测算Q2扣汇归母净利润转正，下半年盈利弹性可期

2023年08月30日 公司研究●证券研究报告 南方航空（600029.SH） 公司快报 测算Q2扣汇归母净利润转正，下半年盈利弹性可期事件：南方航空发布23年半年度报告：23H1公司实现归母净利润-28.8亿元，去年同期-114.9亿元，同比增86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.6亿元，去年同期-117.5亿元，同比增77.9亿元。客运收入同比大幅增长：23H1公司实现客运收入609.6亿元，同比+128.0%，实现货运及邮运收入71.8亿元，同比-35.6%；分地区来看，23H1国内线实现客运收入525.2亿元，同比+133.6%，国际线实现客运收入7.3亿元，同比+86.2%。 国内线票价同比显著增长，Q2毛利率环比Q1大幅提升：23H1公司客公里收入 0.56元，同比增长3.7%，其中国内线客公里收入0.54元，同比增长12.5%。23Q2 公司毛利率为11.0%，环比Q1提升8.8%，相较于19Q2提升2.7%。 测算23Q2扣汇归母净利润转正：根据公司中报数据，23H1汇兑损失13.5亿元，结合Q1公司披露的财务费用明细，我们测算23Q2扣汇归母净利润约5.3亿元。 日利用率及客座率均在三大航中领先：根据航班管家数据，Q2南航飞机日利用率 7.5小时，高于国航7.1小时及东航6.9小时（不含集团内其余航司，后同）；暑运期间（7.1-8.28），南航飞机日利用率达8.7小时，日利用率提升显著。根据公司公告，23Q2公司客座率76.9%，领先于东航72.7%与国航70.5%。 上半年定增募集资金并非用于新增运力，有助于缓解资金紧张压力：截至6月末，公司资产负债率为82.7%，目前财务杠杆相对较高，发行完成后预计将补充流动资金52.5亿元。截至6月末，公司货币资金133.4亿元，定增缓解资金紧张压力。维持盈利预测和“买入-A”评级：结合公司7月披露的经营数据，我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.10、0.80和0.84元，对应当前股价PE估值分别为67.2、 8.1和7.7倍。维持买入-A建议。 风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)101,64487,059151,442187,042194,087YoY(%)9.8-14.374.023.53.8净利润(百万元)-12,103-32,6821,75514,50515,279YoY(%)-11.6-170.0105.4726.45.3毛利率(%)-2.5-21.613.020.619.6EPS(摊薄/元)-0.67-1.800.100.800.84ROE(%)-13.1-61.13.220.517.5P/E(倍)-9.7-3.667.28.17.7P/B(倍)1.72.92.82.11.6净利率(%)-11.9-37.51.27.87.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|航空Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-29)6.51元交易数据总市值（百万元）117,967.10流通市值（百万元）82,503.43总股本（百万股）18,120.91流通股本（百万股）12,673.3412个月价格区间8.09/5.85 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.173.997.48绝对收益-5.242.840.15 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告南方航空：定增优化报表，客座率恢复领先三大航-南方航空定增预案点评2023.6.1 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 37866 32771 35862 26508 31459 营业收入 101644 87059 151442 187042 194087 现金 21841 20240 15144 9352 9704 营业成本 104229 105862 131708 148555 156114 应收票据及应收账款 2898 2656 7005 4927 7455 营业税金及附加 365 240 461 606 613 预付账款 736 619 1738 1173 1848 营业费用 4993 4555 7762 9587 9948 存货 1652 1387 2394 1871 2611 管理费用 3678 3560 4543 5424 5629 其他流动资产 10739 7869 9581 9185 9841 研发费用 381 389 640 806 831 非流动资产 285082 279230 279659 278800 271995 财务费用 4025 9240 4090 4775 3591 长期投资 5977 6205 6509 6782 7183 资产减值损失 -2613 -579 -757 -935 -970 固定资产 90817 90810 91578 91863 89411 公允价值变动收益 -309 -388 -95 -185 -244 无形资产 6564 6547 6666 6855 7063 投资净收益 284 555 166 151 289 其他非流动资产 181724 175668 174906 173301 168338 营业利润 -14302 -32199 1551 16321 16436 资产总计 322948 312001 315521 305308 303454 营业外收入 660 710 737 690 699 流动负债 110990 141458 145378 123331 112526 营业外支出 261 37 138 158 148 短期借款 25116 53674 87515 67186 51420 利润总额 -13903 -31526 2150 16853 16987 应付票据及应付账款 12183 14351 18661 18573 20556 所得税 -2892 2172 323 2152 1770 其他流动负债 73691 73433 39201 37572 40550 税后利润 -11011 -33698 1827 14700 15216 非流动负债 127713 115429 113203 110336 104071 少数股东损益 1092 -1016 72 195 -63 长期借款 38354 34444 32218 29351 23086 归属母公司净利润 -12103 -32682 1755 14505 15279 其他非流动负债 89359 80985 80985 80985 80985 EBITDA -1035 -17260 15644 31638 31342 负债合计 238703 256887 258580 233667 216597 少数股东权益 16629 14057 14129 14324 14261 主要财务比率 股本 16948 18121 18121 18121 18121 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 47887 52775 52775 52775 52775 成长能力 留存收益 2622 -30100 -28273 -13573 1644 营业收入(%) 9.8 -14.3 74.0 23.5 3.8 归属母公司股东权益 67616 41057 42812 57318 72597 营业利润(%) 8.6 -125.1 104.8 952.3 0.7 负债和股东权益 322948 312001 315521 305308 303454 归属于母公司净利润(%) -11.6 -170.0 105.4 726.4 5.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -2.5 -21.6 13.0 20.6 19.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -11.9 -37.5 1.2 7.8 7.9 经营活动现金流13371 3465 15251 30804 29306 ROE(%) -13.1 -61.1 3.2 20.5 17.5 净利润-11011 -33698 1827 14700 15216 ROIC(%) -3.3 -11.4 2.4 8.2 8.3 折旧摊销9470 9347 8647 9450 10183 偿债能力 财务费用4025 9240 4090 4775 3591 资产负债率(%) 73.9 82.3 82.0 76.5 71.4 投资损失-284 -555 -166 -151 -289 流动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 营运资金变动-1049 4129 757 1845 361 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 其他经营现金流12220 15002 95 185 244 营运能力 投资活动现金流-15149 -5407 -9005 -8625 -3333 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流-2168 299 -59461 -502 -13425 应收账款周转率 37.3 31.4 31.4 31.4 31.4 应付账款周转率 8.5 8.0 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)-0.67 -1.80 0.10 0.80 0.84 P/E -9.7 -3.6 67.2 8.1 7.7 每股经营现金流(最新摊薄)0.74 0.19 0.84 1.70 1.62 P/B 1.7 2.9 2.8 2.1 1.6 每股净资产(最新摊薄)3.73 2.27 2.36 3.16 4.01 EV/EBITDA -283.9 -18.6 20.4 9.5 8.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、