上半年利润承压，后续新能源汽车业务成长可期

2024年07月29日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)51 公司基本信息 产业别电气设备 A股价(2024/7/29)43.85 深证成指(2024/7/29)8597.17 股价12个月高/低71.94/43.41 总发行股数(百万)2678.14 A股数(百万)2267.10 A市值(亿元)994.13 主要股东香港中央结算有限公司(21.56) 每股净值(元)9.02 股价/账面净值4.86 一个月三个月一年股价涨跌()-14.5-30.7-35.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-23 53.5 买进 2024-04-26 58.7 买进 产品组合 通用自动化类49.4 新能源汽车&轨道交通32.6 电梯电气类17.4 其他0.6 机构投资者占流通A股比例 基金21.5% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ)买进（Buy） 上半年利润承压，后续新能源汽车业务成长可期结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现收入155.64亿至161.86亿元，YOY+25%至30%；归母净利润19.73亿元至21.81亿元，YOY-5%至+5%；扣非后净利19.61亿元至21.48亿元，YOY+5%至15%，公司利润略低于预期。 根据我们测算，2Q单季度收入约为90.71亿至96.94亿元，YOY+18%至26%；归母净利润11.62亿元至13.70亿元，YOY-13%至+3%；扣非后净利11.69亿元至13.56亿元，YOY-6%至+9%。 自动化业务收入稳健增长，新能源汽车业务保持较快增速：24H1国内自动化市场需求表现较弱，OEM市场仅纺织等个别行业增长，整体市场仍依靠项目型市场拉动，行业竞争加剧。公司作为工控自动化龙头企业，在积极布局多产品解决方案的同时，着力于推动离散市场和项目型市场的份额提升，24H1公司通用自动化业务收入同比实现稳健增长，经营韧性优于行业。而成长型业务方面，24H1新能源汽车业务收入同比快速增长，主要受益于前期定点的车型放量，以客户理想汽车为例，上半年销量同比增长35.8%。 综合毛利率下降，公司利润短期承压：根据业绩预告中值计算，公司2Q单季度归母净利润率为13.5%，同比降低3.8pcts，主要有以下原因：1）低毛利率的新能源汽车业务收入占比提升，叠加自动化业务市场竞争加剧，使得公司综合毛利率下降；2）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降，影响公司利润表现。 新能源汽车业务长期成长可期：公司子公司汇川联合动力深耕新能源汽车三电领域，国内市占率位居前列。根据NE时代数据，2024年Q1公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额位列第三（仅次于比亚迪和华为），而公司电驱系统产品则在小米汽车上市后持续放量，5月出货量排名较3月提升2位至第五。得益于前期的积累和经验，公司产品已经具备较强的竞争优势，并逐步向海外发展。除2022年启动建设的匈牙利海外工厂，公司泰国工厂在2024年7月10日成功举办量产下线仪式，主要生产新能源动力总成产品，该工厂投产将加速公司在东南亚市场的开拓。 盈利预测及投资建议：考虑到自动化市场需求较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润50亿元、60亿元、76亿元（此前为 56.2亿元、69.8亿元、81.5亿），yoy分别为+5%、+22%、+26%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，尽管短期自动化市场承压，但我们看好公司新能源汽车业务成长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止12月31日202220232024F2025F2026F profit)同比增减 ％ 20.89 9.77 4.54 21.53 26.06 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 1.78 1.85 2.25 2.84 同比增减 ％ 19.71 8.54 4.02 21.53 26.06 A股市盈率(P/E) X 26.74 24.63 23.68 19.49 15.46 股利(DPS) RMB元 0.36 0.45 0.56 0.56 0.85 股息率(Yield) ％ 0.82 1.03 1.27 1.28 1.94 【投资评等说明】 评等 定义 纯利(Net RMB百万元43204742495760247594 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 23008 30420 37261 44336 50426 经营成本 14953 20215 25344 30512 34519 营业税金及附加 124 197 221 254 289 销售费用 1258 1943 2189 2469 2739 管理费用 1093 1299 1409 1622 1744 财务费用 125 1 146 51 -20 资产减值损失 -132 -237 -5 -120 -105 投资收益 591 420 -174 48 458 营业利润 4470 5001 5216 6369 8065 营业外收入 14 25 13 10 10 营业外支出 7 25 21 18 22 利润总额 4477 5000 5208 6361 8054 所得税 152 225 205 302 415 少数股东损益 5 34 46 35 45 归属于母公司所有者的净利润 4320 4742 4957 6024 7594 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7438 8487 9361 11173 14909 应收帐款 6415 8795 9674 10642 10961 存货 5482 6248 7497 8997 9447 流动资产合计 25913 31247 35935 39528 42690 长期投资净额 2136 2459 2951 3541 4249 固定资产合计 2944 4719 5427 6240 6740 在建工程 1748 1968 2361 2833 3173 无形资产 13299 17710 19835 22216 24881 资产总计 39212 48958 55770 61744 67572 流动负债合计 16059 19644 22001 24641 26120 长期负债合计 3041 4313 5089 5802 6382 负债合计 19100 23957 27090 30443 32501 少数股东权益 296 519 571 1199 2518 股东权益合计 19816 24482 28109 30102 32552 负债和股东权益总计 39212 48958 55770 61744 67572 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3201 3370 3183 3664 4611 投资活动产生的现金流量净额 -2741 -454 -2293 -2575 -2246 筹资活动产生的现金流量净额 2449 -323 -15 723 1372 现金及现金等价物净增加额 2935 2573 874 1811 3737 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。