盈利明显改善，看好下半年外销拓展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月30日 [table_main] 公司点评报告模板 盈利明显改善，看好下半年外销拓展 永艺股份(603600.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.36亿元，同比下降30.5%；归母净利润 1.42亿元，同比增长4.07%；基本每股收益0.47元。其中，公司第二季度单季实现营收8.4亿元，同比下降30.17%；归母净利润0.9亿元，同比增长1.21%。 ⚫ 多重利好因素带动毛利率明显增加。报告期内，公司综合毛利率为23.12%，同比提升5.32 pct。其中，23Q2单季毛利率为23.68%，同比提升4.92 pct，环比提升1.24 pct。公司毛利率大幅提升，主要是因为：1）原材料价格下降；2）人民币汇率贬值；3）海运费同比大幅下降，2023年6月30日，CCFI综合指数为895.72，同比下降72.62%；4）自主品牌业务占比提升。 ⚫ 销售下降导致费用率提升，毛利率改善带动净利率修复。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为13.02%，同比提升2.38 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48% / 5.44% / 3.86% / -2.76%，分别同比+3.22 pct / +1.16 pct / +0.67 pct / -2.67 pct。销售、管理、研发费用率大幅增加，主要是因为公司销售有所下滑，规模效应减弱。财务费用率大幅下滑，主要是因为人民币贬值贡献较大汇兑收益，以及利息净收益增加。净利率方面，报告期内，公司净利率为9.35%，同比提升3.1 pct；23Q2单季净利率为10.91%，同比提升3.42 pct，环比提升3.43 pct。 ⚫ 持续深耕外销市场，稳步推进海外生产布局。市场开拓方面，公司推行KAM大客户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，构建战略导向的深层次客户关系。同时，公司坚定推进全球经营，积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。生产布局方面，公司于2018年在行业内率先投资建设越南生产基地，进而提升美国市场份额和大客户渗透率。此外，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023年上半年实现投产出货，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。报告期内，公司外销实现营收11.98亿元，同比下降32.85%，主要是因为海外收缩流动性导致需求下降。 ⚫ 战略布局内销市场，加快建设自主品牌。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下齐头并进，加快打造自主品牌。线上方面，与天猫、京东等平台深度合作，布局兴趣电商开展内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，渠道客户数量进一步增长。此外，加快推进线下ToC渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。大客户直营方面，为多位大客户和标杆客户提供产品和服务，有效提高B端项目获客能力。报告期内，公司内销实现营收3.37亿元，同比下降20.82%。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/29 A股收盘价(元) 9.82 股票代码 603600.SH A股一年内最高价(元) 11.21 A股一年内最低价(元) 8.62 上证指数 3,135.89 市盈率TTM 9.62 总股本（万股） 33,291 实际流通A股(万股) 30,251 流通A股市值(亿元) 29.71 市场表现 2023.08.29 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07永艺股份沪深300 公司点评/轻纺行业 ⚫ 投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.08 / 1.2 / 1.29元，对应PE为9X / 8X / 8X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 4055.28 3820.48 4407.31 4958.22 同比增速（%） -12.95 -5.79 15.36 12.50 归母净利润 335.21 358.89 400.36 430.08 同比增速（%） 84.86 7.06 11.55 7.42 EPS(元) 1.01 1.08 1.20 1.29 PE 9.75 9.11 8.17 7.60 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/29收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻纺行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4055.28 3820.48 4407.31 4958.22 流动资产 1647.81 2116.21 2537.32 2977.10 营业成本 3271.01 2962.02 3435.94 3883.28 现金 688.49 1326.87 1748.07 2222.26 营业税金及附加 17.80 17.19 19.83 22.31 应收账款 406.21 318.37 306.06 275.46 营业费用 147.04 143.27 167.48 193.37 其它应收款 8.67 7.43 7.35 6.89 管理费用 176.35 156.64 176.29 198.33 预付账款 20.36 16.29 17.18 17.47 财务费用 -14.42 0.10 -9.67 -15.09 存货 406.65 329.11 334.05 323.61 资产减值损失 -13.76 0.00 0.00 0.00 其他 117.43 118.13 124.62 131.41 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1339.33 1470.99 1596.82 1715.65 投资净收益 -2.65 -1.91 -2.20 -2.48 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 387.71 413.28 460.98 495.05 固定资产 1050.86 1183.69 1309.52 1428.35 营业外收入 5.92 0.41 0.87 0.93 无形资产 209.12 209.12 209.12 209.12 营业外支出 3.95 0.52 0.95 0.86 其他 79.35 78.18 78.18 78.18 利润总额 389.68 413.16 460.90 495.12 资产总计 2987.14 3587.20 4134.14 4692.75 所得税 52.32 52.47 58.53 62.88 流动负债 1130.75 1047.15 1191.73 1318.09 净利润 337.36 360.69 402.37 432.24 短期借款 327.78 427.78 527.78 627.78 少数股东损益 2.14 1.80 2.01 2.16 应付账款 488.00 370.25 381.77 377.54 归属母公司净利润 335.21 358.89 400.36 430.08 其他 314.97 249.12 282.17 312.77 EBITDA 391.78 480.43 525.40 561.19 非流动负债 82.67 81.93 81.93 81.93 EPS（元） 1.01 1.08 1.20 1.29 长期借款 50.06 50.06 50.06 50.06 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 32.61 31.87 31.87 31.87 经营活动现金流 738.68 425.03 531.53 586.55 负债合计 1213.42 1129.08 1273.66 1400.03 净利润 337.36 360.69 402.37 432.24 少数股东权益 13.80 15.60 17.61 19.77 折旧摊销 106.04 67.17 74.17 81.17 归属母公司股东权益 1759.92 2442.51 2842.87 3272.95 财务费用 -9.28 13.87 16.87 19.87 负债和股东权益 2987.14 3587.20 4134.14 4692.75 投资损失 2.65 1.91 2.20 2.48 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 370.22 -11.85 44.66 60.79 营业收入 -12.95% -5.79% 15.36% 12.50% 其它 -68.31 -6.75 -8.74 -9.99 营业利润 103.36% 6.60% 11.54% 7.39% 投资活动现金流 -30.26 -194.38 -193.46 -192.49 归属母公司净利润 84.86% 7.06% 11.55% 7.42% 资本支出 -63.70 -192.47 -191.26 -190.01 毛利率 19.34% 22.47% 22.04% 21.68% 长期投资 0.67 0.00 0.00 0.00 净利率 8.27% 9.39% 9.08% 8.67% 其他 32.77 -1.91 -2.20 -2.48 ROE 19.05% 14.69% 14.08% 13.14% 筹资活动现金流 -456.12 380.27 83.13 80.13 ROIC 11.45% 12.26% 11.43% 10.54% 短期借款 -395.66 100.00 100.00 100.00 P/E 9.75 9.11 8.17 7.60 长期借款 30.02 0.00 0.00 0.00 P/B 1.86 1.34 1.15 1.00 其他 -90.48 280.27 -16.87 -19.87 EV/EBITDA 6.76 5.05 4.01 3.09 现金净增加额 279.91 638.38 421.20 474.19 PS 0.73 0.93 0.81 0.72 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻纺行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回