5月工业企业利润数据解读：收入上升，利润去哪儿了？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 2.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 3.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 4.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 5.《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 6.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 7.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 8.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 9.《利润回升下的弱补库——2024年4 月工业企业利润数据解读》2024-05-27 证券研究报告 宏观月报/2024.06.27 收入上升，利润去哪儿了？ ——5月工业企业利润数据解读 核心观点 5月利润增速由升转降。2024年5月工企利润增速录得0.7%，较4月增速回落超3个百分点。从工企利润的构成来看，5月工业企业的营收增速较4月有所回升，或因工业品出厂价格明显回升，而营收利润率增速较上月大幅回落，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项成本费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业费用回落放缓、投资收益下行等因素拖累。首先统计局在发布的解读中已明确提到，利润增速回落受到投资收益增速下行等短期因素影响。其次，如果从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，前5月企业毛利润增速较前4月份加快0.8个百分点，表明成本不是营收利润率的拖累。最后，从企业费用端来看，5月企业费用回落趋势有所放缓，其同比和环比增幅均有回升，指向企业费用拖累营收利润率下行。此外，有三点值得关注。一是企业成本端中，5月当月单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。二是随着设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期、价格回升，钢铁行业5月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3个月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。三是库存周期方面，虽然工企产成品存货增速持续回升，但是斜率较为平坦，考虑到内外需持续改善叠加PPI增速步入回升通道，弱库存回补或将逐渐迎来提速。 利润增速由升转降，但毛利续升。据统计局数据，虽然投资收益拖累利润增速，但前5月毛利润增速较前4月份回升0.8个百分点，已连续两个月回升，指向工业企业效益基本面持续改善。受投资收益增速回落等短期因素影响，5月当月规模以上工企利润同比增长0.7%，较上月下降3.3个百分点。分企业类型来看，5月除外商企业外，各类企业利润增速普遍续升，剔除基数效应后，情况也保持一致。从行业结构来看，5月上游采矿业和原材料行业利润增有所回升，装备制造和下游消费品行业的利润增速出现回落，剔除基数效应后，仅装备制造利润增速放缓，其余行业增速均有所回暖。 营收增速继续回升，利润率持续改善。生产平稳增长，叠加工业品出厂价格明显回升，共同推动企业营收增速回暖，5月工业企业营业收入同比增速录得3.8%，较4月上升0.5个百分点。1-5月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元，同比增加0.03元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比下降0.04元。值得注意的是，据统计局数据，5月当月企业单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。从营收利润率上来看5月工业企业营业收入利润率从4月的5%上升至5.2%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，5月所有行业利润率均有不同程度回升，采矿业表现最为明显。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）3 图2.各行业企业库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）5 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 5月利润增速由升转降。2024年5月工企利润增速录得0.7%，较4月增速回落 超3个百分点。从工企利润的构成来看，5月工业企业的营收增速较4月有所回升，或因工业品出厂价格明显回升，而营收利润率增速较上月大幅回落，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项成本费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业费用回落放缓、投资收益下行等因素拖累。首先，统计局在发布的解读中已明确提到，利润增速回落受到投资收益增速下行等短期因素影响。其次， 如果从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，前5月企业毛利润增速较前 4月份加快0.8个百分点，表明成本不是营收利润率的拖累。最后，从企业费用端来看，5月企业费用回落趋势有所放缓，其同比和环比增幅均有回升，指向企业费用拖累营收利润率下行。 此外，有三点值得关注。一是企业成本端中，5月当月单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。二是随着设备更新等政策措施落地显效， 钢材市场预期、价格回升，钢铁行业5月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3 个月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。三是库存周期方面，虽然工企产成品存货增速持续回升，但是斜率较为平坦，考虑到内外需持续改善叠加PPI增速步入回升通道，弱库存回补或将逐渐 迎来提速。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年4月 2024年5月 变动幅度 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存持续回补，仍待未来提速。5月末，工业企业产成品库存增速上升至3.6%，已连续5个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速有所回落。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业已经处于主动补库的过程之中，但化工、钢铁以及木材加工等行业仍在经历被动去库，且4月整体仍有近四成的行业库存 去化。一方面，随着全球降息潮的逐步到来，海外需求端仍将继续修复，而国内需求或继续受益于房地产新政；另一方面，PPI增速趋势回升，在设备更新、节能减排等政策落地的背景下，工业品出场价格也将继续回升。整体来看，各行业 有望陆续进入补库阶段，而预期的稳定回升是带动企业补库的关键。 图2.各行业企业库存状态 2.0 化工木材加工 皮毛制鞋有色冶炼 计算机 1.5 被动采矿 去库 橡胶塑料 运输设备服装主动 纺织补库 营1.0 收0.5 增 速0.0 变 化-0.5 % （-1.0 ）-1.5 黑色冶炼 石油加工 农副食品 烟草专用设备医药 金属制品仪器仪表 通用设备酒饮料 造纸印刷 电气机械 家具 主动 -2.0去库 -2.5 非金属矿物被动 食品化纤汽车补库 文工体娱 -7-6-5-4-3-2-10123456 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为4月较3月变化，营收增速为5月较4月变化 利润增速由升转降，但毛利续升。受投资收益增速回落等短期因素影响，2024年 1-5月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较1-4月回落0.9个百分点。 据统计局数据，虽然投资收益拖累利润增速，但前5月毛利润增速较前4月份回升0.8个百分点，已连续两个月回升，指向工业企业效益基本面持续改善。5月 当月规模以上工企利润同比增长0.7%，较上月下降3.3个百分点，但剔除基数效应后，5月工企利润两年平均增速有所回升。分企业类型来看，5月除外商企业外，各类企业利润增速普遍续升，剔除基数效应后，情况也保持一致。从行业结构来看，5月上游采矿业和原材料行业利润增有所回升，装备制造和下游消费品行业的利润增速出现回落，剔除基数效应后，仅装备制造利润增速放缓，其余行 业增速均有所回暖。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料行业增速有所回升。1-5月，在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78%，行业增长面较上月扩大2.4个百分点。分行业来看，5月原材料利润增速有所回升，其中，随着设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3个月当月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。装备制造和下游消费品行业5月利润增速有所回落，但其中铁路船舶、通讯设备、纺织文体和造纸印刷仍表现较好，增速处于高位。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/522/822/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速继续回升，利润率持续改善。生产平稳增长，叠加工业品出厂价格明显回升，共同推动企业营收增速回暖，5月工业企业营业收入同比增速录得3.8%， 较4月上升0.5个百分点。1-5月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本 为85.37元，同比增加0.03元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比下降 0.04元，但费用同比和环比增幅均在回升，拖累企业营收利润率。值得注意的是， 据统计局数据，5月当月企业单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。从营收利润率上来看，5月工业企业营业收入利润率从4月的5%上升至5.2%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，5月所有行业利润率均有不同程度回升，采矿业表现最为明显。 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 弱补库持续，仍待未来提速。5月末，工业企业产成品库存增速上升至3.6%，已连续5个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速回落至5.1%。5月末产成品周转天数从4月末的20.8天回落至20.7天。今年5月的工业企业库存销售比略降至57.5%，低于去年同期水平。整体来看，在外需继续改善、价格逐步回升的背景下，工业企业的库存弱回补仍在继续，未来随着刺激政策的落地见效，补库进程或也有望提速。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/519/119/920/521/121/922/523/123/924/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形