证券化研究展望
德意志银行研究 德意志银行证券化研究展望 #积极影响 分发时间：08/08/20230121::5050::1020 8月7日2023 EdReardon|(212)250-4195|edward.recordon@db.com DouglasW.Runte,CFA|+1(212)250-9319|douglas.runte@db.comConorO-Toole|+44(20)754-59652|conor.o-toole@db.comKayvanDarouian|+1(212)250-4849|kayvan.darouian@db.comBipulSinha|+1-212-250-9994|bipul.sinha@db.com VivekJohn|vivek-a.john@db.com 附录1中的重要研究披露和分析师认证。MCI（P）097/10/2022。直到2021年3月19日仍未完成 披露信息可能已显示，请参见附件1FURTHERsDeETArIL0S.t6kwoPa 目录 商业MBS：CMBS123：CMBS1.0降级，CMBS2.0期限曲线，巴塞尔协议3.0。 CLO：拉伸到平均值以上。 消费和深奥ABS：业绩环比涨跌互现，但7月同比走弱。 运输债务:飞机ABS对俄罗斯的敞口-更新。住宅MBS:未来更高的资本?巴塞尔协议III奠定了基础。经济:美国经济观点。 利率：美国固定收益周刊：策略更新。 下载DB证券化市场数据库.xlsx 按资产类型发行 所有数字都以十亿为单位 $Bn Sector 2022 2023 YTD 2023 预测 2023年步伐年化 ABS 243 154 210 231 CLO 128 64 90 96 Non-AgencyCMBS 99 25 78 37 机构CMBS 87 28 66 42 非代理RMBS 136 38 110 57 300 250 200 150 100 50 0 YTD'23YTD'22Total'22 243 186 186 154 138 150 122 129 93 53 63 38 非AGRMBSCMBSABSCLO Note:Eachsectorissuationisdetailedinrespectivesection.Source:DeutscheBank,BloombergFinanceLP,SIFMA 非机构证券化量：投资级 数量，十亿美元 ABS CMBS CLO 非AgyCMO 60 50总的来说，IG 证券化量 40对于MTD是10.0bn美元。 上周成交量 30 用于ABS、CMBS、CLO 和非代理 20 CMO是43亿美元， 30亿美元，35亿美元和 10 分别为9亿美元。 A 客户买卖比率 投资级 CurrMonthPrev月份 0.651.09 0.731.10 0.911.08 1.381.14 资料来源：德意志银行，FINR 2023年7月8日 3个月 0.97 0.94 1.03 1.40 6个月 0.97 0.99 1.02 1.06 12个月 0.97 0.98 1.01 0.93 ABSCMBSCLONACMO注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 ATRACE。截至 非机构证券化量：非投资级 数量，十亿美元 25 ABSCMBSCLO非AgyCMO 20 15 10 5 总体而言，非IG 证券化量 对于MTD是$2.9bn。 上周ABS、CMBS、CLO和非机构CMO的交易量为6亿美元， 4亿美元，12亿美元和 分别为9亿美元。 2021年8月2021年12月2022年4月2022年8月2022年12月2023年8月 客户买卖比率 ABS CMBS CLO NACMO CurrMonth 0.93 1.17 1.24 1.22 Prev月份 1.04 1.02 0.99 0.88 3个月 1.03 1.42 1.03 0.90 6个月 1.03 1.18 1.02 1.03 12个月 0.98 1.09 0.89 1.48 非投资级 注：最近一个月是月份至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年7月8日 按资产类型划分的一级交易商持有量 $Bn 日期 抵押相关证券 Other AGRMBS NARMBS CMBS ABS Jul-22 62 5 6 7 8月22日 51 5 6 7 Sep-22 50 6 6 7 Oct-22 47 6 6 7 11月22日 48 6 6 7 Dec-22 47 7 8 7 Jan-22 47 7 7 7 2月23日 46 7 6 7 3月23日 59 8 6 8 Apr-23 59 8 6 8 May-23 63 8 5 8 Jun-23 63 7 6 8 Jul-23 67 7 6 7 14非代理RMBSCMBSABS12 10 8 6 4 2 0 7月16日9月17日11月18日1月20日3月21日5月22日7月23日 资料来源：纽约联邦储备银行；*截至最近一周的年初至今；*CMBS不包括机构CMBS Spreads AAA传播到掉期/LIBORBBB与掉期/LIBOR的利差 300 240 180 120 60 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs3yr非QM 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3yrAuto10yrCMBS5yrCLOs5yr非QM Sep-22 Oct-22 Dec-222月23 日 Apr-23 Jun-238月23 日 8月22日-10月22日-12月22日-1月23日-3 月23日-4月23日 6月23日8月23日 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 60 -10 -22 120 60 CLO 5yr 164 0 -6 225 155 CMBS 10yr 142 -9 -17 170 118 非QM 3年 150 -10 -30 280 150 Sector WAL Current -1w -4w 52wk 高 52wkLow 自动 3年 230 -10 -20 420 230 CLO 5yr 521 0 -22 645 463 CMBS 10yr 1057 7 55 1057 555 非QM 5yr 325 -20 -25 625 325 来源：汤森路透，德意志银行 平均寿命桶 Triple-A通用二级市场价差指数 此页面上的数据截至8/4/231年2yr3年5yr7yr10yr 美国浮动利率利差（bp）与伦敦银行同业拆借利率 学生贷款FFELP（1个月）100100100110120130 学生贷款私人信贷（1个月）--130----150-- CLO------164---- 美国固定利率利差（bp）到I曲线汽车（注意：1年自动与EDSF）405560------ 次级汽车--80-------- 信用卡--4050------ CMBS导管3.0------165--142 Equipment506070------ 机构(与国债的名义利差)(bp) 代理MBS-CurrCpn（15年）------119---- 代理MBS-CurrCpn（30年）（vs.7.5年）--------169-- 来源：德意志银行，彭博财经LP CMBS EdReardon，董事总经理 BipulSinha,CFA,Associate CMBS：CMBS123：CMBS1.0降级，CMBS2.0期限曲线，巴塞尔协议3.0 我们如何使CRE恢复健康？较低的抵押贷款利率，更广泛的信贷承保箱和软着陆。我们仍处于周期初期，面临巨大的痛苦。并非一切都会参与复苏。 CMBS1.0AAA评级下调点评：评级下调对CMBS构成关键风险。 健康检查：贷款标准仍然严格。ARA，60和SS正在上升。 我们总结了OfficeREITS的第二季度收益：派拉蒙，沃纳多和波士顿属性。 巴塞尔协议III终局：新规则将限制使用内部模型来计算风险加权资产，并转向“标准化”方法 。将导致大型银行CET1资本要求的增加。 德意志银行 Research 2023年8月7日 大图片：CRE如何恢复健康？ 简短回答：较低的抵押贷款利率(信贷利差和利率)的某种组合，a 比今天更宽的信贷承保箱，以及稳定的基本面(没有衰退)。 两个警告：1）恢复健康将需要很长时间。2）需要有合理的期望；CRE和CMBS的部分将不会参与（办公室过时，下属CMBS）。无法避免未来的重大痛苦，没有足够的时间。 目标问题进展/展望 健康的新发行执行不确定性意味着发起人必须增加一些新发行的CMBS一直在改善，更广泛的账户市场有溢价到贷款利差。健康的新发行市场需求。CMBS市场没有蓬勃发展，但它是开放的，而更好的执行也将有助于扩大信用箱并帮助更多在GFC期间关闭2年以上。办公室和零售仍然是信贷确定性贷款按时再融资 ocrunched(例如，投资者反馈：“无故事贷款。”)。SASB重新- 打开更慢。 较低的信用 价差(主要) 较低的信贷利差将有助于降低抵押贷款利率和 让更多的贷款按时还款。 新发行的AAA利差收紧超过50bp（T+186bp 4月至T+130bp在最近的管道上）。信贷曲线有平坦的空间。利差紧缩收益部分被更高的利率所抵消。 较低的信用 价差(次要) 不确定的损失结果意味着投资者要求更高的近期前景更具挑战性，直到新发行的债券扩散 经验丰富的CMBS的信用利差；更健康的新问题 是否可以获得尖刻的贷款。 refi，他们可以降低损失预期和扩展风险场景。 收紧。投资者将密切关注再融资成功率，这将有助于投资者确定未来六个月 软着陆经济衰退将降低各行业的CRE需求； 即使从2000年初的温和衰退中，CRE也需要数年的时间才能恢复。软着陆意味着更健康的CRE部门可以避免需求低迷（例如，酒店 ，工业，多户家庭）。 DB维持其衰退前景，但指出改善 经济数据使经济衰退“太接近”。对于DB来说，软着陆将意味着增长保持积极 ，但失业率仍上升至4.9％。 较低无风险 无风险利率高；期限曲线倒置means DB认为近期无风险利率仅有适度缓解。DB利率借款人在较短的时间内不会 获得任何利率减免，固定利率10年UST预测2023年底为3.35％，全年为3.6％- 贷款。2024年底。 资料来源：德意志银行。 我们在周期的早期 导管1.0vs2.060+和SS,% 导管1.060+ 导管1.0SS 导管2.060+ 导管2.0SS 0 6 12 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 月 注：管道1.0数据来自2009年1月；管道2.0数据来自2020年1月。来源：德意志银行 ，Intex 与CMBS1.0相比，管道2.060+和特殊服务贷款较低。 随着到期日的回升和银行CRE贷款标准的收紧，Conduit2.0的违约率可能会上升。 银行CRE贷款标准仍然严格 %的受访者报告贷款条件收紧 100 所有非农业，非Resi 拧紧 68.3 66.7 松紧器 -90Sep-95Sep-00Sep-05Sep-10Sep-15Sep-20 80 60 40 20 0 -20 Sep 资料来源：德意志银行，美联储。 SLOOS最近的数据表明，银行继续收紧非农，非Resi贷款标准。但是，建筑和多户家庭有所放松。 大多数银行都试图限制其办公室风险敞口。 自去年年中以来，银行一直在收紧CRE贷款标
