2022年及2023Q1营收净利均实现同比双增长，饲料、养殖、动保、种苗多元化经营向好

证券研究报告|2023年04月25日 核心观点公司研究·财报点评 2022年及2023Q1营收及净利均实现明显同比增长。公司2022年营收同比 +21.63%至1047.15亿元，归母净利同比+80.54%至29.54亿元，2023Q1 营收同比+17.07%至233.58亿元，归母净利同比+103.24%至4.08亿元。公司2022年及2023Q1业绩明显增长，主要系2022年饲料及养殖行业经历探底回升后，2022全年行情整体表现较好，尤其2022年下半年，养殖存栏去化见底后养殖利润逐步好转，养户现金流压力减轻，养殖补栏积极性、投料积极性逐渐改善，叠加公司自身养殖成本持续改善、饲料及动保产品竞争力稳步加强，因此2022年公司的饲料、农产品销售、动保等业务均明显增长，营收分别同比+21.58%/+44.35%/+17.15%。 饲料市占率稳步提升，全产品线发展向好。2022年饲料销量约2165万吨 （含养殖自用量141万吨），逆势同比增长约10%，占2022年全国工业饲料总产量达7.16%，较2021年6.4%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长10%/6%/7%，特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销售同比+23%，反刍料产能布局稳步落地，销量翻倍增长。2022年饲料整体毛利率为8.25%，同比-1.1%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。此外，公司在2022年加大饲料业务产 能投资建设，对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心。 生猪养殖2022年实现盈利，动保、种苗等其他养殖链业务发展向好。公司在专业化的基础上持续拓展下游养殖业务，2022年出栏生猪约320万头，同比+60%，全年生猪养殖业务实现盈利。我们认为中期猪价有望表现强势，公司生猪业务有望受益行情回暖，贡献业绩增量。水产养殖方面，目前公司主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，2022年营收约11亿。公司工业化对虾养殖项目稳步落地，其通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，较传统养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好，未来产能放量后有望成为公司业务新增长点。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。考虑到2023年非瘟疫情扰动生猪行业产能正常迭代，猪价亏 损幅度及时间长度超预期，故下调公司23-24年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元（原预计2023-2024年分别为46.06/62.18亿元），最新收盘价对应PE分别22/17/15倍。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 85,999 104,715 123,647 141,313 160,872 (+/-%) 42.6% 21.8% 18.1% 14.3% 13.8% 净利润(百万元) 1596 2954 4002 5276 5966 (+/-%) -36.7% 85.1% 35.5% 31.8% 13.1% 每股收益（元） 0.96 1.78 2.41 3.18 3.59 EBITMargin 2.9% 4.1% 4.5% 5.4% 5.5% 净资产收益率（ROE） 11.0% 16.6% 20.0% 23.0% 22.6% 市盈率（PE） 55.2 29.8 22.0 16.7 14.8 EV/EBITDA 29.5 19.3 16.2 12.5 11.1 市净率（PB） 6.09 4.94 4.40 3.83 3.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 农林牧渔·饲料 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价53.00元 总市值/流通市值88179/88116百万元 52周最高价/最低价66.60/52.75元 近3个月日均成交额306.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海大集团（002311.SZ）-2022年归母净利调整后预计同比增长79.06%，2023Q1归母净利预计同比增长91.82%-106.77%》— —2023-04-17 《海大集团（002311.SZ）-2022Q3归母净利预计环比增长51.95% 至93.73%，前三季度生猪养殖业务扭亏为盈》——2022-10-10 《海大集团（002311.SZ）-2022年中报点评：Q2归母净利边际改善，有望持续受益猪价景气上行》——2022-08-30 《海大集团（002311.SZ）-2022H1饲料主业稳步扩张，2022Q2起业绩明显改善》——2022-08-19 《海大集团（002311.SZ）-2021年年报及2022年一季报点评：业绩短期承压，生猪与饲料边际改善可期》——2022-04-21 海大集团（002311.SZ） 2022年年报及2023Q1季报点评：2022年及2023Q1营收净利均实现同比双增长，饲料、养殖、动保、种苗多元化经营向好 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022年及2023Q1营收及净利均实现明显同比增长。公司2022年营收同比+21.63% 至1047.15亿元，归母净利同比+80.54%至29.54亿元，2023Q1营收同比+17.07% 至233.58亿元，归母净利同比+103.24%至4.08亿元。公司2022年及2023Q1业绩实现明显增长，主要系2022年饲料行业、养殖行业经历探底回升后，2022全年行情整体表现较好，尤其是2022年下半年，养殖存栏去产能、去库存见底，养殖利润不同幅度好转后，终端养殖户的现金流压力减轻，养殖信心、补栏积极性、投料积极性逐渐有所改善，因此公司主营的饲料、生猪养殖、动保产品等业务有所恢复。此外，在2023Q1，猪价行情同样略好于去年同期，2023Q1全国22个省市生猪均价约15.37元/公斤，较上年同期均价13.31元/公斤增长约15.5%；下 游禽养殖行情明显回暖，Q1内肉鸡月均价由4.12元/斤持续涨至5.08元/斤，涨幅达23.3%；鱼养殖方面，一季度后半段随着消费回暖、水产品加工厂补库存，鱼流通节奏逐步恢复正常，尤其是高档品种出塘顺畅；虾蟹品种景气度稳中略升，下游消费承接力度强，价格稳中向好，整体养殖积极性高。叠加公司自身在养殖业务成本方面持续改善、饲料及动保产品竞争力进一步加强，公司2022年及2023Q1业绩均实现同比明显改善。 图1：海大集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海大集团单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：海大集团归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海大集团单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 饲料市占率稳步提升，养殖、种苗、动保等多元化业务发展向好。分业务看，公 司饲料业务表现突出，实现饲料销售规模稳步扩张，2022年饲料销量约2165万吨（含养殖自用量141万吨），逆势同比增长约10%，占2022年全国工业饲料总产量的比例达7.16%，较2021年全年6.4%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长10%/6%/7%，反刍料产能布局稳步落地，销量实现翻倍增长，公司全饲料产品线均取得较好表现。2022年饲料销售产品整体毛利率为8.25%，同比减少1.1%，但较同行的单位超额盈利优势依然明显。此外，公司在2022年加大饲料业务产能投资建设，对未来实现年饲料销量4000万吨的战略目标充满信心。 此外，公司在专业化的基础上持续拓展下游养殖业务。生猪养殖业务方面，2022年公司共出栏生猪约320万头，同比+60%，受益于2022下半年猪价回暖，全年生猪养殖业务实现盈利。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，未来饲料端的研发及规模优势进一步显现。我们认为中期猪价有望表现强势，未来公司养殖业务有望进一步受益行情整体恢复，贡献业绩增量。 水产养殖方面，目前公司主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2022年实现营业收入约11亿。其中，公司工业化对虾养殖项目实现稳步落地，工业化养虾模式通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，经营效果良好。未来公司将持续聚焦具备整体优势、养殖风险可控的水产品种，凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能、精细化管理、专业化运作，在打造出团队专业能力的基础上适当扩大养殖规模。 动保、种苗及其他养殖链业务全面发展。2022年公司动保业务实现收入10.45亿元，同比增长17.05%；其中，水产动保基于公司在水产养殖链的固有技术、产品、研发等综合优势，辅以完善的服务体系及成熟的养殖方案进行赋能，拥有强大的市场竞争力和优秀的市场口碑；畜禽动保产品亦通过畜禽动保服务站这一抓手，持续增强客户粘性，取得较好发展，目前畜禽动保服务站建站数量已初具规模，在积累一定经验后，公司计划总结优化，探索畜禽动保服务站的经营服务体系迭代升级，不断提升竞争优势。 2022年公司种苗业务实现收入11亿元，其中虾苗业务表现突出，营收同比增长 26%，毛利率接近60%。公司在水产种苗领域的核心技术优势明显，已自主研发培育出凡纳滨对虾“海兴农2号”、长珠杂交鳜等5个国家水产新品种，公司组建了一支以“合作专家+博士+硕士+专业技术人员”为核心的高水平育种研发团队，拥有了全球领先的虾苗和淡水鱼苗研发技术，并且率先构建了育繁推一体化的商业化种业体系，虾苗和鱼苗年销量居全球第一，市场效果表达突出。公司水产种苗业务未来有望同饲料、动保等其他业务继续协同发展。 图5：海大集团分业务营收占比（%）图6：海大集团分业务营收增速（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年期间费用整体稳中略降，管理经营仍将持续优化。2022年公司销售/管理 /财务费用率分别为1.89%/3.15%/0.57%，同比-0.21pct/-0.20pct/+0.10pct。公司财务费用略有提升，主要系公司经营规模扩大，为采购原材料向供应商开具承兑汇票利息增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能够最大程度促进管理及研发效率加强。研发方面，公司重视研发投入，公司2022年研发投入达7.11亿元，同比增长约17.56%，对研发的战略性重视与 持续投入有望成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司在2022年制定了未来五年饲料销量CAGR达21%的股权激励业绩目标，2025年销量目标达4000万吨，首次授予涉及激励对象共计4083人，有望自上而下充分调动团队积极性。 图7：海大集团分毛利率及净利率情况（%）图8：海大集团期间费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司管理层优势显著，在做