系列跟踪之二：招生学额利好接踵而来，内生增长信心持续强化

事项： 公司旗下高等职业教育板块学额陆续获批：1）2022年6月6日，公司宣布2022/2023学年专升本学额获批24555人，同比2021/2022学年增长70.1%，其中所有高等教育院校专升本学额均获得大幅增长，增长比例介乎19-108%；2）2022年6月28日，公司宣布2022/2023学年招生学额总数（包括本科、专升本以及专科）获批78157人，同比增长31.9%，其中本科（不含专升本）获批学额36523人，同比增45.8%； 专升本学额获批24555人，同比增长70.1%；但专科学额获批17079人，同比下滑13.6%。 国信社服观点：1）本次公司招生学额同增32%，预计2022/2023学年高教板块在校生内生增速提升至10%+（2021/2022学年剔除锦城并表约6%）。其中普本学额增速超预期（+46%），核心由公司旗下学校卡位布局优势区域、历史办学成绩优异以及持续扩建现有校区综合带动；专升本同比高增（+70%），短期看专升本高增有望扮演就业蓄水池角色，从长远角度看，此政策保持延续性，可以提升高职院校学生学历上限，是推动建设国家职普融合体系落地的关键点；专科学额同比-14%，系过往年份专升本学额持续增长而实际报到率增长有限所致；此外随着疫情企稳，国际教育&中职板块招生有望稳步回暖。2）风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。3）学额预增公告意义非凡，直接回应了前期市场对于高教公司内生增长的担忧；同时随着政策导向进一步明确，教育板块情绪有望见底回升，业绩增长确定性强且现金流稳定的优质龙头有望重获主流资金认可。未来板块一看学额进一步获批，强化内生增长信心；二看跟踪营利性转设进展，民办高教公司的市场经济主体地位进一步认可；三看估值回暖后，一二级市场倒挂局面改变外延式并购重启，进一步迎来板块戴维斯双击。中教控股现有学校区位优势明显，内生增长有保障，外延扩张有期待，我们预计公司2022-24年EPS为0.77/0.89/1.02元，维持公司目标价9.55-10.66港元（对应22年PE为10.75-12.00x），较最新收盘价仍有23%-37%空间，维持“买入”评级。 评论： 高职招生学额整体同增32%，普通本科学额增速超预期，专升本学额持续高增 公司旗下高等职业教育学校学额陆续获批，内生增速环比提速：1）2022年6月6日，公司宣布2022/2023学年专升本学额获批24555人，同比2021/2022学年增长70.1%，其中所有高等教育院校专升本学额均获得大幅增长，增长比例介乎19-108%；2）2022年6月28日，公司宣布2022/2023学年招生学额总数（包括本科、专升本以及专科）获批78157人，同比增长31.9%，其中本科（不含专升本）获批学额36523人，同比增45.8%；专升本学额获批24555人，同比增长70.1%；但专科学额获批17079人，同比下滑13.6%。 若剔除2021年9月成都锦城并表影响，2021/2022学年在校生内生增长约6%（考虑锦城为17.3%），本次学额获批后，预计2022/2023学年高教板块在校生内生增速提升至10%+。 1、本科学额增速超预期：本次普通本科学额获批超预期，核心由公司旗下学校卡位布局经济基础实力较为雄厚的区位、优异的历史办学成绩以及持续地推进校区规模扩张综合带动。除去“稳就业”大背景影响，本科学额提升依靠学校区位优势、历史办学成绩以及自身校区学生容纳量。中教控股旗下学校卡位粤港澳大湾区、成渝经济圈，过往旗下学校就业率保持稳定高位，且公司扩建现有校区（建设广州应用科技学院三期校区）扩大办学规模，上述综合努力，带来2022/2023学年本科招生学额超预期（+46%）的结果。 2、专升本增速持续高增：专升本扩张意义核心在于提升高职院校学生的学历上限（高职（3年）毕业后进可继续攻读本科（2年）），短期看在当下“稳就业”背景下可扮演蓄水池作用。从更为长远角度看，我们公司旨在建设职普融合的双轨制教育体系，保证专升本政策延续性、持续提升高职院校学生学历上限，是推动职教体系落地的关键点。 3、专科学额同比下滑14%，预计系过往年份专升本学额持续增长而实际报到率增长有限所致，故短期学额批复增速放缓。 图1：中教控股旗下学校在校生总人数 图2：2022/2023招生学额数以及同比增速 图3：中教集团成员学校本科课程学费变动 图4：中教集团成员学校专科课程学费变动 政策指引学费市场化调节，民办学校自主定价逻辑通顺。2017年1月，国务院发布《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》，提出营利性民办学校收费实行市场调节价，非营利性民办学校收费通过市场化改革试点逐步实行市场调节价；2020年8月，《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》再次明确营利性民办学校的收费标准实行市场调节，非营利性民办学校收费的具体办法由省级人民政府制定；2021年5月颁布的《民促法实施条例》仅提出“对公办学校参与举办、使用国有资产或者接受政府生均经费补助的非营利性民办学校，省、自治区、直辖市人民政府可以对其收费制定最高限价”，而对营利性民办学校和无公办学校、国有资产、政府补助参与的非营利性民办学校的收费标准未加以限制。 可见，营利性民办学校、及部分非营利性民办学校，在自主定价方面是相对市场化的。 表1：国家针对院校学费自主定价的相关政策 除重庆外，旗下高教院校所在地区均已取消最高学费限制。集团高等教育分部共8所院校，布局广东、江西、重庆、山东、海南、四川在内的6个省/直辖市/自治区。截至目前，江西、广东、海南、四川、山东均已针对营利性/非营利性的民办高校学历教育实行市场调节价，由学校自主确定收费标准；重庆仅对营利性民办学校实现自主定价，非营利性民办学校学历教育收费标准尚需实行政府指导价，但随着营非选择的推进，重庆外语外事学院完成营利性转设后，亦将取消最高学费限制。 表2：集团学校所在地均有学费自主定价的相关法规出台 图5：中教控股股价走势及复盘 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明