公司简评报告：二季度增速回升，两款新药逐步贡献增量

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年08月28日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 贝达药业（300558）：二季度增速回升，两款新药逐步贡献增量 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成 S0630522080001 chencheng@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/08/28 收盘价 47.18 总股本(万股) 41,747 流通A股/B股(万股) 41,635/0 资产负债率(%) 40.07% 市净率(倍) 3.82 净资产收益率(加权) 2.99 12个月内最高/最低价 74.83/39.54 [Table_QuotePic] [table_main] 投资要点 ➢ 二季度增速回升，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营业收入13.14亿元（+4.83%）、归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。其中Q2单季度实现营业收入7.82亿元（+16.99%），归母净利润0.97亿元（+777.93%）。二季度随着医院诊疗量回升，公司产品收入端恢复良好增长。利润端由于股权激励费用减少，同比增速大幅提升。 ➢ 核心产品逐步恢复增长良好，两款新药获批上市。报告期内，埃克替尼销量同比下降4.21%，恩沙替尼销量同比增长12.02%，贝伐珠单抗销量同比增长162.26%，预计二季度核心产品恢复良好增长。埃克替尼辅助用药市场持续拓展；恩沙替尼一线适应症于今年3月纳入医保，下半年有望加速放量；贝伐珠单抗基数较低，报告期内实现快速增长。埃克替尼和恩沙替尼以简易续约方式（不调整医保支付范围）参与2023年医保谈判，根据医保局7月发布的续约规则，预计两款产品降价幅度温和。报告期内，贝福替尼和伏罗尼布成功获批上市，三代EGFR贝福替尼在已上市同类药物中具有最长PFS，伏罗尼布为国内首个肾癌创新药，两款产品均已进入2023年医保谈判初审名单，有望通过国谈快速纳入医保目录。公司产品种类不断丰富，进入五品种阶段，新上市产品逐步开始贡献收入增量。 ➢ 研发投入持续加大，自主研发与外部合作同步推进。2023上半年公司研发投入5.35亿元，同比增长16.43%。公司在研项目20余项，恩沙替尼术后辅助治疗处于III期临床；贝福替尼一线治疗适应症上市申请于1月获得NMPA受理，有望年内获批；贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于3月完成首例入组；贝福替尼联合MCLA-129用药于7月获得NMPA临床批件；CDK4/6 抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BCIII期临床于4月完成受试者入组。外部合作方面，公司与C4 Therapeutics签署合作协议获得CFT8919在中国境内的独家权利，并参与认购C4T增发股份；引进的EYP-1901 玻璃体内植入剂已于7月获NMPA批准开展临床试验。商业化方面，公司与国药控股签署战略合作协议，深化合作以推动众多原研的美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。海外市场方面，报告期内公司正在进行递交贝美纳一线适应症的上市申请准备工作；BPI-460372已收到美国 FDA 新药临床试验批准通知。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收30.68亿元、38.26亿元、50.27亿元，实现归母净利润3.48亿元、4.76亿元、6.93亿元，对应EPS分别为0.83/1.14/1.66元，对应PE分别为56.5倍/41.4倍/28.4倍。维持推荐，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 -29%-14%1%16%31%46%61%76%22-0822-1123-0223-05贝达药业沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,870.27 2,245.86 2,376.63 3,067.89 3,826.26 5,026.64 增长率（%） 20.4% 20.1% 5.8% 29.1% 24.7% 31.4% 归母净利润（百万元） 606.36 383.07 145.42 348.36 475.66 692.89 增长率（%） 162.7% -36.8% -62.0% 139.6% 36.5% 45.7% EPS（元/股） 1.50 0.92 0.35 0.83 1.14 1.66 市盈率（P/E） 71.58 86.77 140.77 56.54 41.41 28.43 市净率（P/B） 10.71 7.27 4.23 3.75 3.43 3.06 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月28日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,377 3,068 3,826 5,027 货币资金 731 1,189 1,197 1,748 %同比增速 6% 29% 25% 31% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 269 276 383 528 应收账款及应收票据 451 478 586 756 毛利 2,108 2,792 3,444 4,499 存货 372 353 468 616 ％营业收入 89% 91% 90% 90% 预付账款 13 28 38 53 税金及附加 18 18 23 30 其他流动资产 166 216 272 349 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,733 2,264 2,561 3,522 销售费用 779 1,074 1,301 1,684 长期股权投资 108 158 208 258 ％营业收入 33% 35% 34% 34% 投资性房地产 33 33 33 33 管理费用 455 460 555 704 固定资产合计 595 1,003 1,285 1,418 ％营业收入 19% 15% 15% 14% 无形资产 1,219 1,269 1,279 1,299 研发费用 700 828 1,014 1,307 商誉 414 414 414 414 ％营业收入 29% 27% 27% 26% 递延所得税资产 86 82 82 82 财务费用 176 49 54 45 其他非流动资产 3,723 3,353 3,198 2,965 ％营业收入 7% 2% 1% 1% 资产总计 7,910 8,575 9,060 9,990 资产减值损失 -4 0 0 0 短期借款 380 980 780 680 信用减值损失 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 591 614 797 1,026 其他收益 52 52 65 86 预收账款 1 2 2 3 投资收益 -20 -1 -1 -2 应付职工薪酬 139 152 191 238 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 61 77 101 公允价值变动收益 -1 0 0 0 其他流动负债 972 266 343 441 资产处置收益 89 -1 -2 -2 流动负债合计 2,105 2,075 2,191 2,488 营业利润 95 413 560 812 长期借款 656 956 856 806 ％营业收入 4% 13% 15% 16% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -7 -9 -9 -9 递延所得税负债 72 69 69 69 利润总额 88 404 551 803 其他非流动负债 120 113 113 113 ％营业收入 4% 13% 14% 16% 负债合计 2,952 3,213 3,229 3,477 所得税费用 -37 61 83 120 归属于母公司的所有者权益 4,849 5,259 5,734 6,427 净利润 125 343 469 683 少数股东权益 109 103 96 86 ％营业收入 5% 11% 12% 14% 股东权益 4,958 5,362 5,831 6,513 归属于母公司净利润 145 348 476 693 负债及股东权益 7,910 8,575 9,060 9,990 %同比增速 -62% 140% 37% 46% 少数股东损益 -21 -5 -7 -10 EPS（元/股） 0.35 0.83 1.14 1.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 307 732 931 1,136 基本指标 投资 -314 -100 -100 -100 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -1,010 -358 -451 -271 EPS 0.35 0.83 1.14 1.66 其他 0 5 -1 -2 BVPS 11.64 12.60 13.74 15.40 投资活动现金流净额 -1,324 -453 -552 -373 PE 140.77 56.54 41.41 28.43 债权融资 1,036 184 -300 -150 PEG — 0.41 1.13 0.62 股权融资 54 50 0 0 PB 4.23 3.75 3.43 3.06 支付股利及利息 -140 -89 -72 -63 EV/EBITDA 46.91 27.04 21.04 15.71 其他 -9 27 0 0 ROE 3% 7% 8% 11% 筹资活动现金流净额 942 172 -372 -213 ROIC 4% 5% 7% 9% 现金净流量 -61 458 8 551 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月28日） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅