外销表现亮眼，看好Q3盈利延续改善

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月28日 [table_main] 公司点评报告模板 外销表现亮眼，看好Q3盈利延续改善 华旺科技(605377.SH) 推荐 首次评级 核心观点：  事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收18.61亿元，同比增长15.84%；归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%；基本每股收益0.72元/股。其中，公司第二季度单季实现营收9.47亿元，同比增长11.38%；归母净利润1.28亿元，同比增长12.1%。  盈利能力同比下滑，Q2环比实现明显修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.48%，同比下降4.1 pct。其中，23Q2单季毛利率为18.8%，同比下降1.03 pct，环比提升4.72 pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为2.84%，同比下降1.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55% / 1.12% / 2.5% / -1.32%，分别同比-0.06 pct / +0.05 pct / -0.69 pct / -1.14 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为12.64%，同比下降1.44 pct；23Q2单季净利率为13.53%，同比提升0.1 pct，环比提升1.81 pct。  产能扩张持续推进，外销业务表现亮眼。截止报告期末，公司拥有8条全球先进的装饰原纸生产线，可定制化生产品种达400余种，且马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已顺利投产。报告期内，公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收14.52 / 3.85亿元，同比分别变动+23% / -2%；内销/外销分别实现营收14.74 / 3.87亿元，同比分别增长7% / 72%。  浆价成本大幅缓解，低价浆应用释放盈利弹性。截至2023年8月25日，中国阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为4,615、5,528、4,000元/吨，分别较此前高点下降32.65%、27.47%、26.55%。浆价大幅下行缓解成本压力，预计公司将于Q3逐步应用低价浆原材料，盈利能力料将实现大幅改善。  投资建议：公司深耕中高端装饰原纸领域，产能布局持续强化规模优势，有望充分受益于浆价下行带来的盈利弹性，看好公司长期成长，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.73 / 2.05 / 2.55元/股，对应PE为12X / 10X / 8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 3436.40 4003.06 4596.72 5784.05 同比增速（%） 16.88 16.49 14.83 25.83 归母净利润 467.34 573.08 682.54 847.02 同比增速（%） 4.18 22.63 19.10 24.10 EPS(元/股) 1.41 1.73 2.05 2.55 PE 14.54 11.85 9.95 8.02 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/28收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/28 A股收盘价(元) 20.45 股票代码 605377.SH A股一年内最高价(元) 26.83 A股一年内最低价(元) 15.85 上证指数 3,098.64 市盈率TTM 14.27 总股本（万股） 33,221 实际流通A股(万股) 16,904 流通A股市值(亿元) 34.57 市场表现 2023.08.28 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07华旺科技沪深300 公司点评/轻纺行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3436.40 4003.06 4596.72 5784.05 流动资产 4268.08 4663.43 5328.44 6299.74 营业成本 2801.58 3221.27 3660.37 4593.11 现金 1859.28 2183.06 2630.83 3115.87 营业税金及附加 12.33 13.21 13.79 17.35 应收账款 299.91 311.35 331.99 385.60 营业费用 20.23 20.82 21.60 25.45 其它应收款 0.49 0.56 0.64 0.80 管理费用 47.84 58.04 74.47 98.33 预付账款 6.13 6.44 7.32 9.19 财务费用 -43.92 -29.86 -36.33 -45.29 存货 915.54 850.06 915.09 1084.49 资产减值损失 -15.47 0.00 0.00 0.00 其他 1186.72 1311.97 1442.57 1703.79 公允价值变动收益 -3.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1251.58 1282.84 1296.80 1305.77 投资净收益 1.24 0.40 0.92 1.16 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 532.85 651.92 776.43 963.25 固定资产 920.78 939.74 953.71 962.67 营业外收入 0.00 0.21 0.28 0.16 无形资产 73.62 73.62 73.62 73.62 营业外支出 0.44 0.87 1.11 0.81 其他 257.18 269.47 269.47 269.47 利润总额 532.41 651.25 775.59 962.60 资产总计 5519.65 5946.27 6625.24 7605.50 所得税 66.97 80.76 96.17 119.36 流动负债 1860.15 1891.20 1890.75 2027.78 净利润 465.44 570.50 679.42 843.24 短期借款 235.00 235.00 235.00 235.00 少数股东损益 -1.90 -2.59 -3.12 -3.78 应付账款 766.30 805.32 813.41 893.11 归属母公司净利润 467.34 573.08 682.54 847.02 其他 858.84 850.88 842.34 899.67 EBITDA 581.75 702.43 825.30 1008.35 非流动负债 45.58 42.81 42.81 42.81 EPS（元/股） 1.41 1.73 2.05 2.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 45.58 42.81 42.81 42.81 经营活动现金流 538.97 611.18 554.99 591.83 负债合计 1905.72 1934.01 1933.56 2070.59 净利润 465.44 570.50 679.42 843.24 少数股东权益 6.14 3.55 0.44 -3.34 折旧摊销 90.53 81.03 86.03 91.03 归属母公司股东权益 3607.79 4008.71 4691.24 5538.26 财务费用 2.40 7.33 7.33 7.33 负债和股东权益 5519.65 5946.27 6625.24 7605.50 投资损失 -6.06 -0.40 -0.92 -1.16 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -42.84 -40.67 -217.68 -349.23 营业收入 16.88% 16.49% 14.83% 25.83% 其它 29.51 -6.62 0.81 0.62 营业利润 1.62% 22.35% 19.10% 24.06% 投资活动现金流 -431.77 -108.04 -99.89 -99.46 归属母公司净利润 4.18% 22.63% 19.10% 24.10% 资本支出 -234.43 -100.68 -100.81 -100.62 毛利率 18.47% 19.53% 20.37% 20.59% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率 13.60% 14.32% 14.85% 14.64% 其他 -197.34 -7.36 0.92 1.16 ROE 12.95% 14.30% 14.55% 15.29% 筹资活动现金流 681.69 -176.55 -7.33 -7.33 ROIC 11.14% 12.80% 13.13% 13.91% 短期借款 235.00 0.00 0.00 0.00 P/E 14.54 11.85 9.95 8.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.88 1.69 1.45 1.23 其他 446.69 -176.55 -7.33 -7.33 EV/EBITDA 11.23 6.91 5.34 3.89 现金净增加额 793.03 323.78 447.77 485.04 PS 1.98 1.70 1.48 1.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻纺行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银