直营渠道改善，大单品持续发力

千味央厨(001215.SZ) 直营渠道改善，大单品持续发力 食品饮料 2022年10月24日 推荐(维持) 股价:49.81元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.qianweiyangchu.com 大股东/持股共青城城之集企业管理咨询有限公司/ 46.01% 实际控制人李伟 总股本(百万股)87 流通A股(百万股)45 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)43 流通A股市值(亿元)22 每股净资产(元)11.66 资产负债率(%)32.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入10.3亿元，同比增长16.02%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.12%；扣非归母净利0.64亿元，同比增长17.08%。其中22Q3实现营业收入3.82亿元，同比增长19.21%；归母净利润0.24亿元，同比增长18.95%。 平安观点： 产品结构改善和成本下行，带来毛利率提升。公司2022前三季度实现毛利率22.71%，同比上升0.87pct。前三季度虽成本高位扰动较大，但公司努力调整产品结构，实现毛利率的同比提升。展望Q4，猪价缓慢上行，但油脂有望波动向下，成本压力较前三季度缓解，有望拉动全年毛利率上行1-2pct。销售/管理/财务费用率分别为3.58%/9.35%/0.07%，较同期上升0.14/上升0.91/下降0.44pct。实现净利率6.76%，同比上升0.39pct。公司2022Q3实现毛利率23.11%，同比上升0.70pct，毛利率改善主要受益于成本逐步下行、公司产品结构调整和生产端的精进改善。销售/管理/财务费用率分别为4.32%/8.81%/0.25%，较同期上升0.69/上升0.09/下降0.37pct。实现净利率6.27%，同比下降0.01pct。 渠道端直营有所恢复，产品端重点打造大单品。分渠道看，直营端Q3压力放缓，百胜中国上新速度加快和华莱士增量推动直营端增长。随着餐饮逐渐恢复，需求有望改善。经销端公司对重点经销商培育效果延续，经销商渠道进行结构性整合，前20经销商保持较高增幅。分产品看，大单品策略持续有效执行，油条、蒸煎饺和烘焙类产品表现亮眼，拉动营收增长。油条Q3虽百胜销量下滑，但整体增速符合公司预期。蒸煎饺2021年下半年开始发力，2022年全年有望冲刺2亿规模。烘焙虽整体增幅不高，但在直营客户份额有望提升，其中公司重点培育的米糕类，全年有望达到3000-4000万的销售额。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 研究助理 潘俊汝 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944 1,274 1,510 1,930 2,300 YOY(%) 6.2 34.9 18.5 27.8 19.2 净利润(百万元) 77 88 105 136 181 YOY(%) 3.3 15.5 18.2 29.7 33.3 毛利率(%) 21.7 22.4 22.2 22.9 24.2 净利率(%) 8.1 6.9 6.9 7.0 7.9 ROE(%) 13.2 9.3 9.9 11.5 13.4 EPS(摊薄/元) 0.88 1.02 1.21 1.57 2.09 P/E(倍) 56.4 48.8 41.3 31.8 23.9 P/B(倍) 7.4 4.5 4.1 3.7 3.2 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 千味央厨公司季报点评 投资建议：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性。根据公司2022年三季报，我们小幅调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.05亿元（前值为1.04亿元）、1.36亿元（前值为1.35亿元）和1.81亿元（前值为1.80亿元），EPS分别为1.21元、1.57元和2.09元，对应10月24日收盘价的PE分别约为41.3、31.8、23.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 593 915 1264 1629 现金 332 591 852 1143 应收票据及应收账款 62 78 99 118 其他应收款 8 10 12 15 预付账款 5 12 15 18 存货 162 183 233 272 其他流动资产 24 42 53 64 非流动资产 747 636 524 418 长期投资 0 0 0 0 固定资产 621 528 434 340 无形资产 38 32 26 19 其他非流动资产 88 76 64 59 资产总计 1341 1551 1789 2047 流动负债 326 451 573 671 短期借款 15 0 0 0 应付票据及应付账款 144 207 262 306 其他流动负债 168 245 311 364 非流动负债 61 47 34 23 长期借款 42 28 15 4 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 388 499 607 694 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 股本 87 87 87 87 资本公积 546 546 546 546 留存收益 321 420 549 721 归属母公司股东权益 954 1053 1182 1354 负债和股东权益 1341 1551 1789 2047 单位:百万元 千味央厨公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1274 1510 1930 2300 营业成本 989 1174 1489 1743 税金及附加 12 15 19 23 营业费用 42 50 68 83 管理费用 107 131 172 207 研发费用 9 13 17 22 财务费用 5 0 -1 -3 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 0 0 0 其他收益 1 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 112 136 177 236 营业外收入 3 2 2 2 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 113 137 177 236 所得税 26 32 42 55 净利润 87 105 136 181 少数股东损益 -1 0 0 0 归属母公司净利润 88 105 136 181 EBITDA 160 248 288 339 EPS（元） 1.02 1.21 1.57 2.09 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 34.9 18.5 27.8 19.2 营业利润(%) 11.5 22.3 29.8 33.3 归属于母公司净利润(%) 15.5 18.2 29.7 33.3 获利能力毛利率(%) 22.4 22.2 22.9 24.2 净利率(%) 6.9 6.9 7.0 7.9 ROE(%) 9.3 9.9 11.5 13.4 ROIC(%) 14.7 13.4 21.8 34.7 偿债能力资产负债率(%) 28.9 32.1 33.9 33.9 净负债比率(%) -28.8 -53.5 -70.8 -84.1 流动比率 1.8 2.0 2.2 2.4 速动比率 1.2 1.5 1.7 1.9 营运能力总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 20.5 19.4 19.4 19.4 应付账款周转率 6.88 5.69 5.69 5.69 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.02 1.21 1.57 2.09 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 3.42 3.25 3.59 每股净资产(最新摊薄) 11.00 12.15 13.64 15.62 估值比率P/E 48.8 41.3 31.8 23.9 P/B 4.5 4.1 3.7 3.2 EV/EBITDA 31 16 13 10 单位:百万元 经营活动现金流 88 297 282 311 净利润 87 105 136 181 折旧摊销 42 111 112 106 财务费用 5 0 -1 -3 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -51 77 33 24 其他经营现金流 6 3 3 3 投资活动现金流 -183 -3 -3 -3 资本支出 178 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -361 -3 -3 -3 筹资活动现金流 299 -35 -18 -17 短期借款 0 -15 0 0 长期借款 -12 -14 -13 -12 其他筹资现金流 312 -6 -5 -6 现金净增加额 204 259 261 291 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证