预计下半年盈利环比改善，与福特合作拓展新能源车市场

HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Stock 000980 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,626 1,694 26,089 41,886 48,570 同比增长 46.3% 4.2% 1440.6% 60.5% 16.0% 营业利润（百万元） 74 100 1,535 2,693 3,448 同比增长 125.0% 35.3% 1435.3% 75.4% 28.0% 归属母公司净利润（百万元） 60 87 1,204 2,112 2,704 同比增长 43.7% 43.9% 1287.8% 75.4% 28.0% 每股收益（元） 0.03 0.04 0.59 1.03 1.32 毛利率 20.2% 23.4% 17.6% 17.8% 18.1% 净利率 3.7% 5.1% 4.6% 5.0% 5.6% 净资产收益率 2.9% 4.1% 12.6% 11.7% 13.2% 市盈率（倍） 553.2 384.6 27.7 15.8 12.3 市净率（倍） 16.1 15.5 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计下半年盈利环比改善，与福特合作拓展新能源车市场 事件：公司发布公告，与福特汽车签署了《关于纯电动乘用车业务合作的谅解备忘录》，拟合资设立集研发、采购、制造、销售和服务、移动出行为一体的中外合资自主品牌纯电动乘用车生产企业。 核心观点 拟与福特成立合资公司，有望实现双赢。福特与众泰合作，预计一方面是受新能源车积分政策影响；另一方面，能够在国内新能源汽车市场获得一定市场份额。福特汽车于今年4月公布其在中国的电气化战略，宣布至2025年，70%的福特品牌在华销售车型将提供电动车版本选择。公司是中国小型纯电动乘用车领域的领先者，与福特汽车合作，有利于进一步提升公司新能源汽车的研发能力、品牌影响力及市场竞争力。 2季度单车盈利同比增长。公司上半年实现营业收入57.87亿元，同比增长626.5%；归母净利润2.22亿元（公司只合并了永康众泰汽车2季度盈利），同比增长495.1%。子公司永康众泰汽车2季度单季实现营业收入49.41亿元，净利润2.72亿元，净利率5.5%，较2016年下降0.3个百分点；其中整车业务实现收入45.48亿元，实现单车净利润5719元，较2016年提升45.7%。虽受传统车销量影响整体销量，但因电动车需求向好，单车盈利提升，其中纯电动乘用车销售1.3万辆，同比增长65.4%。 预计下半年公司传统乘用车销量回升，电动乘用车销量有望持续增长，盈利有望环比向上。7月公司传统乘用车销售1.84万辆，环比增长9.8%，今年4、5月销量均为1.13万辆，预计是全年低点。7月传统乘用车主力车型T600销量环比增长61.5%，新上市车型T700销量环比增长15.0%；下半年传统乘用车销量有望逐步回升。上半年公司电动乘用车中E200和E200分别销售7,230辆和2,222辆，分别实现同比增长157.5%和257.2%，是销量增长主要车型，预计下半年电动车销量有望持续增长。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS 0.59、1.03、1.32元（考虑到发行股份募集资金下半年完成是大概率事件，本报告中总股本按20.49亿股测算，原预测为0.79、1.37、1.76元），参考可比公司给予公司17年PE平均估值21倍，2017年全年备考EPS 0.75元，目标价15.75元，维持买入评级。 风险提示：SUV等车型、新能源车销量低于预期，发行股份募集资金失败。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月22日） 11.62元 目标价格 15.75元 52周最高价/最低价 17.79/9.65元 总股本/流通A股（万股） 183,005/52,814 A股市值（百万元） 21,265 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年08月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.7 6.5 -8.8 15.5 相对表现（%） 2.4 5.9 -18.8 3.1 沪深300（%）% 1.3 0.6 10.0 12.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn 相关报告 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利快速增长 2017-03-28 -28%0%28%57%85%113%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07众泰汽车沪深300众泰汽车 000980.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 众泰汽车动态跟踪 —— 预计下半年盈利环比改善，与福特合作拓展新能源车市场 2 表 1：可比公司估值 资料来源：Wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据预测调整对比 资料来源：东方证券研究所 最新价格(元)2017/8/212016A2017E2018E2016A2017E2018E比亚迪00259448.661.852.032.7126.2824.0017.99江淮汽车6004189.620.610.700.8315.6813.7611.55东风汽车6000066.010.110.260.3854.9423.5716.03金龙汽车60068612.92-1.180.430.67-10.9130.2719.35福田汽车6001662.940.090.190.2934.5915.5010.0021.0015.00EPSPE公司代码平均值2017E2018E2019E2017E2018E2019E营业收入(百万元)33,56051,59558,11426,08941,88648,570变动幅度-22.3%-18.8%-16.4%营业利润(百万元)2,0573,5894,5961,5352,6933,448变动幅度-25.4%-25.0%-25.0%归属母公司净利润(百万元)1,6132,8153,6041,2042,1122,704变动幅度-25.3%-25.0%-25.0%每股收益（元）0.791.371.760.591.031.32变动幅度-25.3%-25.0%-25.0%调整前调整后 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 众泰汽车动态跟踪 —— 预计下半年盈利环比改善，与福特合作拓展新能源车市场 3 表 3：分产品业绩预测调整对比 资料来源：东方证券研究所 公司上半年完成非公开发行中发行股份购买资产部分，目前总股本18.3亿股；发行股份募集资金部分仍在进行中，预计下半年完成，实施完成后总股本20.49亿股。考虑到发行股份募集资金下半年完成是大概率事件，本报告中总股本按20.49亿股测算。 2017E2018E2019E2017E2018E2019E车用零部件(车用仪表、冲压和焊接件）销售收入（百万元）1,808.02,088.32,368.11,760.82,033.82,306.3变动幅度-2.6%-2.6%-2.6%毛利率23.0%23.0%23.0%23.0%23.0%23.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%门业销售收入（百万元）196.2192.2190.2196.2192.2190.2变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率22.6%21.8%20.2%22.6%21.8%20.2%变动幅度0.0%0.0%0.0%众泰汽车销售收入（百万元）30,036.647,814.454,005.422,613.038,160.044,523.8变动幅度-24.7%-20.2%-17.6%毛利率17.3%17.9%18.6%16.9%17.4%17.8%变动幅度-2.0%-2.7%-4.2%其他销售收入（百万元）1,519.41,500.01,550.01,519.41,500.01,550.0变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率20.8%20.0%20.0%20.8%20.0%20.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%合计33,560.151,594.858,113.826,089.441,886.048,570.3变动幅度-22.3%-18.8%-16.4%综合毛利率17.8%18.1%18.8%17.6%17.8%18.1%变动幅度-0.93%-2.11%-3.58%调整前调整后 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 众泰汽车动态跟踪 —— 预计下半年盈利环比改善，与福特合作拓展新能源车市场 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,025 762 9,367 12,048 14,864 营业收入 1,626 1,694 26,089 41,886 48,570 应收账款 580 931 3,374 5,417 6,282 营业成本 1,297 1,297 21,501 34,450 39,773 预付账款 49 43 1,328 2,132 2,472 营业税金及附加 9 12 522 838 971 存货 611 1,040 2,931 4,696 5,421 营业费用 37 50 1,174 1,843 2,089 其他 473 356 4,328 6,914 8,008 管理费用 132 169 1,083 1,717 1,991 流动资产合计 2,739 3,131 21,328 31,207 37,047 财务费用 22 13 210 232 255 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 60 52 70 118 48 固定资产 450 598 2,310 2,546 2,669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 44 463 147 136 投资净收益 6 0 5 5 5 无形资产 100 177 173 169 164 其他 (0) 0 0 0 0 其他 85 162 8,