二季度利润增速超50%，文体旅运营贡献增量

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 二季度利润增速超50%，文体旅运营贡献增量 大丰实业(603081) 评级： 增持 股票代码： 603081 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 19.13/9.87 目标价格： 总市值(亿) 63.21 最新收盘价： 15.43 自由流通市值(亿) 62.33 自由流通股数(百万) 403.96 ►事件概述 2023年8月28日晚间，大丰实业披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.34亿元，较上年同期提升1.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，较上年同期下降10.42%。 ►二季度利润增速超50%，交付延迟致使毛利率下降 公司Q2单季度实现营业收入8.00亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长51.64%；扣非净利润9558.97万元，同比增长62.49%。费用率方面，公司上半年销售费率为3.90%，同比去年同期下降1.15pct，管理费用率为7.65%，同比去年同期提升0.01pct，研发费用率为5.62%，同比去年同期上升0.21pct，财务费用率为-2.61%，同比去年同期降低3.19pct，主要是利息收入增加所致。上半年公司整体毛利率26.11%，比去年同期下降7.88pct，其中数艺科技业务毛利率较去年同期下降9.88pct至36.08%，文体装备业务毛利率较去年同期下降7.98pct至24.67%，主要受Q1交付延迟影响。 ►在手订单充足，持续中标亿元级大单 公司在手订单充足，根据半年报，截至2023年上半年末，公司已签订合同但未确认收入的订单金额为 34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元。公司积极布局“一带一路”，2023年以来新签订单为业绩增长提供良好支撑。2023年6月以来，公司接连中标亿元级项目，包括1.34亿元的房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目。 ►多个PPP项目进入运营回收阶段，文体旅运营有望贡献增量业绩 2023年上半年，公司多个PPP项目开始进入运营回收阶段，并实现可观业绩。根据半年报，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、 727.23万元、666.96万元。公司数艺科技业务持续开拓文体旅运营服务，旗下签约拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等20余个大剧院及泛文体场馆项目。同时从18个国家和地区引进项目，每年主办各类演出超2000场，其中包括中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、蓝草生活节、苏溪音乐节等大型公共文体活动。当前国内文旅消费的持续向好，随着公司更多文旅场馆运营项目的落地，我们认为文体旅运营服务有望为公司贡献可观增量业绩。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据半年报，公司业绩表现整体符合预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现营收33.3/38.3/43.4亿元，实现归母净利润4.5/5.1/6.0亿元，EPS为1.09/1.24/1.46元，对应2023年8月29日 15.43元/股收盘价，PE分别为14、12、11倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平较低，随着数艺科技营收占比的持续提升，公司主营业务估值体系有望获得重构，估值水平存在较大的提升空间（前期拖累估值的PPP项目投入阶段基本结束，进入运营回报阶段，有望贡献增量业绩），维持“增持”评级。 ►风险提示 国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,959 2,842 3,330 3,831 4,343 YoY（%） 17.9% -3.9% 17.2% 15.1% 13.4% 归母净利润(百万元) 391 287 447 508 597 YoY（%） 24.6% -26.6% 55.9% 13.5% 17.5% 毛利率（%） 30.4% 29.9% 31.8% 32.1% 32.1% 每股收益（元） 0.96 0.69 1.09 1.24 1.46 ROE 15.0% 10.1% 13.5% 13.3% 13.5% 市盈率 16.07 22.36 14.14 12.46 10.60 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,842 3,330 3,831 4,343 净利润 278 443 503 591 YoY(%) -3.9% 17.2% 15.1% 13.4% 折旧和摊销 63 34 43 40 营业成本 1,992 2,271 2,600 2,950 营运资金变动 -1,039 136 -134 -157 营业税金及附加 17 22 25 28 经营活动现金流 -610 731 538 593 销售费用 98 100 123 139 资本开支 -169 -131 -131 -31 管理费用 183 183 215 248 投资 78 -50 -50 -50 财务费用 17 66 56 49 投资活动现金流 -60 -181 -179 -78 研发费用 129 133 180 195 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 375 200 -200 -200 投资收益 9 10 11 13 筹资活动现金流 262 122 -278 -272 营业利润 333 522 592 696 现金净流量 -408 672 81 243 营业外收支 -7 -1 -1 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 326 521 591 695 成长能力 所得税 49 78 89 104 营业收入增长率 -3.9% 17.2% 15.1% 13.4% 净利润 278 443 503 591 净利润增长率 -26.6% 55.9% 13.5% 17.5% 归属于母公司净利润 287 447 508 597 盈利能力 YoY(%) -26.6% 55.9% 13.5% 17.5% 毛利率 29.9% 31.8% 32.1% 32.1% 每股收益 0.69 1.09 1.24 1.46 净利润率 9.8% 13.3% 13.1% 13.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.7% 5.4% 5.8% 6.3% 货币资金 787 1,460 1,541 1,784 净资产收益率ROE 10.1% 13.5% 13.3% 13.5% 预付款项 32 91 91 103 偿债能力 存货 234 373 427 485 流动比率 1.45 1.67 1.67 1.73 其他流动资产 2,877 2,454 2,810 3,191 速动比率 1.10 1.29 1.28 1.33 流动资产合计 3,931 4,378 4,869 5,563 现金比率 0.29 0.56 0.53 0.56 长期股权投资 8 8 8 8 资产负债率 62.2% 59.4% 56.4% 53.3% 固定资产 271 316 403 393 经营效率 无形资产 140 140 140 140 总资产周转率 0.37 0.41 0.44 0.46 非流动资产合计 3,728 3,834 3,931 3,931 每股指标（元） 资产合计 7,659 8,212 8,800 9,494 每股收益 0.69 1.09 1.24 1.46 短期借款 352 352 352 352 每股净资产 6.96 8.05 9.29 10.75 应付账款及票据 1,526 1,369 1,567 1,778 每股经营现金流 -1.49 1.78 1.31 1.45 其他流动负债 835 903 990 1,083 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,714 2,624 2,910 3,213 估值分析 长期借款 1,435 1,635 1,435 1,235 PE 22.36 14.14 12.46 10.60 其他长期负债 616 616 616 616 PB 1.79 1.92 1.66 1.44 非流动负债合计 2,050 2,250 2,050 1,850 负债合计 4,764 4,874 4,960 5,063 股本 410 410 410 410 少数股东权益 43 38 33 27 股东权益合计 2,895 3,338 3,840 4,431 负债和股东权益合计 7,659 8,212 8,800 9,494 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所