美国信贷阿尔法 ： 我知道你去年夏天做了什么

美国信贷阿尔法 我知道你去年夏天做了什么 本周，我们着眼于区域性银行债务要求，考察具有中国敞口的投资级公司，筛选高收益的CDS交易机会，预览9月在衍生品领域的滚动，并总结证券化产品中提出的银行资本要求。 美国信贷阿尔法将于劳动节周末后的9月8日星期五回归。我们希望你度过一个愉快的夏天！ 焦点 布拉德利·罗戈，CFA +12124127921 DominiqueToublan +12124123841 美国信贷阿尔法 Overview3 USTs持续的熊市加剧推动了本周的进一步风险基调。尽管第二季度的收益好于预期，但每股收益的增长显示出进一步恶化，并且2小时的逆风仍然存在。尽管夏季经济放缓，但杰克逊霍尔可能会引起关注，尤其是在去年夏天鲍威尔的言论刺激抛售之后。 Focus HG银行：区域银行长期债务要求接近5 根据FDIC主席MartinGruenberg周一的讲话，有关地区长期债务要求的监管提案即将出台。我们讨论了可能的监管变化的要点和可能的影响。 投资级 中国的弱点可能会受到打击9 在全球背景下，中国的经济轨迹显然是一个异常值。最近的疲软数据和房地产担忧的复苏尚未抑制美国信贷的情绪，但随着这些趋势的发展，这种情况可能会改变。我们筛选了最容易受到中国增长影响的美国投资级公司。 高产 用CDS规避痛苦交易14 由于利差接近年初至今的紧身衣，但在接下来的几周内仍可能保持区间波动，我们转向单一名称CDS作为对冲或做空我们认为基本面仍然丰富的市场的一种有吸引力的方式。 本文件面向机构投资者，不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束 美国FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。 请参阅第30页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：23年8月17日，20:52GMT发布：23年8月18日，10:30GMT限制-外部 信用衍生品和宏观 2023年9月CDX滚动预览19 在2023年9月CDS展期之前，我们提供了即将到来的CDX展期的初步估计：CDX.IG+7bp，CDX.HY+35bp。这两个指数的变化将主要由后起之秀驱动，但CDX.HY的进入者名单高度不确定。 证券化信贷 资本难题22 Wesummarizesomeofthekeyimplicationsoftherecentproposalonbankcapitalrequirementsforthesecuritizedproductsmarket.WethinkRWAmaydeclineforsomeseniorAAAsinHTM/AFSforbanksusingSSFA,butincreasefortradingbooksbroad. 美国信贷阿尔法 Overview USTs持续的熊市加剧推动了本周的进一步风险基调。尽管第二季度的收益好于预期，但每股收益的增长显示出进一步恶化，并且2小时的逆风仍然存在。尽管夏季经济放缓，但杰克逊霍尔可能会引起关注，尤其是在去年夏天鲍威尔的言论刺激抛售之后。 美国信贷Alpha将于劳动节周末后的9月8日星期五回归。我们希望您度过一个愉快的夏天。 我知道你去年夏天做了什么 熊的陡峭化仍在继续。在不到一个月的时间里，30年的UST已经卖出了超过55个基点，突破了4.40%，现在是2011年以来的最高水平。同时，2y仅上升了18bp，导致2y30y曲线变平了近40bp，达到-54bp。利率的抛售也对抵押贷款市场产生了影响，平均30年固定利率超过7.5％，为2000年以来的最高水平，高于2月份的6.3％。大多数风险资产对利率飙升做出了负面反应，迄今为止，所有主要股票指数都下跌了多个百分点。高收益现金一直是疲软的一个例外，利差仅扩大了7个基点，因为利率上升可能有助于限制利差扩大。 FOMC会议纪要显示,美联储维持鹰派立场,他指出，＂大多数与会者继续看到通货膨胀的重大上行风险，这可能需要进一步收紧＂（见这里）。正如我们的利率团队上周讨论的那样，目前尚不清楚货币政策是否具有限制性，而FOMC参与者继续判断“至关重要的是，货币政策的立场必须具有足够的限制性，以使通货膨胀率随着时间的推移恢复到委员会的2％目标。“虽然我们维持FOMC将在11月会议上继续加息25bp的呼吁，但市场定价表明只有30％的机会加息，隐含的终端利率为5.43％。 美国的增长形势依然强劲，但在其他地方却喜忧参半。迄今为止，亚特兰大联储的GDPNowcast大幅飙升，截至8月16日，由PCE和住宅投资子部分的贡献推动，环比从3.5%升至5.8%。在海外，来自日本的初步第二季度GDP数据显着上升，表现为6.0％的q/qsaar，而共识为2.9％。但是在欧元区，第二季度GDP仅增长了0.3％，与预期相符，在中国，共识认为2023年GDP为5.2％，低于5月份的5.7％，但仍高于中国人民银行的目标5％。随着投资者越来越关注中国近期数据印刷的疲软，本周的投资级部分筛选了最容易受到中国增长影响的公司。 然而，美国在2小时的增长仍然存在不利因素。旧金山联储最近发表了一篇文章，讨论了大流行以来超额储蓄的演变，估计 CORE 布拉德利·罗戈，CFA +12124127921 DominiqueToublan +12124123841 2023年8月18日3 2023年6月，家庭持有的总超额储蓄不足1900亿美元，低于2021年8月2.1万亿美元的峰值，后者可能会在23年第三季度耗尽。除了秋季恢复学生贷款还款外，本周塔吉特和沃尔玛的盈利电话也受到关注，这给第三季度/第四季度的低端消费者带来了不稳定的环境。尽管信用卡拖欠率最近也有所上升，但我们认为可支配收入的减少对支出的影响将大于借款人的信贷质量，并预计消费贷款业绩在COVID后正常化只会适度加速(参见回到未来)。 尽管如此，第二季度的收益一直好于人们的预期。超过90%的标准普尔500指数和罗素2000指数报告了第二季度业绩，在每个指数中，销售和收益都令人惊讶。标准普尔500指数成分股的最高/底线超出预期2.0%/7.4%，而罗素指数的成员则超过4.4%/6.1%。然而，每股收益增长继续恶化，标准普尔500指数和罗素指数分别下降7.7%和25.2%(图2)。 虽然夏末的经济放缓需要时间，但估值趋紧，催化剂仍在地平线上。投资级和高收益现金周三收于122bp和374bp，分别在其长期中位数132bp和446bp之内。1尽管第二季度的绝大部分收益已经完成，但具有关键消费者健康见解的发行人，例如Lowe's和Macy's，将在下周与Nvidia和Marvell等AI-elation受益者一起报告。就8月剩余时间的经济数据而言，JOLTS，GDP和PCE可能会成为热门话题。 然而，杰克逊霍尔经济政策研讨会（8月24日至26日）可能会引起最多关注，因为市场参与者寻求鲍威尔主席对货币政策轨迹的进一步见解，特别是考虑到标准普尔500指数在去年发表讲话后的六周内下跌了12％。 FIGURE1.每周指数变更FIGURE2.尽管公司超出预期，但第二季度EPS增长仍然疲弱 7.4% 6.0% 4.4% 2.0% 0.8% -0.3% 惊喜增 长 -7.7% Sales 收益 Sales -25.2% 收益 标准普尔 罗素2000 第二季度收益，同比变 周三关闭 上周关闭 4周平均 动10% 公司指数（bp） 122 119 119 5% CDX.IG40(bp) 69 66 66 HY指数（$价格） 89.04 89.41 89.43 0% CDX.HY40($Price) 102.06 102.69 102.87 -5% -10% 来源：彭博社，巴克莱Research来源：彭博社，巴克莱研究 1自2010年。 Focus HG银行：区域银行长期债务要求接近 根据FDIC主席MartinGruenberg周一的讲话，有关地区长期债务要求的监管提案即将出台。我们讨论了可能的监管变化的要点和可能的影响。 转载自HG银行：区域银行长期债务要求迫在眉睫，2023年8月15日。 周一的演讲概述了区域银行监管改革的高层框架，但没有提供很多细节。以下是我们认为是渐进的一些要点 。报告的其余部分总结了我们对区域长期债务要求的期望，我们最近在区域银行TLAC的更宽范围中讨论了这一点。 什么是增量？ •提案可能会在年底前发布。董事长Gruenberg说美国银行 监管机构可能“很快”发布一项关于总资产超过1000亿美元的银行的长期债务（LTD）要求的提案。 •预期的要求似乎限于LTD,而不是更广泛的总损耗吸收能力(TLAC)标准。在预期的LTD框架下，区域公司将面临增量债务需求，但监管机构似乎并未考虑全面的TLAC 适用于GSIBs的要求。这很重要，因为在TLAC标准下，债务发行会更高。 •被保险存款机构(IDI)决议计划的更新。TheregulatorsplantoproposechangestotheresolutionframeworkforIDIswithover$500bbninassets.Itwillnotnotclearifthiswilladdresstheregulatoryrelationshipbetweenbankopcosand 或澄清“力量来源”如何影响两者之间的关系。 •长期债务要求将“在存款人类别之前吸收损失”。对决议框架的更改可以澄清，区域发行的holdco或opco债务受到保释的约束。SVB并没有完全发生这种情况，这需要FDIC的支持 但仍有高级控股公司证券交易在60-70美元之间。 CORE PeterTroisi +12124123695 王一帆 +12125264988 悉尼·凯恩 +12125263637 2023年8月18日5 •存款报告和定价考虑的变化。Theregulatorsareconsideringsubjectingbankswithhigherexposuretounguideddepositorbusinessoperatingaccountdeposittoincreasedsupervisoryattention.Risk-baseddepositinsurancepricingcouldalso 然而，主席Gruenberg承认“精确校准无保险存款的风险是一个挑战。”参见美国HG银行和货币市场 ：扩大存款保险范围。 •关键问题仍然悬而未决。ThespeechdidnotdiscusswhattypeofdebtwouldcountaseligibleLTD.UnderGSIBrules,onlyholdcodebtcountstowardresolutionbuffers,butitispossiblethatopcodebtwillalsoeligibleforregionals,inourview. Notdiscussthethresholdrequirementsthatwouldapply.Theinitialproposalfromlastyearmened6%ofRWAasapotential,butMonday’sspeechdidnotreferenceaspecificthreshall(seeInitialproposalRelasedforRegionalBankTLAC). 谁，什么，什么时候，为什么区域银行决议 谁将在范围内？ FDIC主席Greberg重申，长期债务要求将适用于所有总资产超过1000亿美元的银行。这将使第二类、第三类和第四类银行受到LTD规则的约束。去年，监管机构仅要求对II类（NTRS）和III类银行（COF，PNC，SCHW，TFC，USB）的潜在新要求发表评论。然而，自2023年3月银行业压力以来，监管机构的评论表明 ，包括IV类银行的潜在范