信创业务稳健增长，云转型战略稳步推进

证券研究报告公司研究公司点评致远互联()投资评级买入上次评级买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 致远互联：信创业务稳健增长，云转型战略稳步推进 2023年8月30日 公司收入实现增长，毛利率提高。2023上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；归属于母公司所有者净利润0.21亿元，同比下降38.81%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.18 亿元，同比下降40.63%。分业务来看，协同管理软件产品实现营收 4.17亿元，同比增长12.57%；技术服务实现营收0.61亿元，同比增长16.37%。此外，公司毛利率显著提升，达77.23%，同比提高4.76个百分点。 Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长12.11%；归属于母公司所有者净利润0.61亿元，同比下降0.43%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.60亿元，同比增长 0.16%。 研发、销售费用呈较快增长趋势，影响当期利润。2023年上半年，公司销售费用达2.15亿元，同比增长34.07%（主要是人员费用、市场及差旅费用增长所致），销售费用率达44.93%，同比增长7.01个百分点；管理费用0.43亿元，同比增长12.85%，管理费用率达9.06%；研发 费用达1.17亿元，同比增长21.01%（主要是公司持续加大创新研发的投入，研发员工薪酬、外包及测试费用增加所致），研发费用率达24.49%，同比增长1.59个百分点。此外，公司经营性现金流净额-1.83亿元，上年同期-2.15亿元。 商业边界稳定扩展，云转型进展顺利。基于平台能力，从协同办公到协同运营，公司进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协 同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。公司积极推动生态化转型，以COP-V5/V8为技术平台支撑，加快云端一体化进程，实现专属云、私有云和公有云的应用提升，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。 信创业务持续增长，推进垂直化布局。公司深化客户经营体系，结合平台化发展模式和生态化经营路径，成立了央企事业部，聚焦央企和国企客户经营；成立了政务事业群，强化党政垂线经营，更专业、更有力的推进客户布局。公司持续推动行业信创布局，2023年H1行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%。 加大投入AIGC技术研究，推动COP平台AI化。公司成立了AI创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于LLM，加强公司协同运营平台COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI原生应用、协同运营专有 模型等产品及服务。 维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.05元、1.47元、2.03元，对应PE为46.37/33.12/24.09倍。我们认为，随着政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界 不断延伸、信创和人工智能带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策 推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,031 2022A 1,032 2023E 1,271 2024E 1,654 2025E 2,147 增长率YoY% 35.1% 0.1% 23.1% 30.2% 29.8% 归属母公司净利润(百万元) 129 94 121 170 233 增长率YoY% 19.7% -27.0% 28.8% 40.0% 37.5% 毛利率% 72.3% 72.2% 71.6% 71.5% 71.2% 净资产收益率ROE% 9.0% 6.5% 7.9% 10.3% 12.9% EPS(摊薄)(元) 1.12 0.82 1.05 1.47 2.03 市盈率P/E(倍) 63.62 84.28 46.37 33.12 24.09 市净率P/B(倍) 5.73 5.47 3.67 3.41 3.11 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,764 1,6131,824 2,082 2,457 营业总收入 1,031 1,032 1,271 1,654 2,147 货币资金 1,273 1,2201,324 1,475 1,662 营业成本 286 287 360 472 618 应收票据 14 915 18 24 营业税金及附加 9 7 9 12 15 应收账款 182 285383 462 615 销售费用 402 404 499 652 848 预付账款 8 1215 19 25 管理费用 79 88 94 111 129 存货 7 1514 19 25 研发费用 181 205 247 309 391 其他 280 7174 89 107 财务费用 -23 -19 -20 -22 -25 非流动资产 306 338339 360 378 减值损失合计 -1 0 -5 -5 -5 长期股权投资 11 1212 12 12 投资净收益 3 8 6 7 6 固定资产（合计） 96 94123 150 172 其他 38 27 47 60 77 无形资产 0 11 2 2 营业利润 137 96 130 182 251 其他 199 231204 198 192 营业外收支 2 -1 0 0 0 资产总计 2,070 1,9502,163 2,442 2,835 利润总额 140 95 130 182 251 流动负债 581 454579 736 960 所得税 5 -3 4 5 8 短期借款 0 00 0 0 净利润 134 98 126 177 243 应付票据 0 00 0 0 少数股东损益 6 4 5 7 10 应付账款 117 129153 203 267 归属母公司净利润 129 94 121 170 233 其他 463 325426 532 693 EBITDA 101 85 96 132 180 非流动负债43 3030 30 30 EPS(当年)（元）1.120.821.051.472.03 长期借款0 00 0 0 其他43 3030 30 30 现金流量表单位:百万元 负债合计623484609766990会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 16 18 23 30 40 经营活动现 金流 135-119 172 253 306 归属母公司股 负债和股东权 益 2,070 1,9502,1632,4422,835 东权益 1,4301,4481,5311,6461,805净利润13498126177243 同比（%）35.1%0.1%23.1%30.2%29.8% 折旧摊销 26 44 34 33 34 财务费用2 3 0 0 0 投资损失-3 -8 -6 -7 -6 营运资金变-27 -262 13 45 31 其它2 6 5 5 5 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,031 1,032 1,271 1,654 2,147 投资活动现 金流-378182-29-48-45 归属母公司净 利润 129 94 121 170 233 资本支出-101-26-15-35-31 其他04-14-13-14 毛利率（%）72.3%72.2%71.6%71.5%71.2% 同比（%）19.7%-27.028.8%40.0%37.5%长期投资-277205000 金流-58 -115 -39 -54 -75 吸收投资3 8 0 0 0 借款0 0 0 0 0 支付利息或-40 -43 -39 -54 -75 现金流净增加额-301 -52 104 151 187 ROE% 9.0% 6.5% 7.9% 10.3% 12.9% EPS(摊薄)(元) 1.12 0.82 1.05 1.47 2.03 P/E 63.62 84.28 46.37 33.12 24.09 P/B 5.73 5.47 3.67 3.41 3.11 EV/EBITDA 42.47 48.77 26.23 17.85 12.04 筹资活动现 股息 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送