银保高增带动NBV较快增长

公司发布2023年半年报，上半年公司实现NBV 24.74亿元，同比增长17.1%，符合预期；新准则下实现归母净利润99.78亿元，同比增长8.6%，利润增速符合预期且领先可比同业。 银保渠道高增带动负债端迎来改善，全年NBV增速有望走高 2023H1公司NBV为24.74亿，同比+17.1%，符合预期；长期险首年保费为338.59亿元，同比+14.8%，NBV margin为6.8%，同比+0.3pct，主要得益于公司保费结构中的长期险首年期交保费占比提升所致（2023H1占比提升10.1pct至51.6%）。分渠道来看，2023H1公司个险渠道NBV为19.93亿元，同比-5.2%，主要是由于个险人力规模继续缩减（较年初减少2.6万至17.1万人）以及月均合格人力同比下滑明显（同比下降44.3%至3.4万人）所致； 银保渠道NBV为6.99亿元，同比+203%，占比同比增长17.3pct至28.3%，主要得益于公司银保渠道的长期险首年期交保费高增（+100%）所致，银保渠道是公司上半年NBV增长的主要贡献。全年来看，考虑到22年下半年公司NBV的基数较低，预计23年全年公司的NBV增速将边际走高。 净利润增速领先同业，EV稳健增长 （1）2023H1公司实现总投资收益218.99亿元，同比+1.5%；实现净投资收益200.47亿元，同比-15.9%；年化总/净投资收益率分别为3.7%/3.4%，同比分别-0.5pct/-1.2pct，主要是由于权益市场波动加大以及基金分红提前等因素所致。（2）新准则下公司实现归母净利润99.78亿，同比+8.6%（2 3Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%），利润增速符合预期且领先同业，也与其去年上半年利润基数较低有关，预计后续随着资产端持续改善以及去年同期相对较低基数下，公司全年仍有望实现较好的利润增速表现。（3）年中EV为2665亿元，较年初增长4.3%，主要得益于期望收益（+3.9%）和新业务价值（+1.0%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.62/233.81/293.75亿元，对应增速分别为77.8%/33.9%/25.6%。鉴于公司资产端弹性更大以及低基数下有望实现高增长，我们给予公司2023年0.6倍PEV，目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。 财务预测摘要 资产负债表 独立账户负债递延所得税负债租赁负债其他负债负债合计 224 1,118 1,040 1,109 1,019,207 206 57 855 1,199 1,152,139 206 86 770 1,103 1,295,444 206 129 716 1,015 1,433,921 206 194 659 934 1,606,045 所有者权益： 股本资本公积其他综合收益盈余公积一般风险准备未分配利润 3,120 23,905 7,465 12,815 8,861 52,331 108,497 17 108,514 1,127,721 3,120 24,005-3,578 15,369 9,975 53,993 102,884 21 102,905 1,255,044 3,120 24,005 1,789 18,135 10,973 56,153 114,175 33 114,208 1,409,652 3,120 24,005 4,473 21,762 12,290 61,768 127,418 34 127,452 1,561,373 3,120 24,005 4,697 26,114 14,748 71,651 144,335 40 144,375 1,750,420 归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益合计 负债和所有者权益总计 利润表