转型红利逐步释放，资产质量边际改善

浙商银行(601916.SH) 转型红利逐步释放，资产质量边际改善 银行 2023年8月30日 推荐（维持） 股价：2.61元 主要数据 行业银行 公司网址www.czbank.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /17.45% 实际控制人 总股本(百万股)27,465 流通A股(百万股)21,544 流通B/H股(百万股)5,920 总市值（亿元）679 流通A股市值(亿元)562 每股净资产(元)5.51 资产负债率(%)93.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*首次覆盖报告* 净表提速风险出清，看好改革红利释放*推荐20230529 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 54,400 60,959 63,371 70,473 78,567 从业资格编号 YOY(%) 14.2 12.1 4.0 11.2 11.5 020012归母净利润(百万元)12,64813,61815,39317,64720,359 33@pingan.com.cn YOY(%) 2.8 7.7 13.0 14.6 15.4 ROE(%) 10.6 10.4 10.6 11.2 11.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.50 0.56 0.64 0.74 P/E(倍) 5.7 5.3 4.7 4.1 3.5 P/B(倍) 0.58 0.52 0.47 0.44 0.40 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 8月29日，浙商银行发布2023年半年报，营业收入实现332亿元，同比增长 4.68%，实现归母净利润77.4亿元，同比增长11.0%。截至2023年半年末，总资产规模达到2.91万亿元，较年初增长11.1%，其中贷款较年初增长8.40%。存款规模较年初增长8.42%。 平安观点： 营收环比回暖，利息收入贡献明显。浙商银行上半年归母净利润同比增长 11.0%（+9.91%，23Q1），营收水平的回暖支撑盈利水平的修复。上半年营业收入同比增长4.68%（+2.53%，23Q1），我们认为利息收入的逆势增长以及“经济周期弱敏感”战略转型红利的逐步释放是带来营收小幅改善的关键。上半年利息净收入同比增长3.15%（+2.16%，23Q1），一方面与公司以量补价经营策略有关，另一方面公司扎根本土的小微客户使得受到整体利率下行压力相对可控。值得注意的是，上半年公司经济周期弱敏感资产营业收入同比增长26.7%，远超公司整体营收水平增长，占营业收入比重也达到了28.6%，（28.5%，22A），对于营收支撑较为明显。中收业务保持稳健，上半年手续费及佣金净收入同比增长12.2%（+12.3%，23Q1），受益于公司上半年债券承销规模逆势增长48%，使得公司承销及咨询业务手续费同比增长22.7%，带动整体中收业务规模的稳健增长。整体来看，公司营收较1季度有所回暖，看好未来区域经济恢复下对于公司业绩的支撑效果。 息差收窄趋势减缓，规模快增以量补价。浙商银行2023年半年末净息差为2.14%（2.21%，22A），同比下降14BP，我们按照期初期期末余额测算出来浙商银行2季度单季度净息差较1季度2BP至1.82%，息差下行 趋势有所收减缓。拆分结构来看，资产端收益率下行是拖累息差的主要原因，贷款收益率受降息影响持续下行，半年末贷款收益率同比下降30BP至4.95%，促使资产端收益率同比下行14BP至4.30%。成本端压力受益于存款利率调降有所缓解，存款成本率同比下降4BP至2.24%，计息负债成本率同比下降1BP至2.35%，半年末活期存款的占比较年初上升4.73个百分点至45.0%，特别是公司供应链金融业务的持续深化带来了结算类业务资金，对公活期存款占总存款比重较年初上升5.3个百分点至41.9。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 研究助理 许淼一般证券 XUMIAO5 S1060123 浙商银行·公司半年报点评 规模方面来看保持积极态势，资产规模环比扩张6.02%，带动上半年资产规模同比增速较1季度提升4.8个百分点至15.5%，存贷款分别同比增长11.1%/12.1%。特别是普惠型小微贷款余额同比增长18.3%，高于全行水平6.19个百分点，小微业务优势逐渐显现。 资产质量处于改善通道，拨备水平保持稳定。浙商银行2023年半年末不良率1.45%，较1季度末抬升1BP，半年度零售贷 款不良率1.50%，与年初持平，对公贷款不良率较年初下降4BP至1.59%。我们测算公司上半年年化不良生成率0.84%（0.98%，22A），新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，半年末关注率和逾期率较年初下降32BP/19BP至2.08%/1.77%，从绝对水平来看，仍处于同业高位，不过我们认为公司整体资产质量未来有望保持改善趋势。拨备方面，半年末拨备覆盖率和拨贷比较1季度末分别变化-0.44%/+1BP至182%/2.64%，拨备水平保持稳定。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。 2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋 于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们维持公司23-25年盈利预测，23-25年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为0.47x/0.44x/0.40x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 浙商银行·公司半年报点评 图表1浙商银行2023年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.92% 1.68% 1.62% 1.56% NPLratio 1.47% 1.42% 1.40% 1.38% 所得税率 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% NPLs 22,353 24,502 27,298 30,406 盈利能力 拨备覆盖率 182% 213% 238% 258% NIM 2.21% 2.01% 2.01% 2.01% 拨贷比 2.68% 3.03% 3.33% 3.56% 拨备前ROAA 1.77% 1.62% 1.60% 1.59% 一般准备/风险加权资 2.41% 2.75% 3.04% 3.26% 拨备前ROAE 26.6% 26.6% 27.4% 28.6% 不良贷款生成率 1.72% 1.10% 1.08% 1.06% ROAA 0.55% 0.55% 0.56% 0.58% 不良贷款核销率 -1.60% -0.97% -0.93% -0.91% ROAE 10.4% 10.6% 11.2% 11.9% 流动性 浙商银行·公司半年报点评 资产负债表.单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1,527,016 1,725,528 1,949,847 2,203,327 经营管理 证券投资 751,849 849,589 960,036 1,084,841 贷款增长率 13.3% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 68,928 68,928 68,928 68,928 生息资产增长率 14.4% 12.5% 12.5% 12.6% 生息资产总额 2,492,693 2,803,351 3,155,023 3,553,590 总资产增长率 14.7% 12.5% 12.5% 12.6% 资产合计 2,621,930 2,948,695 3,318,600 3,737,831 存款增长率 18.8% 14.0% 14.0% 14.0% 客户存款 1,681,443 1,916,845 2,185,203 2,491,132 付息负债增长率 17.0% 13.5% 13.3% 13.3% 计息负债总额 2,413,681 2,738,675 3,103,211 3,516,755 净利息收入增长率 12.2% 3.1% 12.5% 12.6% 负债合计 2,456,000 2,768,151 3,125,978 3,531,275 手续费及佣金净收入增长 18.3% 20.0% 18.0% 18.0% 股本 21,269 27,465 27,465 27,465 营业收入增长率 12.1% 4.0% 11.2% 11.5% 归母股东权益 162,933 177,283 189,143 202,825 拨备前利润增长率 9.2% 4.0% 11.2% 11.5% 股东权益合计 165,930 180,544 192,622 206,556 税前利润增长率 5.7% 13.0% 14.6% 15.4% 负债和股东权益合计 2,621,930 2,948,695 3,318,600 3,737,831 净利润增长率 7.7% 13.0% 14.6% 15.4% 非息收入占比 7.9% 9.1% 9.6% 10.2% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 利润表 单位：百万元 分红率 32.79% 32.79% 32.79% 32.79% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷存比 90.82% 90.02% 89.23% 88.45% 净利息收入 47,062 48,516 54,583 61,456 贷款/总资产 58.24% 58.52% 58.76% 58.95% 净手续费及佣金收入 4,791 5,749 6,784 8,005 债券投资/总资产 28.68% 28.81% 28.93% 29.02% 营业净收入 60,959 63,371 70,473 78,567 银行同业/总资产 2.63% 2.34% 2.08% 1.84% 营业税金及附加 -685 -712 -792 -883 资本状况 拨备前利润 43,484 45,216 50,285 56,062 核心一级资本充足率 8.05% 7.70% 7.40% 7.13% 计提拨备 -27,653 -27,321 -29,771 -32,395 资本充足率（权重法） 11.60% 10.86% 10.20% 9.62% 税前利润 15,831 17,895 20,515 23,668 加权风险资产(￥,mn) 1,689,1481,899,6622,137,9692,408,054 净利润 13,989 15,812 18,128 20,914 RWA/总资产 64.4%64.4%64.4%64.4% 归母净利润 13,618 15,393 17,647 20,359 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现