泛IoT复苏乏力，车载延续高增

业绩简评 2023年8月30日，公司披露2023年中报，报告期内实现营收10.23亿元，同比下降8.97%；归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。业绩低于市场预期。 经营分析 车载业务维持高增，费用端支出扩大。智能网联车业务维持翻倍 以上增长，营收占比持续提升，但泛IoT整体需求仍在底部，FWA业务受海外运营商和客户结构影响，整体需求转弱。随着车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，以及低端NB\CAT1等产品出货减少，公司整体业务毛利率同比提升2.5PP，达到 人民币(元)成交金额(百万元) 20.41%。费用端，公司加大研发投入和拓宽销售渠道，上半年研 发费用和销售费用合计较去年同期增加3610万元，导致公司整体净利润率下降2.9PP至4.7%。 海外业务加速推进，产品阵列不断丰富。公司海外的客户数量及 公司基本情况（人民币） 业务规模增长明显高于国内，海外市场营收占比从2022年全年的23.66%提升至23年上半年的31.06%。公司针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货，同时在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组。传统数传模组在扩展WIFI模组、GNSS模组等细分品类基础上，也联合高通等厂商陆续发布了5GRedCap模组及支持5GNTN技术的卫星通信模组。 智能模组龙头，3+3格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力 模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司提供算力+算法+通信的高算力模组，并成功运行StableDiffusion大模型，为大模型在边缘落地打开市场空间。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.8亿元、2.8亿元、4.2 亿元，对应PE分别为42x、27x、18x，维持“买入”评级。 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 220830 成交金额美格智能沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,969 2,306 3,428 4,810 6,889 营业收入增长率 75.68% 17.11% 48.65% 40.32% 43.23% 归母净利润(百万元) 118 128 177 277 416 归母净利润增长率 330.54 8.21% 38.34% 56.43% 50.29% % 摊薄每股收益(元) 0.640 0.533 0.677 1.059 1.592 每股经营性现金流净额 -1.08 0.13 0.55 1.19 2.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.14% 15.60% 19.10% 25.33% 30.99% P/E 67.05 50.11 41.68 26.64 17.73 P/B 11.49 7.82 7.96 6.75 5.49 风险提示 车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,121 1,969 2,306 3,428 4,810 6,889 货币资金 218 191 85 196 272 324 增长率 75.7% 17.1% 48.6% 40.3% 43.2% 应收款项 265 357 441 598 696 808 主营业务成本 -882 -1,598 -1,894 -2,820 -3,914 -5,595 存货 216 396 490 618 751 920 %销售收入 78.7% 81.1% 82.1% 82.3% 81.4% 81.2% 其他流动资产 115 263 253 206 228 262 毛利 239 372 412 608 895 1,294 流动资产 813 1,207 1,270 1,618 1,947 2,314 %销售收入 21.3% 18.9% 17.9% 17.7% 18.6% 18.8% %总资产 83.0% 80.3% 73.5% 76.1% 76.1% 76.2% 营业税金及附加 -5 -5 -5 -8 -9 -12 长期投资 80 135 265 357 449 541 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 21 26 24 29 35 43 销售费用 -28 -35 -46 -69 -96 -138 %总资产 2.1% 1.7% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% %销售收入 2.5% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 34 50 85 93 106 116 管理费用 -32 -46 -54 -75 -101 -138 非流动资产 166 296 457 508 612 722 %销售收入 2.9% 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 17.0% 19.7% 26.5% 23.9% 23.9% 23.8% 研发费用 -141 -169 -186 -278 -385 -544 资产总计 979 1,503 1,727 2,126 2,559 3,036 %销售收入 12.6% 8.6% 8.1% 8.1% 8.0% 7.9% 短期借款 20 306 328 435 407 199 息税前利润（EBIT） 33 117 121 179 305 461 应付款项 295 333 352 507 704 1,007 %销售收入 2.9% 5.9% 5.2% 5.2% 6.3% 6.7% 其他流动负债 79 135 118 135 191 275 财务费用 -1 -19 -20 -20 -25 -21 流动负债 395 774 797 1,078 1,303 1,480 %销售收入 0.1% 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 0.3% 长期贷款 0 0 60 110 160 210 资产减值损失 -37 -46 -14 -11 -15 -11 其他长期负债 2 37 49 11 4 3 公允价值变动收益 0 40 44 40 40 40 负债 397 811 906 1,199 1,466 1,693 投资收益 0 -3 -6 1 1 1 普通股股东权益 582 689 819 926 1,092 1,342 %税前利润 2.8% n.a n.a 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 185 185 240 240 240 240 营业利润 17 114 150 208 325 489 未分配利润 201 316 415 521 687 936 营业利润率 1.5% 5.8% 6.5% 6.1% 6.8% 7.1% 少数股东权益 0 2 1 1 1 1 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 979 1,503 1,727 2,126 2,559 3,036 税前利润利润率 151.3% 114 5.8% 150 6.5% 208 6.1% 325 6.8% 489 7.1% 比率分析 所得税 12 4 -23 -31 -49 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -81.9% -3.6% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 27 118 127 177 277 416 每股收益 0.149 0.640 0.533 0.677 1.059 1.592 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 3.153 3.731 3.419 3.546 4.182 5.137 归属于母公司的净利润 27 118 128 177 277 416 每股经营现金净流 0.371 -1.081 0.133 0.551 1.186 2.071 净利率 2.4% 6.0% 5.5% 5.2% 5.8% 6.0% 每股股利 0.020 0.020 0.140 0.295 0.462 0.694 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.72% 17.14% 15.60% 19.10% 25.33% 30.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.80% 7.86% 7.40% 8.32% 10.81% 13.70% 净利润 27 118 127 177 277 416 投入资本收益率 9.92% 11.99% 8.31% 10.33% 15.60% 22.39% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 20 47 52 31 38 39 主营业务收入增长率 20.15% 75.68% 17.11% 48.65% 40.32% 43.23% 非经营收益 -3 -33 -6 0 -15 -18 EBIT增长率 -29.98% 255.22% 3.46% 48.41% 70.26% 51.46% 营运资金变动 24 -331 -141 -76 -16 60 净利润增长率 12.21% 330.54% 8.21% 38.34% 56.43% 50.29% 经营活动现金净流 68 -200 32 132 284 496 总资产增长率 24.72% 53.55% 14.91% 23.11% 20.40% 18.61% 资本开支 -3 0 -62 -30 -41 -46 资产管理能力 投资 -68 -31 -92 -52 -52 -52 应收账款周转天数 72.5 51.3 58.4 60.0 50.0 40.0 其他 36 0 0 1 1 1 存货周转天数 76.1 69.8 85.4 80.0 70.0 60.0 投资活动现金净流 -35 -31 -153 -81 -92 -97 应付账款周转天数 66.2 50.8 51.4 50.0 50.0 50.0 股权募资 39 7 5 1 0 0 固定资产周转天数 6.8 4.8 3.9 3.0 2.7 2.3 债权募资 5 270 76 156 22 -158 偿债能力 其他 -13 -76 -64 -91 -136 -189 净负债/股东权益 -33.99% 16.66% 36.87% 37.68% 27.03% 6.39% 筹资活动现金净流 31 202 17 66 -114 -347 EBIT利息保障倍数 22.9 6.2 6.1 8.9 12.4 21.5 现金净流量 54 -31 -101 117 79 53 资产负债率 40.55% 53.99% 52.50% 56.39% 57.30% 55.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-08 买入 28.66 41.00～41.00 2 2023-04-26 买入 32.95 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度