战略红利释放，资产质量持续向好

浙商银行(601916.SH) 战略红利释放，资产质量持续向好 银行 2024年3月29日 推荐（维持） 股价：2.94元 主要数据 行业银行 公司网址www.czbank.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /21.55% 总股本(百万股) 27,465 流通A股(百万股) 21,544 流通B/H股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 756 流通A股市值(亿元) 633 每股净资产(元) 5.87 资产负债率(%) 94.0 实际控制人 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*季报点评*营收 增速保持平稳，扩表速度边际抬升*推荐20231030 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*半年报点评*转型红利逐步释放，资产质量边际改善*推荐20230830 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 080003 QI052@pingan.com.cn 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 60,959 63,479 65,817 69,969 75,805 YOY(%) 12.1 4.1 3.7 6.3 8.3 从业资格编号归母净利润(百万元)13,61815,04815,82817,08518,684 33@pingan.com.cn YOY(%) 7.7 10.5 5.2 7.9 9.4 ROE(%) 10.4 10.1 9.6 9.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.55 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 5.9 5.4 5.1 4.7 4.3 P/B(倍) 0.59 0.50 0.48 0.45 0.42 S1060520 YUANZHE 事项： 3月28日，浙商银行发布2023年报，2023年实现营业收入637亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润150亿元，同比增长10.5%，年化加权平均ROE为9.45%，同比增长0.44个百分点。截至2023年末，总资产规模达到3.14万亿元，较年初增长19.9%，其中贷款规模较年初增长12.5%。存款规模较年初增长11.1%。2023年利润分配预案为每10股派息金额（含税）1.64元，现金分红比例31.98%。 平安观点： 营收优于同业，经济周期弱敏感资产贡献提升。公司2023年营业收入同 比增长4.29%（+4.13%，23Q1-3），绝对水平预计仍处在可比同业前列位置。净利息收入增长保持稳健，全年同比增速0.99%（+1.44%，23Q1-3），在息差持续收窄大背景下保持净利息收入的稳定实属不易，我们预计与公司经济周期弱敏感资产战略红利的持续释放相关，2023年度经济周期弱敏感资产营收增速超过20%，占总营收比重达到33.02%，同比提升4.49个百分点。非息收入方面，手续费及佣金净收入增速略有下滑，全年同比增长5.20%（+9.18%，23Q1-3），居民理财需求不足带来的负面影响较为显著，公司24年1月获批筹建浙银理财子公司，金融牌照的持续完善有 望持续提升公司财富管理能力。此外，由于4季度债市贡献较为突出，全年其他非息收入同比增长20.6%（+13.1%，23Q1-3），增速水平有所抬升。盈利方面保持稳健水平，23年全年归母净利润同比增长10.5%（+10.5%，23Q1-3）。 息差延续下行趋势，扩表速度加快。浙商银行2023年末净息差为2.01% （2.14%，23H1），下行趋势同行业相符，主要是受到资产端定价水平下行的影响，23年末生息资产收益率为4.16%（4.30%，23H1），贷款收益率为4.87%（4.95%，23H1），均有不同程度的下行，LPR的持续下调、贷款需求不足以及调降存量按揭贷款利率的负面影响逐渐显现。从成本端方面来看，23年末计息成本负债率2.35%（2.35%，23H1），存款成本率2.24%（2.24%，23H1），皆保持稳定。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 研究助理 许淼一般证券 S1060123020012 XUMIAO5 浙商银行·公司年报点评 规模扩张方面延续积极态势，23年末总资产同比增速19.9%（+16.3%，23Q3），其中贷款同比增速12.5%（+12.7%，23Q3），公司同业业务规模提高一定程度支撑资产增速提升。拆分贷款结构来看，23年末对公和零售贷款分别同比增长14.3%/14.1%，皆保持较快增速水平。负债端方面，23年末存款同比增长11.1%（+4.2%，23Q3），4季度单季度存款增长752亿元（-296亿元，23年3季度单季度），存款增长势头有所改善。 资产质量持续向好，拨备水平保持稳定。浙商银行23年末不良率较3季度末下降1BP至1.44%，我们测算23年末不良生成率为0.89%（1.14%，23H1），不良生成压力较上半年有所下降，资产质量核心指标延续改善趋势。前瞻性指标方面，23年末关注率为2.05%（2.08%，23H1），逾期率1.63%（1.77%，23H1），皆有所下降，潜在资产质量压力有所缓解。拨备方面， 23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降0.34pct/2BP至183%/2.63%，整体保持稳健。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。 2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到今年以来息差持续收窄对银行业经营带来的压力，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元（原24-25年预测为0.64/0.74元），对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%（原24-25年盈利预测为14.6%/15.4%），24年3月28日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 浙商银行·公司年报点评 图表1浙商银行2023年年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 1.61% 1.46% 1.39% 1.36% NPLratio 1.44% 1.43% 1.42% 1.41% 所得税率 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% NPLs 24,596 27,273 29,790 32,538 盈利能力 拨备覆盖率 183% 198% 216% 238% NIM 2.01% 1.84% 1.79% 1.79% 拨贷比 2.63% 2.84% 3.07% 3.35% 拨备前ROAA 1.51% 1.35% 1.30% 1.27% 一般准备/风险加权资 2.31% 2.58% 2.83% 3.13% 拨备前ROAE 25.0% 23.6% 23.9% 24.3% 不良贷款生成率 1.49% 1.10% 1.00% 0.90% ROAA 0.52% 0.48% 0.46% 0.46% 不良贷款核销率 -1.35% -0.95% -0.87% -0.78% ROAE 10.1% 9.6% 9.8% 10.0% 流动性 浙商银行·公司年报点评 资产负债表.单位：百万元主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,718,184 1,907,185 2,097,903 2,307,693 经营管理 证券投资 1,000,637 1,120,713 1,255,199 1,393,271 贷款增长率 12.5% 11.0% 10.0% 10.0% 应收金融机构的款项 154,025 169,428 186,370 205,007 生息资产增长率 20.1% 11.1% 10.5% 10.2% 生息资产总额 2,992,657 3,326,053 3,676,157 4,049,888 总资产增长率 19.9% 11.1% 10.5% 10.2% 资产合计 3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 存款增长率 11.1% 11.0% 10.0% 10.0% 客户存款 1,868,659 2,074,211 2,281,633 2,509,796 付息负债增长率 19.9% 11.7% 10.9% 10.7% 计息负债总额 2,892,953 3,232,353 3,584,492 3,967,655 净利息收入增长率 1.0% 5.4% 7.8% 10.3% 负债合计 2,954,302 3,296,726 3,652,335 4,031,625 手续费及佣金净收入增长 5.2% -5.0% 5.0% 5.0% 股本 27,464 27,464 27,464 27,464 营业净收入增长率 4.1% 3.7% 6.3% 8.3% 归母股东权益 186,245 193,927 205,898 218,990 拨备前利润增长率 0.3% 2.9% 6.3% 8.3% 股东权益合计 189,577 197,397 209,582 222,908 税前利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 负债和股东权益合计 3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 归母净利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 非息收入占比 7.9% 7.3% 7.2% 7.0% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 30.1% 30.6% 30.6% 30.6% 利润表 单位：百万元 分红率 29.93% 29.93% 29.93% 29.93% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷存比 91.95% 91.95% 91.95% 91.95% 净利息收入 47,528 50,118 54,030 59,616 贷款/总资产 54.65% 54.58% 54.32% 54.24% 净手续费及佣金收入 5,040 4,788 5,027 5,279 债券投资/总资产 31.83% 32.07% 32.50% 32.75% 营业净收入 63,479 65,817 69,969 75,805 银行同业/总资产 4.90% 4.85% 4.83% 4.82% 营业税金及附加 -755 -783 -832 -902 资本状况 拨备前利润 43,605 44,863 47,695 51,676 核心一级资本充足率 8.22% 8.15% 8.02% 7.94% 计提拨备 -26,113 -26,465 -27,835 -29,958 资本充足率（权重法） 12.19% 11.83% 11.41% 11.07% 税前利润 17,492 18,398 19,860 21,718 加权风险资产(￥,mn) 1,943,4022,096,4732,278,5312,467,629 净利润 15,493 16,296 17,590 19,236 RWA/总资产 61.8%60.0%59.0%58.0% 归母净利润 15,048 15,828 17,085 18,684 4/5 平安证