2023年中报点评：主营业务根基稳固，供应链服务能力持续增强

皖新传媒（601801）2023年中报点评 / 主营业务根基稳固，供应链服务能力持续增强 2023年08月30日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入60.33亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%；实现扣非归母净利润6.49亿元，同比增长9.70%。 其中，单二季度，公司实现营业收入29.35亿元，同比增长7.67%，环比下降5.23%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长28.30%，环比增长14.24%；实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长43.10%，环比增长41.63%。 主营业务发展稳健，加速拓展创新业态。截至2023年6月30日，公司教材共实现销售码洋7.76亿元，同比下降2.52%，对应营业收入 7.20亿元，同比下降2.61%，毛利率为23.52%，同比增长0.65pct；一般图书及音像制品方面，上半年销售码洋同比增长29.06%至29.87亿元，对应营业收入24.70亿元，同比增长25.46%，毛利率为36.39%，同比下降1.32pct。同时，公司加速拓展创新业态，拓宽线上渠道，上半年“皖新云书店”小程序用户数比去年底增加86%，月访问人次比去年底增加一倍；依托短视频和直播带货的少儿垂直电商业务销售额同比增长48.49%。 强化供应链能力，优化业务结构。文化物流方面，上半年公司完成销售册数518.99万册，完成订单数151.04万单。同时，公司加快民生产业布局，发力预制菜，丰富产品品类。上半年，徽三臭鳜鱼工厂日均销售额同比增长200%，7月安徽皖新优食供应链管理有限公司也已完成注册。此外，公司还与海豚传媒、嘻哈搜货、湖南广播电视后勤管理服务公司、皖新盛和等不同公司签订合作协议，合作方向覆盖民生供应链、供货以及酒类电商等，持续丰富供应链产品品类。 利润率回升，费用率基本保持平稳。报告期内，公司毛利率为20.87%，同比增长1.05pct；净利率为12.20%，同比增长1.14pct。费用方面，公司销售费用受职工薪酬等影响有所上升，综合来看上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.75%/4.14%/-1.84%/0.23%，同比变动分 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 117.27% 90.97% 64.68% 38.39% 12.09% -14.20% 8/3010/3012/302/284/306/30 皖新传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元) 16251.80 流通市值（百万元) 16251.80 52周最高/最低（元） 11.65/4.42 52周最高/最低（PE） 29.50/12.98 52周最高/最低（PB） 1.96/0.81 52周涨幅（%） 64.13 52周换手率（%） 276.16 相关研究 《持续强化核心主业优势，积极构建智慧业态体系》 2023.05.09 《核心主业稳步增长，加速建设智慧生态体系》 2022.11.01 《“数字皖新”卓有成效，财务指标创历史最好》 2022.08.31 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 别为0.96pct/-0.03pct/-0.06pct/0.10pct；公司期间费用率为9.05，同比增长0.88pct。 【投资建议】 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整公司2023-2025年的营收预测，预计公司2023-2025年实现营收138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.43亿元，EPS分别为0.43/0.49/0.57元/股，对应PE分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11686.58 13828.21 15746.23 17680.85 增长率(%) 15.57% 18.33% 13.87% 12.29% EBITDA（百万元） 841.19 1001.01 1109.95 1265.33 归属母公司净利润（百万元） 707.81 857.27 972.60 1143.48 增长率(%) 10.65% 21.12% 13.45% 17.57% EPS(元/股) 0.36 0.43 0.49 0.57 市盈率（P/E） 14.47 18.98 16.73 14.23 市净率（P/B） 0.93 1.39 1.29 1.18 EV/EBITDA 2.86 7.26 4.90 2.77 19/17/14倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧风险 技术变革风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9124.2010028.0411823.9313795.42 存货 1840.151859.561805.311703.46 流动资产应收及预付 非流动资产 4774.164618.574318.424069.03 固定资产 676.58714.35735.03742.06 无形资产 232.77223.66215.93205.08 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17505.4818342.5519860.0721492.45 短期借款 252.73252.73252.73252.73 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2127.232300.162597.752800.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 903.88839.89807.09846.46 实收资本 1989.201989.201989.201989.20 留存收益 6960.447449.718422.329565.79 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12731.32 1219.76 547.22 1356.11 399.23 2109.47 5264.65 2884.70 903.88 0.00 6168.53 2446.30 11196.33 13723.98 1121.02 715.36 1316.78 372.11 1991.67 5645.88 3092.99 839.89 0.00 6485.78 2446.30 11685.06 15541.65 1091.65 820.76 1204.85 350.42 1812.20 6188.33 3337.85 807.09 0.00 6995.42 2446.30 12657.66 17423.42 1051.09 873.44 1111.26 333.06 1677.57 6596.39 3543.66 846.46 0.00 7442.85 2446.30 13801.14 少数股东权益 140.62171.71206.99248.46 负债和股东权益17505.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 18342.55 19860.07 21492.45 营业成本 9401.9211060.1112559.2114068.56 销售费用 860.281023.291180.971326.06 研发费用 34.09 41.48 62.98 88.40 资产减值损失 -128.63-137.41-150.48-158.01 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.08 6.91 7.87 8.84 其他收益 38.19 41.48 31.49 35.36 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 3.54 4.09 3.91 利润总额 750.87911.421034.041215.71 净利润 731.85888.361007.881184.95 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 707.81857.27972.601143.48 少数股东损益 EBITDA 11686.58 36.09 509.04 -209.81 -16.58 33.08 787.95 41.19 19.02 24.03 841.19 13828.21 41.48 594.61 -94.71 -13.53 13.83 943.29 35.40 23.06 31.09 1001.01 15746.23 47.24 677.09 -110.73 -10.15 15.75 1066.21 36.26 26.16 35.28 1109.95 17680.85 53.04 760.28 -137.50 -16.91 17.68 1249.41 37.62 30.76 41.47 1265.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1725.02 1619.79 1827.37 1944.55 净利润 731.85 888.36 1007.88 1184.95 折旧摊销 232.13 184.30 186.64 187.12 营运资金变动 670.92 212.79 266.23 190.95 其它 90.12 334.34 366.62 381.52 投资活动现金流 -541.44 -156.62 41.02 27.43 资本支出 -61.41 -48.96 -45.01 -35.88 投资变动 -907.88 -125.42 71.24 45.16 其他 427.84 17.77 14.79 18.15 筹资活动现金流 -487.10 -559.33 -72.50 -0.49 银行借款 247.48 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.10 0.00 0.00 0.00 其他 -740.68 -559.33 -72.50 -0.49 现金净增加额 696.94 903.84 1795.89 1971.49 期初现金余额 1651.28 2348.22 3252.06 5047.95 期末现金余额主要财务比率 2348.22 3252.06 5047.95 7019.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 15.57% 18.33% 13.87% 12.29% 营业利润增长 11.64% 19.71% 13.03% 17.18% 归属母公司净利润增长 10.65% 21.12% 13.45% 17.57% 获利能力（%）毛利率 19.55% 20.02% 20.24% 20.43% 净利率 6.26% 6.42% 6.40% 6.70% ROE 6.32% 7.34% 7.68% 8.29% ROIC 4.75% 6.18% 6.50% 6.97% 偿债能力资产负债率（%） 35.24% 35.36% 35.22% 34.63% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.42 2.43 2.51 2.64 速动比率 1.96 1.98 2.10 2.26 营运能力总资产周转率 0.68 0.77 0.82 0.86 应收账款周转率 17.76 18.48 24.92 32.96 存货周转率 4.40 5.98 6.85 8.02 每股指标（元）每股收益 0.36 0.43 0.49 0