证券化研究展望
德意志银行研究 德意志银行证券化研究展望 #积极影响 分发时间：15/08/20230121::3040::0050 8月14日2023 EdReardon|(212)250-4195|edward.recordon@db.com DouglasW.Runte,CFA|+1(212)250-9319|douglas.runte@db.comConorO-Toole|+44(20)754-59652|conor.o-toole@db.comKayvanDarouian|+1(212)250-4849|kayvan.darouian@db.comBipulSinha,CFA|+1-212-250-9994|bipul.sinha@db.com VivekJohn|vivek-a.john@db.com 附录1中的重要研究披露和分析师认证。MCI（P）097/10/2022。直到2021年3月19日仍未完成 披露信息可能已显示，请参见附件1FURTHERsDeETArIL0S.t6kwoPa 目录 商业MBS：CMBS的夏末正反两方面。CLO：最大的风险在于尾部。 消费者和深奥的ABS：太阳能ABS更新-太阳出来了！ 运输债：6月全球运输量恢复暂停；8月全球飞机市场走强。 住宅MBS：Resi棘轮收紧。经济：美国经济 观点。 利率：美国固定收益周刊：策略更新。 下载DB证券化市场数据库.xlsx 请注意，我们的下一个每周出版物将于9月5日，享受夏末。 按资产类型发行 所有数字都以十亿为单位 $Bn Sector 2022 2023 YTD 2023 预测 2023年步伐年化 ABS 243 163 210 245 CLO 128 65 90 98 Non-AgencyCMBS 99 26 78 38 机构CMBS 87 30 66 44 非代理RMBS 136 38 110 57 300 250 200 150 100 50 0 YTD'23YTD'22Total'22 243 186 186 163 138 150 122 129 93 55 65 38 非AGRMBSCMBSABSCLO Note:Eachsectorissuationisdetailedinrespectivesection.Source:DeutscheBank,BloombergFinanceLP,SIFMA 非机构证券化量：投资级 数量，十亿美元 ABS CMBS CLO 非AgyCMO 60 50总的来说，IG 证券化量 40MTD的价格为19.8亿美元。 上周成交量 30 用于ABS、CMBS、CLO 和非代理 20 CMO是39亿美元， 21亿美元，30亿美元和 10 分别为10亿美元。 A 客户买卖比率 投资级 CurrMonthPrev月份 0.661.09 0.781.10 0.901.08 1.181.14 资料来源：德意志银行，FINR 2023年8月14日 3个月 0.93 0.94 1.02 1.35 6个月 0.95 0.99 1.01 1.06 12个月 0.96 0.98 1.01 0.94 ABSCMBSCLONACMO注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 ATRACE。截至 非机构证券化量：非投资级 数量，十亿美元 25 ABSCMBSCLO非AgyCMO 20 15 10 5 总体而言，非IG 证券化量 MTD为6.3亿美元。 上周ABS，CMBS，CLO和非机构CMO的交易量为80亿美元，7亿美元，11亿美元和分别为9亿美元。 2021年8月2021年12月2022年4月2022年8月2022年12月2023年8月 客户买卖比率 ABS CMBS CLO NACMO CurrMonth 0.89 0.86 1.13 1.09 Prev月份 1.04 1.02 0.99 0.88 3个月 1.02 1.34 1.03 0.91 6个月 1.02 1.15 1.02 1.03 12个月 0.97 1.08 0.89 1.47 非投资级 注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年8月14日 按资产类型划分的一级交易商持有量 $Bn 日期 抵押相关证券 Other AGRMBS NARMBS CMBS ABS 8月22日 51 5 6 7 Sep-22 50 6 6 7 Oct-22 47 6 6 7 11月22日 48 6 6 7 Dec-22 47 7 8 7 Jan-23 47 7 7 7 2月23日 46 7 6 7 3月23日 59 8 6 8 Apr-23 59 8 6 8 May-23 63 8 5 8 Jun-23 63 7 6 8 Jul-23 67 7 6 7 8月23日 60 6 6 7 14非代理RMBSCMBSABS12 10 8 6 4 2 0 8月16日10月17日12月18日2月20日4月21日6月22日8月23日 资料来源：纽约联邦储备银行；*截至最近一周的年初至今；*CMBS不包括机构CMBS Spreads AAA传播到掉期/LIBORBBB与掉期/LIBOR的利差 300 240 180 120 60 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs3yr非QM 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs5yr非QM Sep-22 11月 22日 Dec-222月23 日 Apr-23 Jun-238月23 日 9月22日10月22日12月22日1月23日3月23日5月23日6月23日8 月23日 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 60 0 -22 120 60 CLO 5yr 164 0 0 225 155 CMBS 10yr 144 2 -13 170 118 非QM 3年 150 0 -25 280 150 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 215 -15 -25 420 215 CLO 5yr 521 0 0 645 475 CMBS 10yr 1065 8 53 1065 555 非QM 5yr 335 10 -30 625 325 来源：汤森路透，德意志银行 平均寿命桶 Triple-A通用二级市场价差指数 此页面上的数据截至8/11/231年2yr3年5yr7yr10yr 美国浮动利率利差（bp）与伦敦银行同业拆借利率 学生贷款FFELP（1个月）100100100110120130 学生贷款私人信贷（1个月）--130----150-- CLO------164---- 美国固定利率利差（bp）到I曲线汽车（注意：1年自动与EDSF）405560------ 次级汽车--80-------- 信用卡--4050------ CMBS导管3.0------173--144 Equipment505770------ 机构(与国债的名义利差)(bp) 代理MBS-CurrCpn（15年）------121---- 代理MBS-CurrCpn（30年）（vs.7.5年）--------176-- 来源：德意志银行，彭博财经LP CMBS EdReardon，董事总经理 BipulSinha,CFA,Associate CMBS：CMBS的夏季末正反两方面 基金流动：基金经理和保险公司的强劲流入帮助利差收紧证券化产品。 巴塞尔协议III：美联储的提议将为表现较弱的导管交易增加更高的风险资本。 穆迪银行评级下调可能会加剧银行CRE信贷紧缩。 百老汇1740号。新的评估指向大幅下调评级。 华创CLO：发行沉默，违约率一直在上升，原因是更高的利率。 WeWorkCMBS曝光。 大图片：夏末提供了一些利弊 夏季末利好。一级和二级市场活动回升，利差收紧，资金流入改善，一致的经济预测转向软着陆。 最近的负面因素： 穆迪下调了10家地区性银行的评级，并在 审查潜在的降级，部分原因是CRE风险敞口。 WeWork警告潜在的破产。 美联储提议对持有CMBS风险敞口的银行提出可能更高的资本要求；表现较弱的交易将需要更高的超高级资本。 百老汇1740年。新的评估为1.75亿美元，价值约为290psf。可能会将原始的 AAA类A部分降级为单一B；初级部分将是CCC和更低。 华创CLO：发行力度减弱，今年以来由于短期利率上升，拖欠率不断上升。 顺其自然？2023年，资金经理和保险公司的资金流入强劲 2021 固定年金 销售记录Q1 2023 1 6 11 16 21 26 31 36 41 2022 4651 220 180 140 累计流量，十亿美元 100 60 20 -20 -60 周 注：行代表按年度的累计资金管理人流量。点代表按年度的累计固定利率年金销售额。来源：德意志银行、彭博金融LP、EPFR、LIMRA、ICE美国银行。 2023年信贷资金流入较好，而2022年IG净累计流出-590亿美元。 基金经理。今年以来，IG基金累计流入已达到620亿美元，支持了信贷需求。 保险。年金销售对信贷需求的影响更大；第一季度固定年金销售额为710亿美元，几乎是过去20多年的季度记录的两倍。 年金流动还具有比资金流动更粘性的好处，今年应该超过2500亿美元。 IGCorp年初至今比T+122收紧20个基点。证券化利差也收紧：非QMRMBS收紧70个基点至 T+150bp，二级CLO利差收紧~45bp至S+160bp，而CMBSAAAs收紧~3bp至T+134bp。 你用1.0“P”吗？ 提高SSFA公式中p因子对证券化风险敞口的影响 KSSFA KSSFA 更改 类型DealTranchep=0.5 p=1 资本 90+ JPMBB2015-C32 A5 1.9 11.0 5.9x 30.5% JPMBB2015-C32AS14.2 37.5 2.6x 30.5% 最弱JPMBB2015-C32B29.0 53.6 1.8x 30.5% 交易COMM2018-COR3A31.6 8.3 5.2x 17.7% COMM2018-COR3AM21.3 45.9 2.2x 17.7% COMM2018-COR3B43.0 65.2 1.5x 17.7% BMARK2020-B18 A5 1.6 1.6 无 3.4% AverageBMARK2020-B18AM5.7 22.4 4x 3.4% 交易 BMARK2020-B18 B 23.8 48.5 2x 3.4% COMM2015-LC19A41.6 1.6 无 0.6% 更好COMM2015-LC19AM1.6 6.2 3.9x 0.6% 交易COMM2015-LC19B2.7 15.6 5.9x 0.6% 资料来源：德意志银行，彭博财经LP，Intex。 美联储提议提高SEC-SA（以前称为SSFA）的证券化资本公式中的“p”因子。 “对于非再证券化风险敞口的证券化，建议将监管参数p从0.5增加到1.0将有助于确保框架产生适当保守的基于风险的资本”（https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/boardmeetings/frn-basel-ii-20230727.pdf第145页，共1087页）。 上面，我们用0.5和1.0'p'因子运行SSFA公式，以查看对较高评级债券
