业绩稳健增长 全球化进展顺利

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 业绩稳健增长全球化进展顺利 35% 25% 16% 7% -2% -11% 2023/04 2023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】旭升集团(603305)系列点评之二：新定点再下一城轻量化厚积薄发 2023.06.05 评级及分析师信息 旭升集团(603305) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 23.76 股票代码： 603305 52周最高价/最低价： 46.05/21.9 总市值(亿) 221.73 自由流通市值(亿) 221.73 自由流通股数(百万) 933.21 美利信 沪深300 事件概述： 公司发布2023年半年度业绩公告：2023H1实现营收23.6亿 元，同比+18.4%；归母净利润3.9亿元，同比+43.4%；扣非归 母净利润3.7亿元，同比+49.5%。 分析判断: ►营收稳步增长盈利能力维稳 收入端：公司2023H1实现营收23.6亿元，同比+18.4%；归母净利润3.9亿元，同比+43.4%，实现大幅增长；扣非归母净利润3.7亿元，同比+49.5%。其中23Q2营收为11.9亿元，同比 +18.5%，环比+1.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比 +29.9%，环比+4.3%。 特斯拉23Q2全球交付46.6万辆，同比/环比分别为 +83.0%/+10.2%；23H1合计交付88.9万辆，同比/环比分别为 +57.4%/+18.7%。我们判断公司营收同比持续高增主要受益于特斯拉等下游客户销量上升，增速慢于特斯拉销量增速主要系公司推行客户多元化所致，23H1第一大客户占比下降至28.1%，有利于分散单一客户风险。 利润端：公司2023H1毛利率为25.0%，同比+3.6pct；净利率为16.6%，同比+2.9pct；其中23Q2毛利率达24.3%，同比 +1.7pct/环比-1.5pct；净利率达16.9%，同比+1.5pct/环比 +0.5pct。我们判断利润率同比提升主要受益于公司降本增效措施取得成效，随着公司新能源业务规模效应逐步提升，公司盈利能力有望持续上行。 费用端：公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、2.4%、3.7%、-1.6%，同比分别+0.0pct、+0.7pct、- 0.2pct、-1.8pct;其中23Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、2.5%、3.6%、-3.2%，同比分别+0.2pct、 +0.2pct、-0.2pct、-3.2pct；我们判断，公司财务费用率下降主要系汇兑收益（23H1实现汇兑收益0.47亿元，同比 +44.4%）所致。 ►前五大客户占比降低客户逐渐多元化 公司客户结构优质，现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Zoox（亚马逊旗下自动驾驶初创车企）、Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。2021-2023年1-6月，公司前五大客户的营业收入分别为20.0/26.2/14.1亿元，占营 业收入的比重分别为66.2%/58.9%/59.8%。其中，公司第一大客户的营业收入占比分别为39.9%、34.4%和28.2%，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。2023年6月5日，公司发布公告，获国内某新能源汽车客户的《供应商定点意向书》，定点产品包括铝挤包、铝门槛等铝挤压件，生命周期为2.5年，年 销售总金额约9.05亿元，生命周期总销售金额约22.63亿元， 该项目预计在2024年第三季度逐步开始量产。 ►海外子公司进展顺利国内外产能持续扩张 2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生 产基地，累计投资额不超过2.76亿美元；2023年8月，公司海外相关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议 公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收由66.4/88.4/111.4亿元调为58.9/78.3/105.4亿元，归母净利润由9.8/13.3/16.7亿元调为8.9/11.5/15.4亿元，EPS由1.05/1.42/1.79元调为0.95/1.23/1.65元，按照8月29日收盘价23.76元对应PE分别为25.0/19.4/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期，可转债发行不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,023 4,454 5,887 7,834 10,537 YoY（%） 85.8% 47.3% 32.2% 33.1% 34.5% 归母净利润(百万元) 413 701 886 1,145 1,538 YoY（%） 24.2% 69.7% 26.3% 29.2% 34.4% 毛利率（%） 24.1% 23.9% 23.1% 23.3% 23.2% 每股收益（元） 0.66 1.10 0.95 1.23 1.65 ROE 11.3% 12.5% 13.8% 15.1% 16.9% 市盈率 36.00 21.60 25.03 19.36 14.41 资料来源：WIND，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,454 5,887 7,834 10,537 净利润 700 885 1,143 1,536 YoY(%) 47.3% 32.2% 33.1% 34.5% 折旧和摊销 222 392 513 592 营业成本 3,389 4,530 6,008 8,088 营运资金变动 -603 387 -657 263 营业税金及附加 14 18 24 32 经营活动现金流 375 1,723 1,062 2,450 销售费用 25 24 43 63 资本开支 -1,261 -502 -1,202 -802 管理费用 89 118 180 242 投资 460 0 0 0 财务费用 -13 36 20 28 投资活动现金流 -756 -477 -1,169 -757 研发费用 173 209 329 432 股权募资 11 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 债务募资 396 300 200 100 投资收益 31 25 33 44 筹资活动现金流 597 138 105 -2 营业利润 784 996 1,286 1,728 现金净流量 272 1,384 -1 1,691 营业外收支 -2 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 782 994 1,285 1,726 成长能力 所得税 82 109 141 190 营业收入增长率 47.3% 32.2% 33.1% 34.5% 净利润 700 885 1,143 1,536 净利润增长率 69.7% 26.3% 29.2% 34.4% 归属于母公司净利润 701 886 1,145 1,538 盈利能力 YoY(%) 69.7% 26.3% 29.2% 34.4% 毛利率 23.9% 23.1% 23.3% 23.2% 每股收益 1.10 0.95 1.23 1.65 净利润率 15.7% 15.0% 14.6% 14.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.3% 7.5% 8.3% 8.9% 货币资金 2,327 3,711 3,710 5,401 净资产收益率ROE 12.5% 13.8% 15.1% 16.9% 预付款项 12 23 30 40 偿债能力 存货 1,344 1,676 2,330 3,062 流动比率 1.63 1.58 1.59 1.61 其他流动资产 1,374 1,799 2,356 3,165 速动比率 1.18 1.20 1.14 1.18 流动资产合计 5,058 7,209 8,427 11,669 现金比率 0.75 0.82 0.70 0.75 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.6% 45.9% 45.1% 47.2% 固定资产 2,923 3,144 3,944 4,266 经营效率 无形资产 455 542 629 716 总资产周转率 0.50 0.55 0.61 0.68 非流动资产合计 4,566 4,674 5,361 5,570 每股指标（元） 资产合计 9,624 11,883 13,788 17,239 每股收益 1.10 0.95 1.23 1.65 短期借款 1,071 1,371 1,571 1,671 每股净资产 8.42 6.88 8.10 9.75 应付账款及票据 1,799 2,857 3,319 4,994 每股经营现金流 0.56 1.85 1.14 2.63 其他流动负债 224 322 421 561 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,095 4,549 5,311 7,226 估值分析 长期借款 700 700 700 700 PE 21.60 25.03 19.36 14.41 其他长期负债 204 204 204 204 PB 3.83 3.45 2.93 2.44 非流动负债合计 904 904 904 904 负债合计 3,999 5,454 6,215 8,130 股本 667 933 933 933 少数股东权益 12 11 9 7 股东权益合计 5,625 6,429 7,573 9,109 负债和股东权益合计 9,624 11,883 13,788 17,239 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基