银保新单高增带动整体新单正增长，NBV同比降幅收窄

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1保险III中国太保（601601.SH）增持-A(首次)银保新单高增带动整体新单正增长，NBV同比降幅收窄2022年10月30日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月28日收盘价（元）：18.01年内最高/最低（元）：29.18/18.00流通A股/总股本（亿）：68.45/96.20流通A股市值（亿）：1,232.79总市值（亿）：1,732.62基础数据：2022年9月30日基本每股收益：2.11摊薄每股收益：2.11每股净资产(元)：23.63净资产收益率：9.13分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com事件描述1-3Q22营收3604亿元、同比+2.7%，归母净利润202.72亿元、同比-10.6%。已赚保费、投资收益收入占比分别为81.7%、17.0%，同比分别+7.5%、-16.6%。Q322营收1053亿元、同比+7.0%、环比-3.0%，归母净利润69.71亿元、同比+29.5%、环比-11.4%。事件点评寿险：银保新单保费高增带动整体新单保费正增长，需注意NBVM下滑过快。1-3Q22新单保费534.42亿元、同比+30.8%，其中个险新单196.65亿元、同比-25.8%，银保新单207.61亿元、同比+1071%，团险新单130.16亿元、同比+3.7%。新单高增下，NBV降幅收窄，1-3Q22NBV75.48亿元、同比-37.8%（vsH122同比-45.3%）。公司个险新单同比仍持下滑趋势、新单高增下NBV仍呈下降态势，这主要与公司采取的以“量”补“价”策略有关，寿险NBVM可能下滑幅度较大（H122NBVM已同比-14.7pct）。产险：保费较快增长，承保盈利水平提升。1-3Q22保险业务收入1338亿元、同比+12.5%，其中车险717亿元、同比+7.8%，非车险621亿元、同比+18.5%。综合成本率97.8%、同比-1.9pct，其中赔付率70.2%、同比-0.6pct，费用率27.6%、同比-1.3pct。资产端：1-3Q22净、总投资收益率均为4.1%，同比-0.2pct、-1.2pct，Q322末投资资产1.96万亿元、较年初+8.3%。精算假设调整侵蚀当期利润。公司根据监管要求于Q322末调整折现率、死亡率等一系列精算假设，从而调增寿险及长健准备金82.14亿元，调减利润总额82.14亿元，调整值占调减后利润总额的37.0%。投资建议预计公司2022-24E归母净利润246.56、286.43、334.25亿元，同比-8.12%、+16.17%、+16.70%。公司当前股价对应2022EP/EV0.32x，处于近5年以来绝对低位。考虑到公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好，给予公司“增持-A”评级。风险提示业务结构变化致使NBVM下降超预期，代理人流失，长端利率下行等。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)422,182440,643452,746490,650521,812YoY(%)9.52%4.37%2.75%8.37%6.35%归母净利润(百万元)24,58426,83424,65628,64333,425YoY(%)-11.38%9.15%-8.12%16.17%16.70%ROE(%)12.49%12.14%11.12%12.74%13.78%EPS(元)2.632.792.633.053.56EVPS(元)47.7451.8056.4761.2066.04PE6.856.466.855.905.05PEV0.380.350.320.290.27数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E已赚保费331,639339,535369,938384,559404,307货币资金20,87832,54534,84236,97839,546投资净收益87,41395,45778,85289,06798,508买入返售金融资产14,32713,43214,77516,25317,878营业收入422,182440,643452,746490,650521,812交易性金融资产12,47312,35315,28216,21917,345退保金14,42122,33022,32419,95022,405定期存款192,966196,519217,762231,115247,161赔付支出142,851148,749149,911157,607165,930可供出售金融资产596,158645,381668,569709,565758,829提取保险责任准备金138,184155,096172,625196,937207,254持有至到期投资329,360396,428477,549506,832542,021保户红利支出11,51212,37611,17711,27111,524长期股权投资24,44326,98422,92224,32826,017手续费及佣金支出39,49530,30426,63326,81728,382资产合计1,771,0041,946,1642,001,8892,148,7212,320,653业务及管理费52,98550,24052,06656,42560,008保户储金及投资款87,126102,843138,838180,408228,681营业支出392,805409,849422,997456,091481,483未到期责任准备金68,80071,49379,17084,11988,879营业利润29,37730,79429,74934,55940,329未决赔款准备金47,38658,42062,40466,22069,945税前利润29,23830,79629,75134,56140,332寿险责任准备金1,010,1941,129,6221,271,9131,442,8301,634,810所得税3,8863,1784,4635,1846,050长期健康险责任准备金98,796125,798149,717171,521182,707净利润25,35227,61825,28829,37734,282应付保单红利24,35124,17626,59429,25332,178归属于母公司股东的净利润24,58426,83424,65628,64333,425负债合计1,550,1691,713,7591,779,4571,909,9752,062,803少数股东损益768784632734857股本9,6209,6209,6209,6209,620险企财务指标2020A2021A2022E2023E2024E归属于母公司所有者权益合计215,224226,741216,718232,983252,036EPS(元)2.632.792.633.053.56少数股东权益5,6115,6645,7145,7645,814BVPS(元)22.9624.1623.1224.8226.80所有者权益合计220,835232,405222,432238,747257,850EVPS(元)47.7451.8056.4761.2066.04内含价值（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EPE(X)6.856.466.855.905.05调整后净资产257,378287,213333,401378,051422,155PB(X)0.780.750.780.730.67扣偿后有效业务价值205,451214,763221,467223,945227,894P/EV0.380.350.320.290.27内含价值459,320498,309543,199588,764635,274净投资收益率4.704.504.084.054.02一年新业务价值17,84113,4129,9457,3437,693总投资收益率5.905.704.025.005.25偿付能力充足率（%）2020A2021A2022E2023E2024E财产险综合成本率99.0099.0097.1797.9998.69偿付能力充足率（寿险）财产险赔付率61.4069.6066.4167.2567.27偿付能力充足率（产险）财产险费用率37.6029.4030.7630.7431.41偿付能力充足率（集团）数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特