上半年利润同比稳定成长

浦银国际证券维持比亚迪电子“买入”评级，并将目标价上调至48.3港元，潜在升幅17%。主要观点如下：

业绩回顾
比亚迪电子2025年上半年利润同比增长14%，主要受益于新能源车和AI服务器等业务增长，以及成都工厂效率提升带来的费用下降。二季度收入同比增长4%，环比增长19%，毛利率为7.4%，同比增长0.5个百分点。上半年新能源车业务收入同比增长61%，智能驾驶搭载率大幅提升。其他业务板块同比有所下降，但幅度不大。公司持续提升运营效率，尤其是管控成都工厂费用，上半年营业利润和净利润均同比增长14%。

业绩会要点及展望

1. 海外大客户：2025年重点是提质增效，明年新机型有望带来显著增量。
2. 汽车业务：上半年收入占比首次超过15%。智驾、主动悬架、热管理等产品在今明两年将持续放量，未来2-3年有望拓展海外客户。
3. AI服务器：上半年收入达10亿元。组装业务配合零部件，包括液冷、电源、光模块、高压等产品，都有切入客户的机会。公司目标未来2-3年收入有望达百亿元。

盈利预测调整及估值
浦银国际上调比亚迪电子2025年和2026年的盈利预测，主要基于新能源车、AI服务器、大客户金属框等3个业务板块的成长机会。公司2025年市盈率为14.6x，已充分消化悲观预期。采用分部加总法估值，给予2025年国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统15x、16x、10x、18x、25x和38x目标市盈率，目标价为48.3港元，对应2025年市盈率21.3x。

投资风险
全球宏观政策变化、智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期、新能源车行业增长弱于预期、AI服务器业务增长低于预期、公司新业务投入加大拖累利润表现、成都工厂运营改善后利润贡献不及预期等。