宏观压力下仍实现较快增长，期待新产能投产

事件：公司发布2023半年报，上半年营业收入3.82亿元，同比增长13.63%，归母净利润5703万元，同比增长33.75%，扣非净利润4961万元，同比增长21.00%。 宏观压力下仍实现较快增长，期待新产能投产。公司上半年在面临行业竞争加剧、国际局势动荡等不利因素影响下，仍然实现业绩较快增长，主要受CDMO快速增长带动。 公司23H1、23Q2 CDMO收入分别为6303万元（+83.86%）、1797万元（+20.33%），API中间体收入分别为3.19亿元（+5.80%）、1.43亿元（+1.57%）。分季度看，23Q 2营收1.61亿元（+3.08%），归母净利润2393万元（+51.39%），扣非净利润1677万元（+16.33%），毛利率29.83%（+4.62pp）。展望全年，在新产品放量、新产能释放带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务：API新产品开始放量，CDMO项目进展顺利。 API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。23H1、23Q2收入3.19亿元（+5.80%）、1. 43亿元（同比+1.57%，环比-18.58%），Q2收入环比波动我们预计主要来自于价格的短期承压。上半年专利即将到期的新产品逐步放量，需求旺盛；内销快速增长，收入占比达到24.55%。 CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进，第二增长曲线逐步成型。公司CMO/CDMO项目进展顺利，23H1、23Q2收入6303万元（+83.86%）、1797万元（同比+20.33%，环比-60.12%），Q2环比波动我们预计主要由订单交付节奏引起。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。 费用率：毛利率持续提升、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：23H1、2 3Q2毛利率为33.33%（+5.19pp）、29.83%（+4.62pp），随着高毛利新产品逐步放量以及上游原材料价格持续下降，公司毛利率有望保持较高水平。费用率：23H1、23Q 2销售费用率为3.10%（+0.40pp）、4.06%（+1.48pp），管理费用率4.99%（+1.16p p）、6.20%（+2.18pp），财务费用率0.23%（-1.00pp）、-1.32%（-3.39pp），三项费用率合计8.32%（+0.56pp）、8.94%（+0.27pp），费用率保持稳定。研发投入：23H1、23Q2研发费用为3853万元（+49.93%）、1932万元（+36.04%），占收入比例10.0 9%（+2.44pp）、12.00%（+2.91pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入10.82、14.12、18.41亿元，同比增长50.3%、30.5%、30.3%；归母净利润1.51、2.12、2.98亿元，同比增长50. 3%、40.3%、40.3%。当前股价对应2023-2025年PE为30/21/15倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 宏观压力下仍实现较快增长，期待新产能投产 CDMO带动快速增长，新产能释放在即 23H1公司营业收入3.82亿元，同比增长13.63%，归母净利润5703万元，同比增长33.75%，扣非净利润4961万元，同比增长21.00%。分季度看，23Q2营收1.61亿元（+3.08%），归母净利润2393万元（+51.39%），扣非净利润1677万元（+16.33%），毛利率29.83%（+4.62pp）。公司上半年在面临行业竞争加剧、国际局势动荡等不利因素影响下，仍然实现业绩较快增长，主要受CDMO快速增长带动。公司23H1、23Q2 CDMO收入分别为6303万元（+83.86%）、1797万元（+20.33%），API中间体收入分别为3.19亿元（+5.80%）、1.43亿元（+1.57%）。展望全年，在新产品放量、新产能释放带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 图表1：公司2023H1年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：同和药业营收（百万元，%） 图表3：同和药业归母净利润（百万元，%） 图表4：同和药业分季度财务数据（百万元，%） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：主营业务收入拆分（百万元） 图表8：公司国内外收入情况（百万元，%） 产能建设有序推进，新厂区一期即将投产。公司一厂区产能紧张，部分新产品供不应求。公司在2023年7月18日投资者关系活动记录中提到，二厂区一期4个车间已在试生产，预计23Q4完成试生产。 分业务：API新产品开始放量，CDMO项目进展顺利 API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。23H1、23Q2 API中间体收入为3.19亿元（+5.80%）、1.43亿元（同比+1.57%，环比-18.58%），Q2收入环比波动我们预计主要来自于价格的短期承压。经过提前5-10年布局，公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。上半年专利即将到期的新产品逐步放量，需求旺盛。国内注册方面，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班等已获批，国内注册品种逐年增多，上半年内销快速增长，收入占比达到24.55%；国际注册方面，7个产品在欧盟、2个产品在美国、3个产品在日本、8个产品在韩国完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查，为持续获得订单提供保证。 CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进，第二增长曲线逐步成型。 公司CMO/CDMO项目进展顺利，23H1、23Q2 CDMO收入为6303万元（+83.86%）、1797万元（同比+20.33%，环比-60.12%），Q2环比波动我们预计主要由订单交付节奏引起。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。 图表9：公司CMO/CDMO业务收入（百万元） 费用率：毛利率持续提升、费用率保持稳定，研发投入持续增长 毛利率：23H1、23Q2毛利率为33.33%（+5.19pp）、29.83%（+4.62pp），随着高毛利新产品逐步放量以及上游原材料价格持续下降，公司毛利率有望保持较高水平。 费用率：23H1、23Q2销售费用率为3.10%（+0.40pp）、4.06%（+1.48pp），管理费用率4.99%（+1.16pp）、6.20%（+2.18pp），财务费用率0.23%（-1.00pp）、-1.32%（-3.39pp），三项费用率合计8.32%（+0.56pp）、8.94%（+0.27pp），费用率保持稳定。 研发投入：23H1、23Q2研发费用为3853万元（+49.93%）、1932万元（+36.04%），占收入比例10.09%（+2.44pp）、12.00%（+2.91pp）。 公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。 图表10：同和药业历年毛利率和净利率（%） 图表11：同和药业历年三项费用率（%） 图表12：同和药业研发费用率（百万元，%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发技术创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比较高。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表13：同和药业财务报表预测