上半年利润超2019年同期，东黄山及区域资源整合助成长

中报处于业绩预告区间内，收入净利润均超疫前。上半年，公司收入8.37亿元/+291.09%；归母/扣非净利润2.00/2.01亿元，同比扭亏，处于此前业绩预告中值附近 。 与2019H1相比 ， 公司收入/归母/扣非净利润各+14.95%/+18.86%/+23.42%，恢复超疫前。二季度公司收入4.99亿元，较疫前+7.58%；归母/扣非净利润1.35/1.41亿元，与疫前基本持平。 上半年景区客流较疫前增29%，助力主业复苏。上半年，景区进山客流209万人次，较疫前增29%（Q1/Q2各增43%/21%），推动景区收入1.17亿元,较疫前增16%，主要系阶段免票优惠和花山迷窟升级后增量共同推动影响； 其中门票对应盈利预计持续增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累亏损0.23亿元，较疫前增亏。上半年索道客流417万人次，较疫前增28%，索道收入3.05亿元，较疫前增22%，相应玉屏&太平索道合计归母净利润较疫前增28%,盈利能力优化。酒店收入1.98亿元，较疫前下滑36%，若剔除徽菜业务剥离影响，同口径较疫前增长1%，北海饭店等改造有所影响。徽菜业务收入1.14亿元，较疫前预计显著增长。旅游服务收入2.02亿元，较疫前增长22%。 毛利率较疫前略降，期间费用率相对平稳。与疫前相比，上半年索道/旅游服务毛利率各提升0.8/0.9pct；受花山谜窟培育期及酒店项目改造影响，景区/酒店毛利分别下滑37.8/3.7pct；综合看公司上半年毛利率为52.7%，较2019H1降低1.4pct。上半年期间费用率较疫前增加0.8p Ct ，其中管理费率增加4.6pct,主要系奖金计提时间性差异及徽商故里门店扩张（在营和在建数量达26家）影响；销售费率降低4.6pct，主要系机场摊销费用降低影响。 全年客流有望突破400万创新高，东黄山开发和区域资源整合助成长。据安徽日报，截止8月21日，黄山景区今年接待游客突破300万人，较疫前提前60天，全年客流有望突破400万人，持续支撑全年复苏成长。近几年，公司围绕“旅游+”和“山水村窟”发展战略布局，未来一看东黄山索道建设，2025年有望投运，拓展中线成长空间；二看武杭高铁通车等，助力客流成长；三看花山谜窟培育期成长和太平湖资源整合。此外，依托既有运营管理基础，公司积极推进“索道+”管理输出、对外输出智慧旅游项目持续推进等；公司旗下途马科技与奥飞娱乐“旅游+动漫”合作也有望形成新看点。 风险提示：政策风险，国企改革低于预期，新项目培育不及预期。 投资建议：综合上半年及暑期客流，上调公司2023-2025年归母净利润至3.9/4.4/4.8亿元（此前2023-2025年为3.6/4.2/4.8亿元），对应PE24/21/19x。公司系国内自然景区绝对龙头，资源禀赋优势突出，未来东黄山景区开发、区域旅游资源深度整合有望拓宽中线成长空间，维持“增持”。 盈利预测和财务指标 中报处于业绩预告区间内，收入净利润均超疫前。上半年，公司收入8.37亿元/+291.09%；归母/扣非净利润2.00/2.01亿元，同比扭亏，处于此前业绩预告中值附近 。 与2019H1相比 ， 公司收入/归母/扣非净利润各+14.95%/+18.86%/+23.42%，恢复超疫前。二季度公司收入4.99亿元，较疫前+7.58%；归母/扣非净利润1.35/1.41亿元，与疫前基本持平。 图1：公司2015-2023H1收入及业绩表现（单位：百万元，%）图2：公司2015-2023Q2收入和业绩表现（单位：百万元，%） 上半年景区客流较疫前增29%，助力主业复苏。上半年，景区进山客流209万人次，较疫前增29%（Q1/Q2各增43%/21%），推动景区收入1.17亿元,较疫前增16%，主要系阶段免票优惠和花山迷窟升级后增量共同推动影响；其中门票对应盈利预计持续增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累亏损0.23亿元，较疫前增亏。上半年索道客流417万人次，较疫前增28%，索道收入3.05亿元，较疫前增22%，相应玉屏&太平索道合计归母净利润较疫前增28%,盈利能力优化。酒店收入1.98亿元，较疫前下滑36%，若剔除徽菜业务剥离影响，同口径较疫前增长1%，北海饭店等改造有所影响。徽菜业务收入1.14亿元，较疫前预计显著增长。旅游服务收入2.02亿元，较疫前增长22%。 图3：公司2023H1分业务收入（单位：百万元） 图4：公司2023H1各业务毛利率情况 图5：公司2023H1接待进山客流变化 图6：公司重要子公司净利润（单位：万元） 毛利率较疫前略降，期间费用率相对平稳。与疫前相比，上半年索道/旅游服务毛利率各提升0.8/0.9pct；受花山谜窟培育期及酒店项目改造影响，景区/酒店毛利分别下滑37.8/3.7pct；综合看公司上半年毛利率为52.7%，较2019H1降低1.4pct。上半年期间费用率较疫前增加0.8p Ct ，其中管理费率增加4.6pct,主要系奖金计提时间性差异及徽商故里门店扩张（在营和在建数量达26家）影响；销售费率降低4.6pct，主要系机场摊销费用降低影响。 图7：公司毛利率和净利率变化情况 图8：公司费用率变化情况 全年客流有望突破400万创新高，东黄山开发和区域资源整合助成长。据安徽日报，截止8月21日，黄山景区今年接待游客突破300万人，较疫前提前60天，全年客流有望突破400万人，持续支撑全年复苏成长。近几年，公司围绕“旅游+”和“山水村窟”发展战略布局，未来一看东黄山索道建设，2025年有望投运，拓展中线成长空间；二看武杭高铁通车等，助力客流成长；三看花山谜窟培育期成长和太平湖资源整合。此外，依托既有运营管理基础，公司积极推进“索道+”管理输出、对外输出智慧旅游项目持续推进等；公司旗下途马科技与奥飞娱乐“旅游+动漫”合作也有望形成新看点。 投资建议 ：综合上半年及暑期客流 ， 上调公司2023-2025年归母净利润至3.9/4.4/4.8亿元（此前2023-2025年为3.6/4.2/4.8亿元），对应PE24/21/19x。 公司系国内自然景区绝对龙头，资源禀赋优势突出，未来东黄山景区开发、区域旅游资源深度整合有望拓宽中线成长空间，维持“增持”。 风险提示：政策风险，国企改革低于预期，新项目培育不及预期。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明