彰显发展信心，2022年有望实现归母净利润95-99亿元——立讯精密 （002475.SZ）跟踪报告之十（2022-12-02）22Q3业绩高增，22全年净利润指引95-99亿元——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之九（2022-10-31） 要点 事件： 公司于8月29日发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收979.71亿元，同增19.53%；实现净利润43.56亿元，同增15.11%。此外公司发布2023年第三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3实现归母净利润70.4-76.8亿元，同增10%-20%预计实现扣非后净利润67.59-75.59亿元，同增13.05%-26.43%。 点评： 业绩稳健增长，各业务拓展顺利：2023H1，在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等逆境下，公司依旧实现业绩稳健增长，2023H1公司实现营收同增19.53%至979.71亿元，实现归母净利润同增15.11%至43.56亿元。分业务看，消费电子/通讯互联/电脑互联/汽车互联分别实现营收828.56/61.37/41.88/32.07亿元，分别同比变动+18.46%/+68.42%/-4.83%/+51.89%，其中电脑互联业务在Q2单季度实现同比增长态势，且其他业务均实现较高增长。此外，包含手机组装在内的联营企业在权益法下确认投资收益8.71亿，已超过去年全年水平，手机组装业务稳步拓展，23年份额持续提升可期。公司预计2023Q1-Q3有望实现归母净利润同增10%-20%至70.4-76.8亿元，其中Q3单季度预计实现归母净利润同增2.61%-27.08%至26.85-33.25亿元。 控费成效显著，持续研发投入。公司控费成效显著，2023H1年销售/管理/财务费用分别为3.69/19.61/0.68亿元，分别同比变动-0.22%/+4.8%/-72.81%，其中财务费用下降主要系借款利息及汇率变动影响，三费率合计2.45%，同降0.59pct，控费稳健。公司持续研发投入，2023H1研发费用为37.26亿元，同增2.4%，研发费用率达3.8%。 消费电子各业务份额拓宽快速增长，MR有望注入发展新动能：公司积极布局消费电子、通信、汽车、XR等领域，消费电子方面，2023H1营收实现18.46%增长，其中Iphone/Airpods/Watch等产品线份额持续提升，且在零组件上品类不断延伸ASP稳步提升。虽此前疫情导致线上教育等需求激增从而PC等电子产品的需求提前，导致2022年以来该类电子产品需求下滑，但截至2023H1供需状态已得到有效改善，受疫情提前消费影响最大的电脑互联业务已于Q2呈同比增长态势。此外苹果于2023年6月WWDC大会发布首款MR产品，公司作为果链龙头公司深度参与组装及零组件，VR业务有望为消费电子板块成长注入新动能。 内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车或成为公司未来成长空间：公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等，2023H1汽车互联业务实现51.89%高速增长。立讯精密与奇瑞集团、广汽、速腾聚创等深度合作，定位服务车企的Tier1厂商并加快智能驾驶传感器等方面的布局。公司与传统车企及新势力深度合作，一方面吸收车企汽车制造经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机，公司作为消费电子龙头有望领先受益。 盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组 -整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长。我们维持 2023-2025年归母净利润125.40亿元/155.31亿元/186.60亿元，对应23-25年PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；汽车业务开拓不及预期；毛利率下降风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153,946.10 214,028.39 261,756.73 315,416.86 372,822.72 营业收入增长率 66.43% 39.03% 22.30% 20.50% 18.20% 净利润（百万元） 7,070.52 9,163.10 12,540.40 15,530.55 18,660.38 净利润增长率 -2.14% 29.60% 36.86% 23.84% 20.15% EPS（元） 1.00 1.29 1.76 2.18 2.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.04% 20.21% 22.02% 21.82% 21.15% P/E 32 25 18 15 12 P/B 6 5 4 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-8-29，注：2021年总股本为70.71亿股，2022年总股本为71.15亿股，2023-2025总股本为71.32亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153,946 214,028 261,757 315,417 372,823 营业成本 135,048 187,929 230,058 277,157 327,525 折旧和摊销 4,942 7,405 7,259 8,094 9,090 税金及附加 194 476 524 631 746 销售费用 790 831 681 789 895 管理费用 3,742 5,076 6,151 7,381 8,687 财务费用 555 883 920 580 408 研发费用 6,642 8,447 10,798 13,644 16,031 投资收益 689 998 779 822 866 营业利润 8,167 11,154 14,050 17,265 20,631 利润总额 8,143 11,158 14,022 17,237 20,603 所得税 322 667 982 1,207 1,442 净利润 7,821 10,491 13,040 16,031 19,160 少数股东损益 750 1,328 500 500 500 归属母公司净利润 7,071 9,163 12,540 15,531 18,660 EPS(元) 1.00 1.29 1.76 2.18 2.62 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 7,285 12,728 24,501 21,985 25,698 净利润 7,071 9,163 12,540 15,531 18,660 折旧摊销 4,942 7,405 7,259 8,094 9,090 净营运资金增加 5,530 11,780 713 7,263 7,835 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 120,572 148,384 165,136 188,444 221,042 货币资金 14,205 19,367 26,176 31,692 44,093 交易性金融资产 2,107 1,353 1,730 1,542 1,636 应收账款 31,623 26,043 39,067 47,076 55,644 应收票据 308 950 524 631 746 其他应收款（合计） 598 431 1,047 1,262 1,491 存货 20,901 37,363 34,409 41,474 49,029 其他流动资产 2,161 2,197 2,674 3,211 3,785 流动资产合计 72,309 88,292 106,317 127,718 157,407 其他权益工具 236 440 440 440 440 长期股权投资 1,126 2,000 2,000 2,000 2,000 固定资产 34,113 44,026 43,942 44,750 45,884 在建工程 3,685 2,695 3,222 3,916 5,187 无形资产 2,223 2,696 2,642 2,589 2,537 商誉 1,397 1,730 1,730 1,730 1,730 其他非流动资产 1,904 1,676 1,438 1,438 1,438 非流动资产合计 48,263 60,092 58,820 60,726 63,636 总负债 74,789 89,600 94,237 102,818 117,859 短期借款 11,920 14,912 5,542 0 0 应付账款 45,416 49,786 64,416 77,604 91,707 应付票据 235 515 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3,622 3,956 3,932 3,906 3,877 流动负债合计 64,831 74,631 80,116 88,751 103,849 长期借款 5,025 9,205 9,205 9,205 9,205 应付债券 2,806 2,690 2,690 2,690 2,690 其他非流动负债 541 667 619 566 508 非流动负债合计 9,959 14,969 14,121 14,067 14,010 股东权益 45,783 58,784 70,899 85,626 103,183 股本 7,071 7,115 7,132 7,132 7,132 公积金 3,705 4,774 6,011 7,202 7,202 未分配利润 24,041 32,288 42,650 55,685 72,743 归属母公司权益 35,289 45,343 56,958 71,185 88,242 少数股东权益 10,494 13,441 13,941 14,441 14,941 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.51% 0.39% 0.26% 0.25% 0.24% 管理费用率 2.43% 2.37% 2.35% 2.34% 2.33% 财务费用率 0.36% 0.41% 0.35% 0.18% 0.11% 研发费用率 4.31% 3.95% 4.13% 4.33% 4.30% 所得税率 3.96% 5.98% 7.00% 7.00% 7.00% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.11 0.13 0.18 0.22 0.27 每