业绩符合预期，基本盘稳健，网外业务高速增长

公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入182.5亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润26.99亿元，同比增长18.43%;实现扣非净利润24.27亿元，同比增加18.11%。其中，23Q2单季度实现营业收入120.5亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比增长14%; 实现扣非净利润19.62亿元，同比增长15.74%。业绩符合预期。 受电源投资拉动，发电及水利环保板块增速显著 上半年，公司发电及水利环保业务收入25.18亿元，同比增长89.48%，增幅显著，主要系储能、水电等业务规模大幅增长，同时，该业务毛利率同比改善2.5pct。公司支柱板块电网自动化及工业控制保持稳健发展，上半年收入88.62亿元，同比增加5.24%，同时毛利率也同比改善了1.85pct。 整体看，公司上半年量利齐增，随着电网电源建设的持续推进，我们预计下半年保持同等增长。 订单持续增长，发展动能十足 报告期内，公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，占去年全年营收的55.35%，订单支撑后续保持增长。其中电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。国际业务也快速回暖，成功签订、中标多个国际重大项目，总体呈现出网内外、国内外齐头并进式发展。 多项新技术取得突破，为长期发展奠定良好基础 世界首台套完全可控换相技术换流阀在葛南直流工程投运，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用，自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V-4500V全电压等级IGBT器件自主研发。我们认为公司强大的技术实力将为长期业绩保驾护航。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为547.66/611.29/732.53亿元，同比增速分别为16.95%/11.62%/19.83%， 归母净利润分别为75.08/87.59/106.91亿元，同比增速分别为16.47%/16.67%/22.05%，EPS分别为0.93/1.09/1.33元/股，3年CAGR为18.37%。鉴于公司为我国电网建设的龙头企业，深度参与我国新型电力系统建设，我们给予公司2024年25倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表