英华特：Q2收入业绩高增，盈利能力改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 证券研究报告公司研究 公司点评报告 英华特(301272) 投资评级上次评级 英华特：Q2收入业绩高增，盈利能力改善 2023年8月28日 事件：23H1公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.64%，实现归母净 利润3788.20万元，同比+70.26%。 Q2收入增长再提速，境外收入翻倍增长。Q2公司实现营业收入1.73 亿元，同比+37.96%，环比Q1增速（+28.04%）进一步提高。 分应用领域来看，23H1公司应用于热泵/商用空调/冷藏冷冻的产品收入分别为8735/9512/6514万元，分别同比+8.40/50.56/46.57%，分别占公司总营业收入的34.42/37.48/25.67%，此外电驱动车用涡旋板块实现收入600.9万元，同比大幅增长。 分地区来看，H1公司境内外收入分别为1.62/0.92亿元，分别同比 +11.77/110.52%。公司作为国内目前出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商，未来有望在国产替代的进程中实现市场份额的稳步提升。 盈利能力改善，费用投入增加。23H1公司实现毛利率28.78%，同比 +7.63pct，Q2公司实现毛利率30.05%，同比+8.38pct。我们认为公司毛利率改善的原因一方面在于上半年原材料成本压力改善，另一方面在于公司生产规模化效应。 分产品来看，23H1应用于商用空调/热泵/冷冻冷藏的产品毛利率分别同比+9.48/+3.99/+7.95pct。 费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.14、 +1.97、+0.72、+1.34pct，为了推动产品销售，公司加大了市场推广、人员差旅等费用投入，财务费用率的提升主要原因在于上半年公司汇兑收益为38万元，去年同期为193万元。 尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善，Q2公司归母净利润率达到 17.58%，同比+3.27pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计1.46亿元，较22年期末-12.92%；23H1期末公司存货合计8113万元，较22年期末-3.82%；23H1期末公司合同负债合计1689万元，较22年期末 +14.59%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为6310万元，同比 +94.63%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别+6.34、-0.15、+3.10天，周转效率有所下滑。 盈利预测：我们预计23-25年公司实现营业收入6.1/8.6/11.8亿元，分别同比+36.3/40.6/37.0%，预计实现归母净利润1.0/1.5/2.2亿元，分别 同比+38.8/54.9/42.5%，对应PE38.4/24.8/17.4x。 风险因素：原材料成本波动、涡旋压缩机国产替代化进程不及预期、新客户不及预期、海外业务增长不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A383 2022A448 2023E611 2024E859 2025E1,176 增长率YoY% 27.4% 17.0% 36.3% 40.6% 37.0% 归属母公司净利润(百万元) 49 70 98 151 216 增长率YoY% -0.9% 44.5% 38.8% 54.9% 42.5% 毛利率% 21.7% 25.9% 28.7% 29.8% 30.3% 净资产收益率ROE% 21.0% 24.7% 24.6% 27.6% 28.2% EPS(摊薄)(元) 0.83 1.20 1.67 2.59 3.69 市盈率P/E(倍) 76.94 53.25 38.37 24.77 17.38 市净率P/B(倍) 16.13 13.17 9.42 6.83 4.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 310 324 447 638 929 营业总收入 383 448 611 859 1,176 应收票据 0 0 0 0 0 货币资金10287180292484营业成本300332435603820 营业税金及附 加 1 2 3 4 5 管理费用 10 14 22 30 40 销售费用 9 11 18 24 34 预付账款 1 2 4 5 7 应收账款44606790113 其他 108 91 106 118 148 财务费用 0 -4 -1 -3 -5 存货568490133177研发费用1215273648 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 2 3 4 6 非流动资产104166214253282减值损失合计-1-1-1-1-1 固定资产（合计） 3283121158186其他42458 无形资产 11 10 10 10 10 营业利润 56 81 113 174 248 其他6173828486营业外收支00-100 资产总计 414 490 661 891 1,211 利润总额 56 81 112 174 248 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 49 70 98 151 216 流动负债151158215294398所得税711152332 应付票据139141825少数股东损益00000 归属母公司净 利润 49 70 98 151 216 EPS(当年)(元) 1.11 1.60 1.67 2.59 3.69 应付账款118111154209286其他20 38 48 67 87 非流动负债30 48 48 48 48 长期借款8 24 24 25 25 其他2224242424 EBITDA6386127200279 少数股东权益00000 负债合计181206263342447 现金流量表单位:百万元 经营活动现金 流 48 46 120 187 262 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权 益 414 490 661 891 1,211 归属母公司股东权益 232284398549765净利润497098151216 折旧摊销 10 11 16 29 37 财务费用2-3111 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -3 -2 -3 -4 -6 会计年度2021A 2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -10 -30 7 8 14 营业总收入383 448 611859 1,176 其它 1 1 2 1 1 同比（%）27.4% 17.0% 36.3%40.6% 37.0% 投资活动现金流 -51 -56 -41 -74 -70 归属母公司净49利润 70 98151 216 资本支出 -28 -52 -63 -68 -66 -0.9% 44.5% 38.8%54.9% 42.5% 长期投资 -26 -7 20 -10 -10 21.7% 毛利率（%） 25.9% 28.7%29.8% 30.3% 其他 3 2 3 4 6 同比（%） ROE%EPS(摊薄)(元) 0.83 1.20 1.67 2.59 3.69 P/E 76.94 53.25 38.37 24.77 17.38 P/B16.1313.179.426.834.90 21.0%24.7%24.6%27.6%28.2% 筹资活动现金1流 -5 14 -1 -1 0 0 15 0 0 借款9 19 0 0 0 支付利息或股0-21-1-1-1息 吸收投资 EV/EBITDA -1.49-0.7028.3217.3811.77现金流净增加 额 -3-1393112191 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或