二季度业绩环比改善，中长期关注文体旅转型进展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 专用设备 [Table_ReportDate] 2023年08月28日 [Table_Title] 公司深度报告模板 二季度业绩环比改善，中长期关注文体旅转型进展 [Table_StockCode] 大丰实业(603081) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件：1H23公司实现营业收入11.3亿元/同比+1.2%，归母净利1.2亿元/同比-10.4%，扣非净利1.1亿/同比-13.0%。其中，2Q23公司实现营收8.0亿/同比+21.6%，归母净利1.0亿/同比+51.6%，扣非净利1.0亿/同比+69.5%。 ⚫ 文旅运营增长亮眼，经营性净现金流同比改善 1H23公司文体装备/数艺科技/轨交设备/其他（主要是文旅运营）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文体装备业务表现稳健，文旅运营受益于剧院和旅游演艺项目开业实现大幅增长，数艺科技收入同比下滑预计与项目交付时点在同比上错位有关。1H23公司经营活动现金流量净额为-2.8亿元，同比改善1.4亿元，主要因PPP项目进入运营期，所需资金投入减少。预计伴随年底PPP项目全部投产，公司2H23经营性现金流有望转正。 ⚫ 毛利率同比下滑预计受项目结构差异影响，净利率环比改善 公司1H23毛利率26.1%/同比-7.8pct，其中Q2毛利率环比-0.1pct。分业务看，文体装备/数艺科技/轨交设备/文旅业务毛利率25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，预计主要受Q1交付延迟，以及1H23订单结构与以往有差异影响。文旅项目中，《今夕共西溪》演艺项目1H23亏损约1000万元，但考虑该项目于1Q23末进入试营业，我们预计5-6单月或已实现盈亏平衡。公司费用管控平稳， 1H23销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，仅研发费用率同比+0.2pct，2Q23无资产减值+信用减值为1000万/同比改善3500万。整体看，公司1H23净利率为10.9%，环比+4.7pct，同比-0.7pct。 ⚫ 业绩逐季改善趋势有望延续，中长期关注文旅运营项目进展 考虑当前国内文旅市场景气度高，在扩大内需与消费供给侧改革的政策导向下，我们预计公司下游如文化中心、大剧院、旅游演艺等为代表的文商旅项目建设与策划需求有望向好，公司经营改善趋势有望延续。同时，公司已明确文体旅转型升级战略，未来有望依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅运营环节，实现业务结构由TO B向TO C转变。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为4.3亿元、6.0亿元、7.5亿元，对应PE各为14X/10X/8X，公司2023年PE仍低于浩洋股份（17X）、金马游乐（23X）、锋尚文化（19X），维持“推荐”评级。 风险提示：设备及创意类目交付进展低于预期；文旅运营项目爬坡进展低于预期；应收账款减值风险。 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-28 A股收盘价(元) 14.97 股票代码 603081 A股一年内最高价/最低价(元) 19.13/9.89 上证指数 3,098.64 总股本/实际流通A股(万股) 40,963/40,396 流通A股市值(亿元) 60 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [le_Research] -40%-20%0%20%40%60%大丰实业沪深300 公司点评/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2842.41 3577.66 4214.81 4879.56 收入增长率% -3.93 25.87 17.81 15.77 归母净利润（百万元） 286.84 426.88 596.20 754.18 利润增速% -26.61 48.82 39.66 26.50 毛利率% 29.92 30.77 31.85 33.13 摊薄EPS(元) 0.70 1.04 1.46 1.84 PE 21.38 14.37 10.29 8.13 PB 2.15 1.91 1.61 1.34 PS 2.16 1.71 1.45 1.26 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3931.09 4718.72 5764.11 6805.77 营业收入 2842.41 3577.66 4214.81 4879.56 现金 787.21 822.18 1583.16 1587.49 营业成本 1991.86 2476.70 2872.49 3263.19 应收账款 1684.68 1701.68 2417.81 2547.06 营业税金及附加 16.64 17.89 21.07 24.40 其它应收款 54.85 72.47 87.99 96.26 营业费用 97.71 93.02 105.37 107.35 预付账款 32.41 57.70 63.09 66.93 管理费用 182.87 196.77 210.74 243.98 存货 234.16 700.32 182.59 859.06 财务费用 16.77 56.94 58.67 46.30 其他 1137.77 1364.37 1429.47 1648.97 资产减值损失 -12.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3727.90 3829.27 3975.65 4114.39 公允价值变动收益 4.23 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.64 7.98 8.42 9.12 投资净收益 9.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 270.53 253.41 247.71 233.32 营业利润 333.03 512.46 715.73 905.37 无形资产 140.07 136.26 132.40 128.18 营业外收入 1.60 0.00 0.00 0.00 其他 3309.65 3431.62 3587.12 3743.76 营业外支出 8.43 0.00 0.00 0.00 资产总计 7658.99 8547.99 9739.76 10920.16 利润总额 326.21 512.46 715.73 905.37 流动负债 2713.89 3229.36 3812.76 4223.60 所得税 48.64 76.87 107.36 135.81 短期借款 352.22 412.90 473.58 555.34 净利润 277.57 435.59 608.37 769.57 应付账款 1354.91 1451.54 1922.45 2018.41 少数股东损益 -9.28 8.71 12.17 15.39 其他 1006.75 1364.92 1416.73 1649.84 归属母公司净利润 286.84 426.88 596.20 754.18 非流动负债 2050.05 2050.05 2050.05 2050.05 EBITDA 412.31 709.52 872.31 1101.59 长期借款 1434.51 1434.51 1434.51 1434.51 EPS（元） 0.70 1.04 1.46 1.84 其他 615.54 615.54 615.54 615.54 负债合计 4763.93 5279.41 5862.81 6273.64 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 42.51 51.22 63.39 78.78 营业收入 -3.93% 25.87% 17.81% 15.77% 归属母公司股东权益 2852.55 3217.37 3813.56 4567.74 营业利润 -27.56% 53.88% 39.66% 26.50% 负债和股东权益 7658.99 8547.99 9739.76 10920.16 归属母公司净利润 -26.61% 48.82% 39.66% 26.50% 毛利率 29.92% 30.77% 31.85% 33.13% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 10.09% 11.93% 14.15% 15.46% 经营活动现金流 -610.30 260.52 979.71 199.19 ROE 10.06% 13.27% 15.63% 16.51% 净利润 277.57 435.59 608.37 769.57 ROIC 5.51% 9.62% 10.65% 12.05% 折旧摊销 63.15 50.12 57.92 59.92 资产负债率 62.20% 61.76% 60.19% 57.45% 财务费用 15.19 72.68 75.11 77.96 净负债比率 164.55% 161.52% 151.22% 135.02% 投资损失 -9.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.45 1.46 1.51 1.61 营运资金变动 -1039.40 -342.87 218.32 -753.26 速动比率 1.05 0.91 1.17 1.09 其它 82.20 45.00 20.00 45.00 总资产周转率 0.37 0.42 0.43 0.45 投资活动现金流 -59.96 -151.48 -204.30 -198.66 应收帐款周转率 1.69 2.10 1.74 1.92 资本支出 -168.77 -130.64 -192.45 -184.62 应付帐款周转率 2.10 2.46 2.19 2.42 长期投资 77.59 -20.85 -11.85 -14.05 每股收益 0.70 1.04 1.46 1.84 其他 31.22 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 -1.49 0.64 2.39 0.49 筹资活动现金流 262.45 -74.07 -14.43 3.80 每股净资产 6.96 7.85 9.31 11.15 短期借款 123.92 60.