上半年业绩扭亏为盈，期待盈利能力边际改善

23H1业绩扭亏为盈，盈利能力持续改善 公司发布23年中报，23H1实现营业收入33.56亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈，符合此前的业绩预告。 单季度来看 ，23Q2公司营收/归母净利润分别为20.02/0.69亿元，同比分别+2.31%/+1563%，二季度以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或仍处于历史相对低位，中长期来看，公司持续进行品类扩充+渠道下沉，开拓学校、医院等新的销售场景，市占率有望不断提升，业绩仍具备较好的增长基础。 原材料价格下降推动毛利率提升 23H1公司门窗五金/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收16.5/5.2/4.4/2.9/1.5/1.8/0.8亿元，同比分别+10.0%/-2.4%/+12.9%/-5.2%/-20.7%/+10.3%/-31.3%， 毛利率分别为39.4%/30.4%/15.4%/16.7%/27.4%/37.3%/13.4%，同比分别+1.8/+6.0/+3.6/+4.3/-3.6/-0.1/-10.1pct，我们判断Q2原材料下降，带动盈利能力提升，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例 ，23Q2同比分别-22.0%/-13.2%/-26.6%， 环比分别-10.0%/-1.1%/-9.2%。23Q3以来上述原材料价格同比/环比均有进一步下降，若后续降价趋势延续，则我们判断毛利率或具备改善空间。渠道方面，截至23H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200余人，后续仍将进行渠道下沉，打通海内外市场。子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23H1营收分别为1.1/1.5/1.8亿元，同比分别-18%/-3%/+23%，净利润分别为-0.1/0.3/0.2亿元，同比分别亏损扩大/-4%/+20%。 控费能力较好，现金流持续改善 23H1公司综合毛利率为31.2%，同比+2.4pct，期间费用率为27.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/5.8%/3.9%/0.3%，同比分别-0.6/+0.1/-0.6/-0.4pct，费用率基本稳定，财务费用减少主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致。23H1公司资产及信用减值损失合计0.6亿元，同比多损失0.07亿元，综合影响下净利率同比+3.15pct至0.64%。 23H1公司CFO净额为-4.28亿元，同比少流出2.18亿元，收现比同比+9.11pct至110.57%，付现比同比+13.35pct至119.58%。 期待边际改善，维持“买入”评级 考虑到23年以来地产行业景气度持续下行，拖累了公司业绩，同时我们判断渠道下沉的效果体现仍需要一定时间，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.5/5.2亿元（前值为5.1/6.2/7.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。 财务数据和估值 公司历年经营数据 图1：公司历年营收及同比增速